非金属类建材行业月报：11月盈利水平下降，关注稳增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年1月19日 非金属类建材 11月盈利水平下降，关注稳增长 行业月报 ◆1-11月行业盈利水平同环比下降 2015年1-11月水泥全行业产品均价同降17.2%，煤炭均价同降18.9%；1-11月需求整体疲弱，价格同比下降，成本端煤炭价格下降亦无力缓解盈利压力；量价齐降导致行业盈利能力自14年11月起持续下降，15年1-11月整体盈利水平同环比下降。 15年1、2季度需求持续低迷，3季度起南部淡季中行业自律、价格底部反弹，带动全国价格9、10月整体回升，然而4季度需求恢复较差，价格趋弱。分区域南优于北，但4季度行业自律较弱，价格整体回落；北部地区供需矛盾仍为突出，景气度较差，11月起陆续进入冬季统一停产阶段。 ◆全行业：2015年1-11月需求同降5.1%，1-10月行业投资同降11.2% 2015年1-11月我国水泥行业产量21.5亿吨，同比下降5.1%，增速水平较2014年同期下降7个百分点；单11月水泥产量2亿吨，同比下降6.6%，增速较2014年同期下降2.4个百分点，单11月产量环比下降8.9%。 1-11月我国固定资产投资同比增长10.2%；房地产投资累计完成同比增长1.3%；新开工项目计划总投资累计完成同比增长4.7%；施工项目计划总投资同比增长5.6%；供给端，1-10月水泥行业固定资产投资增速-11.2%。 需求端，从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑，显示行业需求疲弱，但供给冲击亦大幅减弱。 ◆全行业：2015年1-11月盈利能力同环比下降 建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2个月反映企业煤炭库存消化时间，水泥行业吨产品盈利能力自2014年11月以来持续下降，水泥盈利能力下降主要源于产品价格下降，9、10月产品提价导致盈利回升，11月下游需求仍弱，价格稳中有降，2015年1-11月，行业盈利能力表现为同环比下降。 ◆分区域：15年1-11月各区域价格均下滑 1-11月分区域产量增速由高向低排序，依次为西南、东南、中南、、西北、华东、华北、东北区域，产量增速分别为1.3%、-0.5%、-3.3%、-5.7%、-6.1%、-9.7%、-11.8%。 2016年截至目前，全国各区域水泥价格（累计均价）均同比下降，东南、西南、华东、华北、东北、中南、西北区域水泥价格分别同比变动-24.4%、-21.9%、-20.8%、-19.7%、-19.4%、-18.7%和-8.2%。 ◆稳增长预期升温，南部地区仍是关注重点 15年宏观经济下行压力加大，从固定资产投资分项目来看，房地产投资增速下滑趋势中，作为稳增长引擎的基建投资近几月增速亦下降，一旦整体形成向下态势，则有可能促使稳增长加码或刺激政策出台，将利好水泥等建材子行业。而当前财政项目稳增长的主要方向为城市轨交和铁路建设等，地区分布侧重于东部沿海，因而分区域来看，华东、中南、东南等应予以关注，且区域内供求边际改善中。 ◆优选推荐组合：华新水泥、万年青、同力水泥、海螺水泥、上峰水泥 ◆风险提示：房地产投资未如预期恢复 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 600801 华新水泥 6.63 0.82 0.28 0.60 8.1 23.5 11.1 买入 000789 万年青 6.31 0.90 0.43 0.76 7.0 14.5 8.3 买入 000885 同力水泥 11.87 0.35 0.30 0.41 33.5 39.0 28.8 买入 000877 天山股份 6.61 0.29 -0.50 0.03 23.0 -13.2 236.5 买入 600585 海螺水泥 14.75 2.07 1.66 2.07 7.1 8.9 7.1 买入 000672 上峰水泥 6.95 0.46 0.15 0.33 15.3 45.3 20.9 增持 600449 宁夏建材 8.56 0.57 0.00 0.10 15.1 -2728.8 89.8 增持 600883 博闻科技 12.07 -0.20 0.30 0.33 -59.6 40.4 36.8 增持 600720 祁连山 6.80 0.72 -0.01 0.12 9.4 -542.5 56.5 增持 买入（维持） 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 联系人 师克克 021-22169158 shikk@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -20%5%30%55%80%01-1504-1507-1510-15非金属类建材沪深300 相关研报 产量降幅继续收窄，但4季度需求恢复仍缓慢 ································· 2015-11-26 南部提价带动9月吨盈利能力环比小幅回升 ······································ 2015-11-04 行业盈利能力企稳，9月环比回升 ······································ 2015-09-28 2016-01-19 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 一、行业经营篇 ................................................................................................................................ 7 1.1、产量：2015年1-11月产量21.5亿吨，同比下降5.1% ........................................................................... 7 1.2、现货角度： ............................................................................................................................................... 8 1.3、行业盈利能力：2015年1-11月同环比下降 ............................................................................................. 8 1.4、分区域量价比较 ...................................................................................................................................... 10 1.5、建立月度产量环比指标以衡量全国及分区域行业经营状况..................................................................... 13 1.6、行业指数运行情况 ................................................................................................................................... 15 二、行业需求端 .............................................................................................................................. 17 2.1、需求侧分资金来源 ................................................................................................................................... 18 2.2、需求侧分结构 .......................................................................................................................................... 20 2.3、需求侧分区域 .......................................................................................................................................... 26 三、行业供给侧： 2015年1-10月行业固定资产投资同降11.2% ................................................. 35 四、公司经营 ................................................................................................................................. 38 4.1、公司估值指标及业绩跟踪 ........................................................................................................................ 39 2016-01-19 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1:全国水泥行业累计产量与增速 ........................................................................................................................... 7 图2:全国水泥行业月度产量与增速 ........................................................................................................................... 7 图3: 我国水泥产量增速及熟料产量增速比较图谱 ................................................................................................... 7 图4: 我国熟料产能利用率比较图谱 ......................................................................................................................... 7 图5:全国水泥均价运行 单位：元/吨 ...................................................................................................................... 8 图6:秦皇岛煤炭现货价格（山西优混） 单位：元/吨..............................