深度研究报告：矩阵式创新铸造平台式成长新引擎，深耕5G版图分飨新兴产业重构红利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 立讯精密（002475）深度研究报告 强推（首次） 矩阵式创新铸造平台式成长新引擎，深耕5G版图分飨新兴产业重构红利 目标价：30.8元 当前价：23.32元  回顾07年至今，A股电子产业链于过去十余年间围绕苹果产品创新迭代加速成长，如今已成为本土企业参与全球科技产业分工的优秀代表。立讯精密作为其中佼佼者，自切入苹果大客户供应链以来，依托自身精密加工制造深厚底蕴，于iPhone业务内不断横向品类拓展，并积极布局非Phone产品矩阵，Airpods等爆款创新产品为公司业绩成长提供持续成长动力；同时公司前瞻布局5G通信及汽车业务线，为下一个十年发展期奠定平台基础，当前时点来看：  我们坚定看好苹果作为全球电子产品创新龙头的技术持续迭代与生态系统溢价能力，立讯精密作为A股优质电子企业，有望共享龙头多维布局成长红利。当前iPhone销量仍处合理预期之内，公司过去5年不断分食iPhone产业各环节红利，考虑5G趋势下产业链价值量继续提升为确定性方向，同时有望引发新一轮换机潮，我们认为以iPhone量×价为主导的线性成长逻辑仍处于延伸趋势；手机之外，我们已能看到以Airpods、Apple Watch为代表的苹果另类消费电子产品市场表现极为成功，产品矩阵战略稳步推进，为公司未来3年的业绩弹性注入新动力。立讯精密作为大客户战略伙伴，过去多年成长经历所积淀的供应链管理及研发经验将保障其在产业链内的话语权，亦可在短期产业周期波动中体现出充分内在竞争力。  以通信与汽车为代表的产业链重构升级天花板远高于消费电子，5G与电动汽车赋予立讯精密下一个十年期成长平台。公司在消费电子领域的经验有望复制到汽车、通信等弱波动、长周期性行业，使得公司业绩长期成长性更为平滑可控，提高抗风险能力。公司上市初期即已着手布局汽车、通信领域业务，产业经验及客户积累丰富，2018年以来公司加码5G与汽车业务线布局，主动拥抱蓝海市场。我们认为公司通信及汽车业务规模有望持续增长，接力以智能机为代表的消费电子产业，成为公司下一个十年成长期的源动力。  公司作为电子产业链代表性企业，从“点”到“面”扩展多维产品矩阵，由“浅”至“深”构建精密制造平台，从而有望跨越周期，实现持续发展：通过积极向优质客户及对手学习，公司在消费电子领域培养了丰富的制造能力、成熟的员工管理体系、优秀的并购经验，并逐渐扩张其多维产品矩阵、构建其精密制造平台，注重经营质量与远期战略布局协同并进的更深层次发展。我们有理由认为，这种由表及里的公司内在质地持续优化演绎，是区分“优质企业”与“普通企业”最根本立足点，更是本土企业能否具备全球产业领导力的发展根基。  盈利预测、估值及投资评级：我们看好公司依托精密制造平台战略在消费电子、5G通信以及新能源汽车等新兴产业的战略布局及深远规划。预计公司 2018-2020 年归母净利润为27.2、37.1、48.8亿元，对应 EPS 为0.66、0.90、1.19元。考虑到公司精密制造的龙头地位以及在汽车、通信连接器领域的深厚积累，或将带来的估值溢价，给予公司对应 2019 年35倍PE，目标价30.8元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：5G发展进度不及预期；单一大客户订单依赖风险；汽车和通信业务落地进度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 22,826 35,653 47,962 58,850 同比增速(%) 65.9% 56.2% 34.5% 22.7% 归母净利润(百万) 1,691 2,725 3,719 4,883 同比增速(%) 46.2% 61.2% 36.5% 31.3% 每股盈利(元) 0.41 0.66 0.90 1.19 市盈率(倍) 44 35 26 20 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 总股本(万股) 411,462 已上市流通股(万股) 411,049 总市值(亿元) 959.53 流通市值(亿元) 958.57 资产负债率(%) 55.5 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 24.5/12.81 -29%-8%12%33%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-30～2019-03-28 沪深300 立讯精密 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2019年03月29日 立讯精密（002475）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、A股优质电子精密制造公司，依托精密制造平台化能力多元布局 ............................................................................. 7 二、精密制造平台化基因凸显，横向延伸有望复制安费诺发展路径 ................................................................................. 8 （一）安费诺发展驱动力：全球布局下并购协同管理的平台化能力 ......................................................................... 8 （二）公司善于通过外延并购持续发展，具备类似安费诺的精密制造平台化基因 ............................................... 11 1、历史上公司持续内生外延扩展消费电子业务能力边界 ..................................................................................... 11 2、公司具备优秀平台化基因，有望配套新兴领域协同发展 ................................................................................. 12 三、消费电子矩阵创新：共享大客户多维布局红利，提供未来三年清晰成长动力 ....................................................... 14 （一）紧跟大客户创新需求成长，共享大客户多维布局红利 ................................................................................... 14 （二）伴随大客户产品矩阵多维拓展，iPhone量×价为主导的线性成长逻辑依旧成立 ......................................... 16 1、合作美律切入苹果扬声器业务，迈出“连接器—>精密模组”第一步................................................................ 16 2、切入线性振动马达业务，彰显公司系统级模组实力，渗透率提升有望持续受益 ......................................... 18 3、主供无线充电精密绕线模组业务，预示供应链地位和能力进一步提升 ......................................................... 20 4、强势承接苹果LCP天线增量业务，迎接5G终端广阔市场 ............................................................................. 23 （三）拓展Airpods等优质非iPhone新蓝海业务，极致体现公司精密制造平台化能力 ....................................... 25 1、AirPods切中用户痛点销量超预期，供应链市场空间不亚于iPhone ............................................................... 26 2、代工AirPods尽显公司精密制造平台化能力，共享客户创新红利 .................................................................. 28 四、新兴产业前瞻布局：依托消费电子精密制造能力布局汽车通讯新兴业务，拓展下一个十年期成长平台 ........... 29 （一）汽车、通信等传统产业链成熟稳定增长，产业链重构升级天花板远高于消费电子 ................................... 29 （二）5G业务催动基站射频业务发展，优势布局有望深度受益 ............................................................................. 31 1、5G引用“大规模天线+毫米波+超密集组网”，带动基站天线端量价齐升 ....................................................... 33 2、5G技术革新导致产业格局向头部集中，利好核心龙头公司 ........................................................................... 35 3、消费电子精密制造技术助力公司针对5G射频产品强势布局 .......................................................................... 36 （三）布局车用连接市场，把握新能源汽车高压连接器蓝海 ................................................................................... 37 1、下游带动我国车用线束业务持续发展，自动化水平提升利好头部公司 ......................................................... 37 2、我国新能源汽车产业蓬勃发展，高压连接器新兴业务有望爆发 ..................................................................... 38 3、公司内生聚焦新能源汽车业务，外延打造业务协同平台 ................................................................................. 39 五、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................... 41 六、风险提示 .................................................