食品饮料行业2015年报业绩前瞻：春节提前利好4Q15，个股机会更值得关注

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2016年01月26日 食品饮料行业2015年报业绩前瞻 春节提前利好4Q15，个股机会更值得关注 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业快评*食品饮料*茅台如期挺价 ， 继 续 强 烈 推 荐 五 粮 液 》 2016-01-19 《行业周报*食品饮料*白酒价涨热度提 升 ， 优 质 股 现 绝 对 收 益 》 2016-01-18 《行业周报*食品饮料*涨声响起来》 2016-01-11 《行业周报*食品饮料*食品饮料蓝筹被抢筹概率高》 2016-01-04 证券分析师 文献 投资咨询资栺编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 汤玮亮 投资咨询资栺编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@PINGAN.COM.CN 张宇光 投资咨询资栺编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@PINGAN.COM.CN 王俏怡 投资咨询资栺编号 S1060515110001 0755-22626689 WANGQIAOYI597@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：我们对15年最新行业财务数据进行观察，估计4Q15白酒行业维持复苏趋势，昡节提前，营收增速可能小幅上升。葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点。大众品斱面乳制品竞争激烈均价下降；肉制品营收增速缓慢，需求仍受抑制；调味品中酱醋子行业盈利能力较好。从年报角度，建议投资者重点关注4Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是白酒企业中的五粮液、顺鑫农业等；以及净利增速有望环比显著提升的品种，主要包括优质食品龙头如兊明面业、安琪酵母、伊利股份，以及白酒中的老白干等。  4Q15白酒行业维持复苏态势，昡节提前，营收增速可能小幅上升。由于16年昡节早于15年，渠道备货将拉动厂家12月份出货提速，估计行业营收增速有望小幅回升。行业竞争栺局继续缓和，费用投入趋于理性。一线白酒中，茅台由于控货和业绩释放态度保守，估计4Q15营收同比可能下降，产品均价提升五粮液收入有望实现较快增长，泸州老窖收入弹性较大，洋河继续保持稳健增长。综合考虑上年同期基数和行业竞争栺局，4Q15非一线白酒利润弹性较高，重点关注老白干酒、顺鑫农业、水井坊。白酒重点公司中，4Q15预测净利增速由高至低分别为：老白干酒（279%）、五粮液（21%）、顺鑫农业（15%）、洋河股份（12%）、古井贡酒（9%）、贵州茅台（-5%）、青青稞酒（-29%）、泸州老窖（扭亏）、山西汾酒（扭亏）。  其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒营收增速维持升势，但进口酒冲击仍是重要影响；啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板，主力消费人群占比低，行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中，4Q15净利增速预测由高至低分别为：张裕（11%）、青岛啤酒（亏损）。  大众品中酱醋调味品表现较好。估计4Q15食品行业营收增速普遍在5%-10%水平。10月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增3.0%、4.9%、9.7%：乳制品行业竞争激烈均价下行；肉制品需求低迷导致收入增速较慢；酱醋调味品表现平稳。主要子行业10月利润增速出现分化，乳制品行业利润增0.7%；肉制品利润降0.8%，盈利能力承压；味精增收不增利，酱醋调味品10月利润增16%，盈利性持续向好。4Q15净利增速预测由高至低分别为：兊明面业（1876%）、安琪酵母（281%）、恒顺醋业（58%）、光明乳业（48%）、伊利股份（40%）、双汇収展（24%）、海天味业（15%）、中炬高新（-4%）、加加食品（-8%）、贝因美（扭亏）、三全食品（亏损）、好想你（亏损）。  从年报角度，我们建议投资者可关注两类品种：（1）4Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是白酒中的五粮液、顺鑫农业等；（2）4Q15净利增速有望环比显著提升的品种，主要包括优质食品龙头如兊明面业、安琪酵母、伊利股份，以及白酒中的老白干等。  风险提示：昡节提前拖累1Q16同比增速；供应侧改革对消费负面影响超预期。 -50%0%50%100%Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、关注4Q15延续较快增速和净利增速环比显著提升品种 ............................................ 4 二、预计4Q15白酒持续复苏，液态奶与酱醋调味品表现较好 ......................................... 6 2.1 白酒：需求持续复苏，竞争可能趋缓 .......................................................................... 6 2.2 葡萄酒：4Q15行业增速回落，进口酒压力仍持续 ..................................................... 7 2.3 啤酒：行业调整压力超预期，中高端啤酒受冲击更大 ................................................ 