年报点评：业绩符合预期，未来高弹性值得期待

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月29日 上海洗霸（603200.SH） 公用事业/环保工程及服务 业绩符合预期，未来高弹性值得期待 ——上海洗霸年报点评 年报点评报告 邱懿峰（分析师） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  项目拓展顺利，归母净利润同比增长39.25%，符合预期 公司发布2018年年报，2018全年实现营收4.14亿元（+37.45%），归母净利润0.80亿元（+39.25%），扣非净利润0.62亿元（+26.15%）；拟每10股派发现金红利3.3元（含税），每10股派送红股3.5股。公司归母净利润增长的主因是新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长，同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等。我们认为，公司是工业水领域稀缺的“小而美”标的，获取订单能力出色，实力逐渐得到验证，未来业绩弹性高。我们根据公司最新业务进展情况调整盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为1.29（-0.01）、1.83（+0.24）和2.28元，当前股价对应PE分别为29.1、20.6和16.5倍，维持“推荐”评级。  股权激励致管理费用大幅增加，工程项目增多拖累毛利率 公司管理费用率为13.06%，同比增加4.34个百分点，主因是公司2018年员工工资调整，社保公积金费用增加，以及股权激励等影响，其中股权激励导致2018年内管理费用摊销金额为1349.53万元。公司整体毛利率为38.20%，同比下降4.12个百分点，其中民用/石油化工/汽车制造/钢铁冶金/制浆造纸业务毛利率分别变动+8.27/-4.55/-5.27/-10.45/-26.34个百分点。公司工业水领域毛利率下降较多，主因是：（1）毛利率相对较低的EPC项目占比增多；（2）大众项目危废处理费价格升高；（3）药剂成本增加。  经营活动现金流短期承压，2019年或改善 公司经营活动现金流为-1578.05万元，同比下降127.82%，主因是：（1）公司业务增长及汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算，导致应收票据及应收账款增加8045万；（2）新增河钢乐亭EPC项目开工，工程支出及设备材料采购支出增加，导致预付账款增加4220万元；（3）其他应收款、存货增加等。我们认为，公司一年期以内的应收账款占比高达80.89%，且客户主要为大型的行业龙头企业，国企占比高，回款风险很小。随着河钢乐亭EPC项目在2019年顺利完成，现金流有望改善。  风险提示：竞争加剧，上游企业盈利能力下降，新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 301 414 635 824 1,140 增长率(%) 1.6 37.5 53.6 29.8 38.3 净利润(百万元) 57.5 80 97 137 171 增长率(%) -3.0 39.3 21.4 41.1 24.6 毛利率(%) 42.3 38.2 37.2 37.8 38.3 净利率(%) 19.1 19.4 15.3 16.6 15.0 ROE(%) 8.1 10.7 11.4 14.3 15.6 EPS(摊薄/元) 0.77 1.07 1.29 1.83 2.28 P/E(倍) 49.15 35.3 29.1 20.6 16.5 P/B(倍) 3.97 3.8 3.3 3.0 2.6 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.03.28 收盘价(元)： 37.85 一年最低/最高(元)： 25.82/46.4 总股本(亿股)： 0.75 总市值(亿元)： 28.4 流通股本(亿股)： 0.25 流通市值(亿元)： 9.56 近3月换手率： 209.31% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 10.27 -9.42 12.28 绝对 11.88 14.42 9.31 相关报告 《第三季度业绩有所放缓，看好公司未来的增长潜力》2018-10-25 《大股东增持提振信心，看好公司在工业水第三方治理中渗透率提升》2018-08-28 《订单量价齐升，业绩整体向好》2018-08-16 《预中标钢铁水处理3.72亿元大单，全年业绩高增长可期》2018-07-10 《第三方治理加速渗透，工业水治理龙头高增长可期》2018-07-06 -26%-19%-12%-5%2%9%16%2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 上海洗霸 沪深300 2019-03-29 上海洗霸 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 745 830 1072 1270 1890 营业收入 301 414 635 824 1140 现金 291 399 424 550 760 营业成本 174 256 399 513 703 应收账款 158 225 363 400 655 营业税金及附加 2 3 4 5 7 其他应收款 8 0 12 4 19 营业费用 15 16 28 34 49 预付账款 4 46 31 69 70 管理费用 53 54 98 117 169 存货 41 51 92 92 161 财务费用 -4 -12 -8 -7 7 其他流动资产 243 109 149 155 226 资产减值损失 4 6 9 12 16 非流动资产 49 92 103 111 123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 5 6 6 7 8 投资净收益 3 10 3 4 5 固定资产 13 21 29 33 42 营业利润 63 89 109 155 194 无形资产 4 21 22 24 25 营业外收入 4 5 4 5 4 其他非流动资产 26 45 46 46 47 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 793 922 1175 1381 2013 利润总额 67 92 112 158 197 流动负债 81 169 323 419 917 所得税 9 12 15 21 26 短期借款 0 19 61 221 573 净利润 58 80 97 137 171 应付账款 44 0 68 19 100 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他流动负债 38 150 194 179 243 归属母公司净利润 58 80 97 137 171 非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 65 91 114 168 225 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.77 1.07 1.29 1.83 2.28 其他非流动负债 0 0 0 0 0 负债合计 81 169 323 419 917 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1 8 8 8 9 成长能力 股本 74 75 101 101 101 营业收入(%) 1.6 37.5 53.6 29.8 38.3 资本公积 342 380 380 380 380 营业利润(%) (2.1) 40.1 23.2 41.7 25.4 留存收益 295 315 380 460 542 归属于母公司净利润(%) (3.0) 39.3 21.4 41.1 24.6 归属母公司股东权益 711 746 844 953 1088 获利能力 负债和股东权益 793 922 1175 1381 2013 毛利率(%) 42.3 38.2 37.2 37.8 38.3 净利率(%) 19.1 19.4 15.3 16.6 15.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.1 10.7 11.4 14.3 15.6 经营活动现金流 57 -16 -11 0 -79 ROIC(%) 7.4 9.8 10.2 11.7 11.1 净利润 58 80 97 137 171 偿债能力 折旧摊销 4 5 7 10 12 资产负债率(%) 10.3 18.3 27.5 30.4 45.5 财务费用 -4 -12 -8 -7 7 净负债比率(%) -40.8 (50.4) (42.6) (34.2) -17.1 投资损失 -3 -10 -3 -4 -5 流动比率 9.2 4.9 3.3 3.0 2.1 营运资金变动 -7 -108 -104 -135 -265 速动比率 8.7 4.6 3.0 2.8 1.9 其他经营现金流 9 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -217 136 -15 -13 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 21 35 10 7 11 应收账款周转率 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 -191 174 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.9 11.7 11.7 11.7 11.7 其他投资现金流 -387 345 -5 -7 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 278 -22 10 -21 -43 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.07 1.29 1.83 2.28 短期借款 0 19 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.83 2.04 -0.15 0.00 -1.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.47 9.94 11.25 12.70 14.50 普通股增加 18 1 26 0 0 估值比率 资本公积增加 264 38 0 0 0 P/E 49.15 35.29 29.08 20.62 16.55 其他筹资现金流 -4 -81 -17 -21 -43 P/B 3.97 3.79 3.35 2.97 2.60 现金净增加额 116 99 -17 -34 -142 EV/EBITDA 54.35 37.8 30.3 20.8 16.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-03-29 上海洗霸 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。