3月资本市场月报：流动性利好将推动债券利率下探，股市渐入业绩验证期

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2019年03月29日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 流动性利好将推动债券利率下探，股市渐入业绩验证期 ——3月资本市场月报（2019年3月） [Table_summary1] ■ 3月债市回顾：债券利率曲折下行。中上旬股市表现强劲，持续对债市形成压制，债券利率走高。下旬，股债跷跷板效应逐渐消褪，影响债市的主力因素切换为海外流动性和经济数据的变化。全月而言，10年期国债利率下行10bp至3.08%，10年期国开债下行11bp至3.57%。 ■ 4月债市展望：流动性宽松将助推债券利率下行，但下调政策利率或需等待。 3月资金处在紧平衡状态，跨过季末，货币利率将回落并维持在低位，中旬伴随MLF到期和缴税临近，央行会有进一步动作，流动性利好释放将推动债券利率下行。央行下调公开市场利率或许还需等待，过早降息可能会加剧结构性问题，导致资金淤积在低风险部门，当前时间点可能不是下调政策利率的最佳时期，但如果二季度经济下滑压力进一步增大，不排除央行提前下调的可能。 ■ 债券策略：维持对10年国债3.0%-3.4%区间的判断，二季度债市面临的不确定性仍多，一是经济是否见底企稳；二是金融数据是否稳中向上，结构是否会改善。在此阶段，交易机会出现在预期差中。信用债方面，宽信用政策效果逐渐体现，融资环境正在改善，一季度违约情况较2018年三、四季度已有所缓解，但信用修复的速度仍然缓慢，违约数量还高于2018年一季度。对研究实力强和风控仍有空间的机构而言，可适当选择下沉资质，短久期操作，以城投、民企龙头为主。 ■ 3月A股震荡运行，波动加大。我们在上月月报中已提出“市场对风险积压的隐忧开始浮现”。本月监管严查场外配资及违规入市资金、北上资金今年首度净流出、A股外围压力增加等事件引发市场密切关注。 ■ 近期A股涨势或已偏离基本面。今年以来业绩预警（预警亏损、实际亏损）的股票表现显著超越大盘，涨幅超大盘涨幅两倍。从业绩角度来看，短期内企业盈利难言能有显著改善，企稳回升压力仍存。随着年报披露期的到来，未来需持续关注上市公司业绩对市场预期的验证、中美贸易磋商进展、美股未来波动加大及其对A股的压力传导。 [Table_Author1] 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：alphonsezhu@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、债券市场 .................................................................................... 1 （一）流动性利好将兑现，债券收益率会下探 ...................................................... 1 1. 3月债市回顾：债券利率曲折下行 ............................................................ 1 2. 4月债市展望：流动性利好将推动债券利率下探 ................................................ 1 （二）信用违约追踪 ............................................................................ 4 （三）债券发行情况追踪 ........................................................................ 6 二、股票市场 .................................................................................... 9 （一）当月重要事件速览 ........................................................................ 9 （二）当月股市点评 ........................................................................... 10 1. 企业盈利短期承压，企稳回升仍待观察 ...................................................... 10 2. A股开户热情不减，偏股公募仓位震荡回升 ................................................... 10 3. 绩差股持续跑赢大盘，涨势或已偏离基本面 .................................................. 11 （三）股市流动性追踪 ......................................................................... 12 1. 资金需求端 .............................................................................. 12 2. 资金供给端 .............................................................................. 13 （四）股市行情追踪 ........................................................................... 14 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：3月债券利率震荡下行 ...................................................................... 1 图2：季末月货币利率上行，但低于去年同期水平 .................................................... 1 图3：美债长短端期限利差倒挂 .................................................................... 3 图4：利差倒挂期间CPI、GDP通常较高 ............................................................. 3 图5：城投债高低评级信用利差分化 ................................................................ 4 图6：企业债高低评级信用利差分化 ................................................................ 4 图7：3月利率债发行情况一览 .................................................................... 6 图8：3月国债发行量小幅升高，净融资额小幅下滑 .................................................. 7 图9：3月政策性金融债发行量小幅升高，净融资回落 ................................................ 7 图10：3月地方政府债发行规模回升，净融资额增多 ................................................. 7 图11：3月同业存单发行量小幅回升，净融资额回落幅度收窄 ......................................... 8 图12：3月同业存单发行利率小幅回升 ............................................................. 8 图13：3月信用债发行规模回升，净融资额增多 ..................................................... 8 图14：3月以来上证综指震荡运行 ................................................................. 9 图15：PPI处于通缩边缘 ........................................................................ 10 图16：社融增速小幅回落 ........................................................................ 10 图17：A股新增开户数达去年下半年以来峰值 ...................................................... 11 图18：偏股型公募基金仓位震荡回升 .............................................................. 11 图19：绩差股大幅跑赢大盘 ...................................................................... 11 图20：IPO家数与募集金额较上月上升 ............................................................ 12 图21：增发及配股募集资金较上月大幅减少 ........................................................ 12 图22：本月重要股东增减持行业情况 .............................................................. 13 图23：新成立基金情况 .......................................................................... 13 图24：两融余额环比上月大幅飙升 ................................................................ 14 图25：两融交易额占A股成交额环比显著上升 ..................................................... 14 图26：3月北上资金今年以来首度净流出 .......................................................... 14 图27：3月A股成交额较上月冲高回落 ............................................................ 15 图28：3月A股换手率较上月下降 ................................................................ 15 图29：3月A股涨跌幅分布区间 .................................................................. 15 图30：行业板块整体呈现普涨