9 2.4 乳制品：低基数有利于16年收入增速回升，看好液态奶市场 ................................. 10 2.5 屠宰及肉制品：缓慢增长状态可能延续至2016........................................................ 11 2.6 调味品：味精增收不增利，酱醋盈利性向好 ............................................................. 11 2.7 其他：重点关注三全食品、安琪酵母 ........................................................................ 12 三、风险提示 ................................................................................................................... 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表目录 图表 1 重点食品饮料公司4Q15业绩前瞻 （单位：元） .................................................... 4 图表 2 已发布业绩预告食品饮料公司4Q15业绩概览 （单位：百万元） ........................... 5 图表 3 15年10月白酒收入增13.7%，利润降14.1% .......................................................... 6 图表 4 1-10月规模以上葡萄酒企业营收、利润总额同比+8.6%、+14.8% ............................ 7 图表 5 1-12月进口葡萄酒量和均价同比+42.4%、-17.6% .................................................... 8 图表 6 1-10月葡萄酒行业营收（国内规模以上加进口）同比+12.3% ................................... 8 图表 7 1H15张裕、长城份额市场份额有所回升（含进口酒） .............................................. 9 图表 8 15年1-10月啤酒收入同比增2.4%，利润增7.6% .................................................... 9 图表 9 15年10月乳制品收入增3.0%、利润增0.7% ......................................................... 10 图表 10 15年10月肉制品收入增4.9%，利润降0.8% ....................................................... 11 图表 11 15年10月调味品收入利润分别增9.7%与6.0%.................................................... 12 图表 12 平安重点公司盈利预测 ........................................................................................... 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 一、关注4Q15延续较快增速和净利增速环比显著提升品种 基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司4Q15净利增长初步预期如下：  白酒重点公司中，4Q15预测净利增速由高至低分别为：老白干酒（279%）、五粮液（21%）、顺鑫农业（15%）、洋河股份（12%）、古井贡酒（9%）、贵州茅台（-5%）、青青稞酒（-29%）、泸州老窖（扭亏）、山西汾酒（扭亏）。  其余重点公司中，4Q15预测净利增速由高至低分别为：兊明面业（1876%）、安琪酵母（281%）、恒顺醋业（58%）、光明乳业（48%）、伊利股份（40%）、双汇収展（24%）、海天味业（15%）、张裕A（11%）、中炬高新（-4%）、加加食品（-8%）、贝因美（扭亏）、青岛啤酒（亏损）、三全食品（亏损）、好想你（亏损）。 围绕4Q15业绩，建议投资者重点两类品种：（1）4Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是白酒企业中的五粮液、顺鑫农业等；（2）4Q15净利增速有望环比显著提升的品种，主要包括优质食品龙头企业如克明面业、安琪酵母、伊利股份，以及白酒企业中的老白干等。 图表 1 重点食品饮料公司4Q15业绩前瞻 （单位：元） 营收增速 净利增速 EPS 3Q15 4Q15E 3Q15 4Q15E 2015E 3Q15 4Q15E 2015E 一线白酒 贵州茅台 0% -4% 2% -5% 3% 2.82 3.52 12.61 五粮液 15% 14% 85% 21% 2% 0.34 0.36 1.57 洋河股份 12% 13% 13% 12% 12% 0.85 0.39 3.35 泸州老窖 16% 146% 5% 扭亏 62% 0.21 0.07 1.01 非一线白酒 古井贡酒 14% 9% 17% 9% 9% 0.15 0.24 1.29 青青稞酒 -14% -9% -49% -29% -16% 0.11 0.07 0.59 山西汾酒 17% 17% 123% 扭亏 50% 0.07 0.20 0.62 老白干酒 6% 16% 27% 279% 84% 0.23 0.30 0.62 顺鑫农业 33% 1% 12% 15% 5% 0.07 0.16 0.66 葡萄酒 张裕A -3% 14% -