黑色建材季度报告（黑色金属）：“N”字型将如何演绎？

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材季度报告（黑色金属） 2019 03-29 “N”字型将如何演绎？ 报告摘要 过去的一年，我们几乎把握住了黑色金属各主要品种的所有重大机会，从3月的暴跌到4月份之后的反弹反转，再到9月份之后政策改变钢价拐点的出现，以及对于2019年黑色金属N字形的提出，黑色金属的每一次波动我们都作出了前瞻性的判断，仅对本次铁矿上涨力度预估不足。我们于去年12月11日发布的年报中提出，2019年黑色金属将是N字形，我们之前提出的逻辑正在被验证，黑色金属一季度整体反弹，走出了N字形的向上一竖，那么，二季度黑色金属进一步的走势如何，我们将从宏观到产业进行全面分析： 钢材：供需均承压，开始N字下行。取暖季结束后，在利润的驱动下，全国高炉开工和生铁产量将逐步回升，供应继续施压。需求方面，地产赶工即将结束，建材需求的韧性终将结束；从出口、制造业以及库存周期的角度来看，二季度板材需求也不乐观。我们预计钢价在二季度将进入N字形的下跌阶段，但到年中之后可能将再度面临宏观和产业的支撑再度反弹。 铁矿：矿难改变供需平衡表 等待钢价风险释放。巴西矿难改变全球铁矿市场供需平衡表，预计二季度铁矿港口库存将进入消化库存期，但短期内对于钢材预期交叉，预计铁矿价格将高位震荡，若钢价大跌则有进一步调整压力。但若后期巴西矿难对国内供应产生实质影响，预计铁矿价格在5、6月份之后将重新走强。 焦炭：基本面较弱 率先走弱品种。由于在环保限产执行上，焦炉弱于高炉，造成焦炭供给宽松、库存高企、需求偏弱。终端需求的走弱，将带动整个产业链利润下滑，焦炭价格颓势难改。但三季度之后环保可能重新加强，在进入亏损后焦炭价格将重新具有向上驱动。 焦煤：供给偏紧缓解 价格重心下移。“两会”后煤矿产量将有所增加，供给偏紧的情况将改善，在宏观需求走弱，钢材、焦炭价格下跌的大背景下，预计焦煤价格将出现一定幅度下跌。但从全年来看焦煤产量释放空间有限，焦煤下跌空间有限，二季度末三季度之后，随着安保的重新加强，预计焦煤价格将重新受到支撑，但节奏将总体跟随钢材和焦炭。 风险提示：环保超预期、房地产新开工超预期、基建投资超预期（上行风险）；经济超预期下行（大幅下行风险）。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|季度报告（黑色金属） 2 / 31 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 第一部分 钢材：N字形将如何演绎？ .................................................................................................................... 6 一、 为什么是N字形 ................................................................................................................................. 6 1、供给决定钢价波动的上下限 ........................................................................................................................ 6 2、需求主导市场节奏 ........................................................................................................................................ 7 二、N字形将如何演绎？ .................................................................................................................................. 8 1、取暖季结束叠加利润回升，供应仍有增量 ................................................................................................ 8 2、需求韧性何时结束之宏观推演 .................................................................................................................. 11 3、需求韧性何时结束之产业推演 .................................................................................................................. 13 4、进一步的演绎——何时再度反抗？ .......................................................................................................... 13 第二部分 铁矿：基本面趋强 短期受钢价预期拖累 ............................................................................................ 14 一、铁矿供应：巴西发货出现下降，但矿难影响低于市场预期 ................................................................ 14 1、巴西供应：实际发货出现下降，但矿难影响低于市场预期 .................................................................. 14 2、澳洲主流矿山：环比季节性回升，同比略有减量 .................................................................................. 15 3、国产矿及其他非主流矿：复产空间有限 .................................................................................................. 16 4、铁矿供应小结：巴西矿难影响将逐步显现 但低于预期 ........................................................................ 17 二、铁矿需求：生产需求回升，阶段性补库需求同样存在 ........................................................................ 17 三、铁矿总结及供需平衡 ................................................................................................................................ 18 1、供应将逐步偏紧 .......................................................................................................................................... 18 2、铁矿价格展望：短期受钢价预期拖累 中期存在支撑 ............................................................................ 19 第三部分 焦炭：基本面疲弱率先下跌 底部存在支撑 ........................................................................................ 19 一、焦炭供应：利润水平决定供给高低，高供给状态延续 ........................................................................ 20 1、二季度去产能对供给影响较小 .................................................................................................................. 20 2、环保仍是供给扰动变量，影响或相对有限 .............................................................................................. 21 3、采暖季限产结束，供给宽松局面或将延续 .............................................................................................. 22 4、利润刺激开工，焦化利润周期决定供给周期 .......................................................................................... 23 二、焦炭需求：高炉复产提振需求，但受终端走弱及高库存压制 ............................................................ 23 1、采暖季后高炉复产，但终端需求走弱压制焦炭补库需求 ......................................................................