银河纺织服装月度观点：周期暴动和权重护盘之后，莫忘纺织服装板块的优质蓝筹

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河纺织服装月度观点 ● 纺织服装行业 2016年03月06日 周期暴动和权重护盘之后，莫忘纺织服装板块的优质蓝筹 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1、 三月核心观点。两会板块内缺乏热点：除了进口型跨境（降关税、自贸区试点扩大、中日韩自贸）之外两会上对消费方面提得并不多，由于板块内缺乏典型的进口型跨境标的（潜在标的有商赢与新民），预期板块将在一段时间内将呈现缺乏热点的状态。纺服板块优质蓝筹值得重视：年初以来A股两个现象，周期暴动与上周五明显的权重护盘。如果从资金偏好角度理解，可以认为是资金往低配板块及低风险板块的迁移。反观纺织服装板块，虽说整体的TTM市盈率估值水平仍高达33倍，但如果从我们筛选出的优质蓝筹标的情况来看，算数平均市盈率为17倍，按市值加权平均市盈率为15倍。我们回头来看这是怎么样的估值水平：这些标的均具备这样的特质——经历了两三年的行业低谷之后业绩稳定，要么现金流较好分红比率高，要么账上躺着大量现金，在金融市场缺乏高收益资产，货币政策又未见收紧的情况下，低无风险利率反衬出这类标的的价值所在。产业变革的力量将源自何处？行业最近几个月发生了一些大事：南极电商以连接线上经销商线下供应商的服务平台姿态借壳新民科技、韩都衣舍宣布开放自身业务系统组建生态圈、柏堡龙宣布启动设计师平台战略。行业变革的方向愈加清晰——与消费者服务相关的前端流程与供应链服务相关的后端流程的重构与提升。这一变革进程中的投资机会产生于两大块：1、服务于前后端变革的创新业务（例如大数据的应用开发、设计师平台搭建）；2、行业龙头对于产业链模式的重构（韩都衣舍的自我开放）。我们也将对相关领域保持密切追踪。 2、 板块及推荐组合上周表现回顾。纺织服装板块单周跌1.23%，其中纺织制造跌0.82%%，服装家纺跌1.53%。3月组合中本周森马服饰上涨10.56%，联发股份跌1.77%，兴业科技跌1.35%，商赢环球跌4.44%，组合跑赢行业2.71pp。 3、 行业重要数据。原料：内外棉价：328级现货周均价12,084.83元/吨(-0.85%)；Cotlook A：64.56 美分/磅(-2.02%)。内外价差：内外棉价差均值-1,442.50元/吨(上周1,448.25)。长绒棉(137级)：22,700元/吨（-0.87%）。进口长绒棉(美国 PIMA 2级）：23,653.75元/吨（-0.39%）。美元兑人民币汇率：6.5218(-0.39%)。化纤：粘短13,175.00元/吨(1.74%)，涤短6,387.50元/吨(0.99%);氨纶20D 40,125元/吨（-3.31%），氨纶40D 31,375元/吨(-0.40%）。棉纱线：32支纯棉普梳纱19,058.75元/吨(-0.02%)。坯布：32支纯棉斜纹布5.37元/米(-0.32%）。黄金：上金所Au100g 260.19元/g(1.17%)，伦敦现货1,240.21美元/盎司(0.85%)。牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 71.00美分/磅(上周71.00)。零售数据：2015年全国百家重点大型零售企业服装类零售额全年增速-0.3%，50家重点大型零售企业服装类零售额全年增速-0.4%，2016年1月增速11.9%。出口数据：纺织品、服装、鞋类出口1月数据同比分别下降2.75%、7.23%、11.98%。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特别鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 chentengxi@chinastock.com.cn 林骥川：（8621）6859 7610 linjichuan@chinastcok.com.cn 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 银河行业月度观点/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、核心观点：周期暴动和权重护盘之后，别忘了纺织服装的优质蓝筹 ................................................................... 1 二、板块行情复盘：蓝筹股表现较好，弹性标的相对弱势 ........................................................................................... 5 （一）纺织服装板块上周表现：纺织服装在小板块序列中相对表现较好 ............................................................................. 5 （二）月度组合回顾与推荐： 森马表现突出，其他推荐标的抗跌，跑赢2.71pp ............................................................... 6 （三）本周研究回顾：新澳股份、航民股份及华斯股份年报点评 ......................................................................................... 6 三、重要行业资讯 .............................................................................................................................................................. 