动车高级修业务进入增长通道，将推动公司业绩稳健增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●运输设备 2019年04月01日 [table_main] 公司点评报告模板 动车高级修业务进入增长通道，将推动公司业绩稳健增长 中国中车( 601766.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布2018年年报，2018年公司实现营收2,190.83亿元，同比增长3.82%；实现归属于母公司所有者的净利润113.05亿元，同比增长4.76%；实现扣非净利润81.44亿元，同比下降6.92%；经营活动产生的现金流量净额188.69亿元，同比增长16.59%。 2．我们的分析与判断 （一）动车组业务增长较快，毛利率水平略有下滑 2018年公司实现营业收入2,190.83亿元，其中铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别实现营收1205.71亿元、347.61亿元、497.00亿元、140.51亿元，同比分别增长11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%；上述业务占公司营业收入比例分别为55.03%，15.87%，22.69%，6.41%。 铁路装备业务的营业收入比上年同期增长11.46%，主要是动车组收入增加所致，其中机车业务收入261.39亿元，客车业务收入74.30亿元，动车组业务收入667.26亿元，较上年同比增长15.96%，货车业务收入202.76亿元；城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增长3.52%，主要是本期城市轨道车辆的收入增加所致；新产业业务的营业收入比上年同期下降7.71%，主要是新能源汽车业务转让所致；现代服务业务的营业收入比上年同期下降8.84%，主要是本期缩减物流贸易业务规模所致。 公司现代服务业务毛利率水平相对较低，规模缩减有助于提升公司未来整体利润水平。2018年公司综合毛利率为22.16%，比上年同期减少0.52个百分点；营收占比较高的铁路装备板块毛利率25.17%，比上年同期减少0.63个百分点。 （二）动车组高级修业务将成公司业绩重要推动力 动车高级修将成为公司动车业务营收增长重要推动力。2018年公司销售动车组2,608辆，比2017年下降144辆；动车组整车新造收入471.77亿元。铁路装备整车修理改装业务营收为329.75亿元，动车组业务总体营收增长91.85亿，我们认为主要是动车组高级修带来板块收入增长。 依据中国铁路总公司《铁路动车组运用维修规程》，动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。动车组修程共分5级，其中一、二级为日常运用检修，三、四、五级为高级修。动车组运行120万公里或3年进行三级修，运行240万公里或6年进行四级修，运行480公里或12年进行五级修，日常运用 分析师 刘兰程 ：010-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 市场数据 2019-03-29 A股收盘价(元) 9.10 A股一年内最高价(元) 10.09 A股一年内最低价(元) 7.21 上证指数 3090.76 市盈率 23.10 总股本（万股） 2869886.41 实际流通A股(万股) 2728875.83 限售的流通A股(万股) 141010.58 流通A股市值(亿元) 2483.28 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -26%-21%-16%-11%-6%-1%18/4/218/6/218/8/218/10/2中国中车 上证指数 公司点评/运输设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 检修一般由铁总负责，而高级修中较大比例由公司完成，且价值量较高。中国动车组自2007年开始首次运行，部分运行的动车组已经开始执行五级修。 图1：中国动车组保有量近年来呈持续增长趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 动车组高级修合同量逐步增加，推动公司业绩增长。2018年一季度、二季度、10-11月公司分别与铁总签订了约134.4亿元、29.1亿元、29.6人民币的动车组高级修合同。2019年1-3月份公司与铁总签订296.3亿元人民币的动车组高级修合同，超过2018年全年高级修合同量。随着动车组数量及使用年限提升，未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 此外，根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》，到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增长30%。为实现该目标，铁总未来将采购一批大功率机车和货车，我们预计2019-2020年铁路货车和机车采购量有望维持较快增长，2018年公司销售机车921台、货车45,974辆，我们预计2019年机车、货车采购量增速分别为12%、35%。 3．投资建议 我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修营收将进入快速增长通道，机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长，同时受毛利率较高的动车组业务营收增长等因素影响，公司整体毛利率有望得到提升，公司营收、净利润保持增长趋势。 此外，公司现金分红比例达38%，处于较好水平。2019年3月28日，公司董事会会议审议通过了《关于中国中车股份有限公司2018年度利润分配预案的议案》，以公司2018年12月31日的总股本28,698,864,088股为基数，向全体股东每10股派发1.5元人民币(含税)的现金红利，现金分红共43.05亿元，占公司2018年净利润比例达38.08%，按公司3月29日收盘价9.09元计算，股息率约为1.65%。 考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。 4．风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升、铁总要求进一步降价等。 050010001500200025003000350020102011201220132014201520162017动车组保有量（标准列） 公司点评/运输设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 刘兰程，机械行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 杰瑞股份（002353.SZ）、惠博普（002554.SZ）、通源石油（300164.SZ）、海默科技（300084.SZ）、道森股份（603800.SH）、恒泰艾普（300157.SZ）、富瑞特装（300228.SZ）、厚普股份（300471.SZ）、派思股份（603318.SH）、中国中车（601766.SH）、鼎汉技术（300011.SZ）、机器人（300024.SZ）等。 公司点评/运输设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn