血制品业务回暖，流感疫苗销售放量

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩表现靓丽。公司2018年实现营业收入32.17亿元，同比增长35.84%；归属于上市公司股东净利润11.40亿元，同比增长38.83%；扣非后归属于上市公司股东净利10.20亿元，同比增长31.74%，对应EPS 1.23元。其中，2018Q4单季实现营收11.81亿元，环比增长41.48%。公司营收和利润逐季递增，2018年整体业绩表现靓丽。  血制品业务回暖，经营状况改善。报告期内，公司血制品业务实现营收20.78亿元（+14.52%）。从批签发量来看，白蛋白和静丙批签发占比分别为13.4%和10.5%，居于行业前列；人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、破免、乙免批签发占比分别为41.5%、46.2%、26.8%、18.9%，居于行业首位；狂免批签发占比为17.6%，居于行业第二。从收入端来看，白蛋白维持增长，静丙依旧面临销售承压，凝血因子类血制品实现快速增长，三者分别实现营收10.25亿元（+11.45%）、6.04亿元（-10.77%）和7.79亿元（+61.91%）。报告期内，公司应收账款和存货占总资产比例分别较去年同期下降0.90%和4.66%，经营性现金流净额为12.93亿元，同比增长628.58%。总体来看，公司的血制品产品结构持续优化，经营状况不断改善，重回良性增长轨道。  流感疫苗快速放量，疫苗公司扭亏为赢。2018年公司四价流感疫苗成功上市，独占市场，公司流感疫苗全年完成批签发852.26万支，其中四价流感疫苗批签发约500万支，批签发占比为52.85%，居国内首位。报告期内，疫苗子公司实现净利2.7亿元，相比去年同期增长451.38%，业绩实现扭亏为赢。  销售费用增加，在研产品进展顺利。由于血制品的学术推 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,217 4,115 4,946 5,743 （＋/－） 35.8% 27.9% 20.2% 16.1% 营业利润 1,391 1,761 2,105 2,455 （＋/－） 51.9% 26.6% 19.5% 16.6% 归属母公司净利润 1,140 1,442 1,735 2,033 （＋/－） 38.8% 26.6% 20.3% 17.1% EPS（元） 1.23 1.55 1.87 2.19 市盈率 36.7 29.0 24.1 20.6 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 93537 / 80264 流通市值（亿元） 361.2 每股净资产（元） 5.94 资产负债率（%） 11.1 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%华兰生物沪深3002019年4月1 日 医药生物物物 华兰生物（002007）：血制品业务回暖，流感疫苗销售放量 推荐（维持） 当前股价：45.00元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 广和销售队伍建设以及疫苗的新上市，公司2018全年的销售费用率为16.72%，相比去年同期增长5.42pp。报告期内，在研产品进展顺利，A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗已成功上市；吸附手足口病（EV71型）灭活疫苗（Vero细胞）已获批临床；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正处于III期临床阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗成功获批临床批件。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 14.42亿元、17.35亿元、20.33亿元，对应 EPS 分别为1.55元、1.87元、2.19元，当前股价对应 PE 分别为29.0/24.1/20.6倍，维持“推荐”评级。  风险提示：血制品业务销售不达预期的风险；流感疫苗销量不达预期的风险； 单抗等新产品研发进度不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入3,2174,1154,9465,743货币资金4286541,0101,494营业成本1,1271,4061,6481,868应收款1,0911,3141,5391,771营业税金及附加28282828存货1,2041,4651,6931,894销售费用5386998661,017其他流动资产2,0592,2002,3502,500管理费用182233280325流动资产合计4,7825,6336,5927,658财务费用1-5-8-13非流动资产：费用合计7209271,1371,329可供出售金融资产03007001,200资产减值损失791112固定资产+在建工程1,2471,3201,3971,477公允价值变动0000无形资产+商誉208208208208投资收益115120125130其他非流动资产255270290312营业利润1,3911,7612,1052,455非流动资产合计1,7112,0982,5953,198加：营业外收入891011资产总计6,4937,7319,18810,856减：营业外支出10101112流动负债：利润总额1,3901,7602,1042,454短期借款0000所得税费用180238284331应付账款、票据65788793净利润1,2101,5221,8202,123其他流动负债`655700760820少数股东损益70808590流动负债合计720778847913归母净利润1,1401,4421,7352,033非流动负债：长期借款0000其他非流动负债0000主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计0000成长性负债合计720778847913营业收入增长率35.8%27.9%20.2%16.1%所有者权益营业利润增长率51.9%26.6%19.5%16.6%股本930930930930归母净利润增长率38.8%26.6%20.3%17.1%资本公积金395395395395总资产增长率24.4%19.1%18.8%18.2%未分配利润3,7384,7665,9717,361盈利能力少数股东权益245245245245毛利率65.0%65.8%66.7%67.5%所有者权益合计5,7736,9538,3419,943营业利润率43.3%42.8%42.6%42.7%负债和所有者权益6,4937,7319,18810,856三项费用/营收22.4%22.5%23.0%23.1%EBIT/销售收入39.7%42.8%42.5%42.7%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率37.6%37.0%36.8%37.0%净利润1210152218202123ROE21.0%21.9%21.8%21.3%折旧与摊销140147163180营运能力财务费用6-5-8-13总资产周转率49.5%53.2%53.8%52.9%存货的减少36-261-228-200资产结构营运资本变化29-210-216-226资产负债率11.1%10.1%9.2%8.4%其他非现金部分-128-110-110-112现金流质量经营活动现金净流量1293108214211752经营净现金流/净利润1.070.710.780.83投资活动现金净流量-844-520-640-760每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-221-336-424-508每股收益1.231.551.872.19现金流量净额227226356484每股净资产6.217.488.9710.69资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款