9 （一）行业新闻回顾 .................................................................................................................................................................... 9 （二）海外重要公司资讯【暂无】 .......................................................................................................................................... 10 （三）主题资讯及相关上市公司公告 ...................................................................................................................................... 10 （四）股东大会及下周调研安排 .............................................................................................................................................. 12 四、重要行业数据：终端一月强二月弱，化纤走强棉花维持弱势 ............................................................................. 13 （一）零售端: 一月收益寒潮天气终端表现理想，黄金周走弱 ........................................................................................... 13 （二）出口：春节较去年提前，1月同比数据继续走弱 ....................................................................................................... 13 （三）上游主要原料:化纤类原料随原油价格上涨，棉价持续弱势 ..................................................................................... 14 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、核心观点：周期暴动和权重护盘之后，别忘了纺织服装的优质蓝筹 针对两会，板块内缺乏热点：两会收场，除了进口型跨境（降关税、自贸区试点扩大、中日韩自贸）之外会议上对消费方面提得并不多，由于板块内缺乏典型的进口型跨境标的（潜在标的有商赢与新民），预期板块将在一段时间内将呈现缺乏热点的状态。 纺服板块优质蓝筹值得重视：若是对年初以来A股主要事件做一个简单复盘，就是两个现象：周期暴动与上周五明显的权重护盘。如果从资金偏好角度理解，可以认为是资金往低配板块及低风险板块的迁移。反观纺织服装板块，虽说整体的TTM市盈率估值水平仍高达33倍，但如果从我们筛选出的优质蓝筹标的情况来看（见以下复盘部分内容），算数平均市盈率为17倍，按市值加权平均市盈率为15倍。我们回头来看这是怎么样的估值水平：这些标的均具备这样的特质——经历了两三年的行业低谷之后业绩稳定，要么现金流较好分红比率高，要么账上躺着大量现金。在金融市场缺乏高收益资产，货币政策又未见收紧的情况下，低无风险利率反衬出这类标的的价值所在。 我们周末整理了对于我们一年多来对于森马服饰的跟踪研究记录，两份深度、三次电话会议、四份点评报告、七次调研，欢迎各位投资者与我们交流森马的情况，探讨森马服饰的投资价值。 http://note.youdao.com/share/?id=cc74f9e7212562e9d5b93c95d043d7e9&type=note 产业变革的力量将源自何处？行业最近几个月发生了一些大事：南极电商以连接线上经销商线下供应商的服务平台姿态借壳新民科技、韩都衣舍宣布开放自身业务系统组建生态圈、柏堡龙宣布启动设计师平台战略。行业变革的方向愈加清晰——与消费者服务相关的前端流程与供应链服务相关的后端流程的重构与提升。这一变革进程中的投资机会产生于两大块：1、服务于前后端变革的创新业务（例如大数据的应用开发、设计师平台搭建）；2、行业龙头对于产业链模式的重构（韩都衣舍的自我开放）。我们也将对相关领域保持密切追踪。 为了方便投资者查阅，我们保留了对重点覆盖标的复盘情况： 第一类：成长白马PEG低于1，以森马服饰和海澜之家为代表。 森马服饰市值276亿，对应15年13.45亿元的业绩预期，市盈率为20倍，对应16年市盈率为16.7倍。限制性股权激励的业绩增长指标是年化增长20%，结合公司供应链已得到强化、正在提升渠道能力，我们预期复合增速超越业绩增长指标的确定性较高，PEG<1。 森马服饰历史PE 数据来源：wind、银河证券研究部 海澜之家市值479亿，对应15年30~31亿的业绩预期，市盈率约16倍，考虑到16年渠道方面加速开店（全年净开店目标400+）以及加盟商分成比例调整带来的收入增量，给予16 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 年全年收入10%、业绩20%的增速预期并不激进，PEG<1。 海澜之家历史PE 数据来源：wind、银河证券研究部 第二类：价值蓝筹类标的，在获取稳定股息收益、标的具备绝对价值保证投资安全性的同时，可以期待部分这种类型的公司转型或第二主