业绩短期下滑，19年有望重启高增长

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  18年业绩小幅下滑，19年有望恢复正常。公司2018年实现营业收入14.62亿元，同比增长33.32%；归属于上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长-5.25%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元，同比增长7.86%，对应EPS 0.26元。公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定，第四季度由于GMP再认证，重组人生长激素、等高毛利产品未能及时满足供货需求，从而导致公司净利润增速下降。同时，公司发布2019年Q1季度业绩预告，预计实现归母净利润0.65-0.78亿元，同比增长9.16%-30.99%，公司2019年有望恢复稳定增长。  生长激素产能问题解决，有望保持高增长。报告期内，公司生物制品板块实现营收7.65亿元（+20.50%），其中生长激素等基因工程药实现营收6.84亿元（+22.44%）。目前，公司在北区利用现有一栋厂房建设年产一条2000万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线，充足的产能将助力生长激素等产品的快速放量。公司生长激素水针有望于2019年上市，长效剂型有望于2019年申报生产，公司生长激素类产品剂型不断丰富，竞争优势明显，预计能够较快恢复高增长。苏豪逸明多肽药物板块实现营收8785万元（-4.89%）和净利润3761亿元（-10.57%）；中德美联核酸检测板块实现营收11874万元（+7.38%）和净利润3862万元（+20.04%）；中药子公司实现营收43913万元（+101.45%）和净利润3851万元（+23.42%），预计受到两票制影响；化学药子公司实现营收10917万元（+15.02%）和708万元（-25.51%）。  销售费用增长较快，研发投入加大。报告期内，公司销售费用率达到43.83%，同比上升了9.96pp，主要是由于部分产 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,462 1,884 2,363 2,902 （＋/－） 33.3% 28.9% 25.4% 22.8% 营业利润 311 446 583 736 （＋/－） -5.6% 43.5% 30.9% 26.1% 归属母公司净利润 263 379 497 627 （＋/－） -5.2% 44.1% 31.0% 26.2% EPS（元） 0.26 0.38 0.50 0.63 市盈率 61.8 42.9 32.7 26.0 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 105032 / 68171 流通市值（亿元） 111.3 每股净资产（元） 2.46 资产负债率（%） 20.4 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%安科生物沪深3002019年4月1日 医药生物物物 安科生物（300009）：业绩短期下滑，19年有望重启高增长 推荐（维持） 当前股价：16.32元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式，从而加大了学术推广及销售终端开发力度。2018年公司投入研发资金达1.68亿元，同比增长28.48%，占销售收入比重为11.49%；其中研发费用为8732万元，同比增长24.44%。报告期内，公司HER2单抗处于三期临床阶段，VEGF单抗已启动三期临床，PD-1单抗已获批临床，开始进入临床研究。公司与药明生物合作开发针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物；中德美联与Verogen公司就新一代测序技术在法医、司法鉴定领域展开合作；参股公司博生吉与德国默天旎就CAR-T细胞治疗领域展开合作。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.79亿元、4.97亿元、6.27亿元，对应 EPS 分别为0.38元、0.50元、0.63元，当前股价对应 PE 分别为42.9/32.7/26.0倍，维持“推荐”评级。  风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达 预期的风险；外延并购整合不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入1,4621,8842,3632,902货币资金146165218340营业成本291370454554应收款495623768927营业税金及附加16161616存货96120145172销售费用6418201,0161,234其他流动资产19202224管理费用99128156189流动资产合计7569281,1531,463财务费用3455非流动资产：费用合计7429521,1771,427可供出售金融资产0000资产减值损失68912固定资产+在建工程6177849771,173公允价值变动0000无形资产+商誉705710720740投资收益-2111213其他非流动资产448460480500营业利润311446583736非流动资产合计1,7711,9542,1772,413加：营业外收入0111资产总计2,5272,8823,3303,877减：营业外支出1111流动负债：利润总额310446583735短期借款60708090所得税费用456484106应付账款、票据7695116140净利润265381499630其他流动负债`298310330350少数股东损益2222流动负债合计434475526580归母净利润263379497627非流动负债：长期借款40506070其他非流动负债42434547主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计8293105117成长性负债合计516568631697营业收入增长率33.3%28.9%25.4%22.8%所有者权益营业利润增长率-5.6%43.5%30.9%26.1%股本997997997997归母净利润增长率-5.2%44.1%31.0%26.2%资本公积金134134134134总资产增长率12.1%14.0%15.5%16.4%未分配利润7359991,3341,752盈利能力少数股东权益91919191毛利率80.1%80.4%80.8%80.9%所有者权益合计2,0112,3142,6993,179营业利润率21.3%23.7%24.7%25.3%负债和所有者权益2,5272,8823,3303,877三项费用/营收50.8%50.5%49.8%49.2%EBIT/销售收入23.2%23.9%24.9%25.6%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率18.1%20.2%21.1%21.7%净利润265381499630ROE13.2%16.5%18.5%19.8%折旧与摊销59536783营运能力财务费用3455总资产周转率57.8%65.4%71.0%74.9%存货的减少-20-24-25-27资产结构营运资本变化-60-108-125-135资产负债率20.4%19.7%19.0%18.0%其他非现金部分42-4-10-20现金流质量经营活动现金净流量287302412536经营净现金流/净利润1.090.790.830.85投资活动现金净流量-214-220-260-280每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-66-63-99-134每股收益0.260.380.500.63现金流量净额81953121每股净资产2.022.322.713.19资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款