中短期市场将迎来供给高峰

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·可转债周报 证券研究报告·固定收益报告  市场回顾：上期（3月21日-3月27日，下同），沪深300震荡下行，报收于3743.39点，周跌幅为2.37%。中证转债指数跟随下跌，报收于322.98点，周跌幅为2.37%。市场周成交金额为271.4亿元，环比下降21.7%。  可交债/可转债跌多涨少：上期103支个券下跌，其余上涨。其中，涨幅最大的是凯发，周涨幅24.16%，其次为万信和康泰，涨幅分别为16.5%和12.09%；跌幅最大的是道氏，周跌幅13.88%，其次是华源和常熟，跌幅分别为11.22%和9.12%。正股方面，凯发电气领涨，周涨幅22%；接着是冰轮环境和康泰生物，周涨幅分别为13.35%和12.48%。正股跌幅榜上，道氏技术以14.64%领跌，其次是骆驼股份和旭升股份，周跌幅分别为14.36%和14.09%。  中短期市场将迎来供给高峰：长江电力公告其控股股东为发行可交换债对持有的部分长江电力股票办理担保及信托登记，200亿公募可交债预计将于近期发行。交通银行即将启动不超过600亿元可转债发行。此外，较多拿到批文的公司也将赶在近期启动发行程序，中短期市场将迎来供给高峰。  市场回顾：近期，可转债市场延续调整态势，抗跌性并不明显，市场成交量进一步萎缩。新时达拟下修可转债的转股价，成为今年又一支下修案例。随着低价转债陆续启动下修计划，100元以下可转债数量仅剩个位数。对比去年6月我们报告中指出的面值以下可转债数量占比创历史新高，令人感概市场变化之快。人们很容易在低位忽视了我国可转债隐含的巨大制度红利。  投资策略：前期持有的高价转债可伺机兑现收益逐步换成低价转债，投资者可重点关注正股所处行业成长性较高、公司有较高行业地位、溢价率相对较低、绝对价格处于低位的个券，例如泰晶、光华以及拟下修转股价的蓝思。其中，蓝思科技作为行业的龙头企业，未来将受益于3D玻璃渗透率的提升和5G时代智能手机对玻璃的需求，2019年大客户苹果新机种上玻璃产品的升级将带来单价明显提升；公司即将主动下修转股价，目前蓝思转债绝对价格相对较低，投资者可积极关注。此外，风险偏好更高的投资者可以逢低布局券商。新上市的浙商转债平价较低，建议投资者在107元以内逢低收集筹码。  风险提示：可转债市场的风险主要来自于利率风险、信用风险、流动性风险、折算率下降和A股系统性风险等几个方面。 中证转债指数表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 电话：021-54967573 邮箱：xupeng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 216236256276296316336356中证转债沪深300(可比)2019年3月28日 可转债 中短期市场将迎来供给高峰 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固定收益报告 1. 市场回顾 上期，沪深300震荡下行，报收于3743.39点，周跌幅为2.40%。中证转债指数跟随下跌，报收于322.98点，周跌幅为2.37%。 图表1中证转债和沪深300指数（过去一周） 图表2中证转债和沪深300指数（过去一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 上期，可转债市场周成交金额为271.4亿元，环比下降21.7%。 图表3可转债市场周成交金额（单位：亿元） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 可转债/可交债跌多涨少：上期，103支个券下跌，其余上涨。其中，涨幅最大的是凯发，周涨幅24.16%，其次为万信和康泰，涨幅分别为16.5%和12.09%；跌幅最大的是道氏，周跌幅13.88%，其次是华源和常熟，跌幅分别为11.22%和9.12%。正股方面，凯发电气领涨，周涨幅22%；接着是冰轮环境和康泰生物，周涨幅分别为13.35%和12.48%。正股跌幅榜上，道氏技术以14.64%领跌，其次是骆驼股份和旭升股份，周跌幅分别为14.36%和14.09%。 25325625926226526827127427728028328628929229529830130430731031331631932232532833133433734034303月21日03月22日03月25日03月26日03月27日中证转债沪深300(可比）216236256276296316336356中证转债沪深300(可比)0100200300400500600 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固定收益报告 图表4可转债周涨跌幅前十（过去一周） 图表5正股周涨跌幅前十（过去一周） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 转债市场均价已脱离底部但仍位于历史地位。从历史均值走势来看，可转债市场均价在熊市中接近100元而在牛市中可达200元以上。目前，可转债市场均价为113.54元，仍位于历史地位。 图表6可转债市场均价历史走势图（2002年至今） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 经过2018年市场系统性风险的释放。目前平价在（90，110）区间内可转债的转股溢价率平均为12.37%，已经脱离2018年的底部水平，但仍然处于历史偏低水平。 图表7平价90-110内转股溢价率均值历史走势图（2002年至今） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%凯发万信康泰中天中来鼎信天马冰轮今飞时达铁汉湖广钧达旭升东财横河利欧常熟华源道氏-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%凯发电气冰轮环境康泰生物鼎信通讯天马科技凯龙股份千禾味业众信旅游生益科技长久物流常熟银行利欧股份中宠股份辉丰股份铁汉生态金新农钧达股份旭升股份骆驼股份道氏技术050100150200250300单位：元-100102030405060708090单位：% 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固定收益报告 目前，市场上可转债转股价值和价格的散点图如下所示： 图表8转股价值和转债价格散点图 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 到期收益率超过3%的可转债/可交债剩8支：其中，到期收益率最高的是模塑，YTM为4.28%，其次是洪涛和皖新EB，YTM分别为3.89%和3.71%，此外山高EB、辉丰、凤凰EB、亚太和以岭EB的YTM也超过3%。 潜在供给：上期，三星新材、中国核建、中国核电和荣晟环保等4家公司发行可转债获得核准批文，没有新增过会。目前，证监会审核通过但未发行的可转债/公募可交债共37支，募资金额合计约1653.02亿元。近期可转债密集发行，各路投资者认购踊跃，市场供需两旺。 图表9证监会审核通过可转债/可交债一览 资料来源：集思录，华鑫证券研发部 6080100120140160180200406080100120140160180200220转债价格转股价值股票简称类型发行规模（亿元）进展股票简称类型发行规模（亿元）进展中国石化可交换债500证监会核准批文大洋电机可转债18证监会发审通过长江电力可交换债200证监会核准批文长青集团可转债8证监会发审通过天成自控可转债3.84证监会核准批文翔鹭钨业可转债3.02证监会发审通过创维数字可转债10.4证监会核准批文熙菱信息可转债1.38证监会发审通过海峡环保可转债4.6证监会核准批文晶瑞股份可转债1.85证监会发审通过大业股份可转债5证监会核准批文蓝晓科技可转债3.4证监会发审通过交通银行可转债600证监会核准批文欧派家居可转债18证监会发审通过一心堂可转债7证监会核准批文大亚圣象可转债12证监会发审通过雅化集团可转债8证监会核准批文华钰矿业可转债6.4证监会发审通过大参林可转债10证监会核准批文哈尔斯可转债3证监会发审通过司尔特可转债8证监会核准批文智能自控可转债2.3证监会发审通过鼎胜新材可转债12.54证监会核准批文南威软件可转债6.6证监会发审通过亚泰国际可转债5证监会核准批文现代制药可转债20.35证监会核准批文华森制药可转债3证监会核准批文德尔未来可转债6.3证监会核准批文和而泰可转债5.2证监会核准批文明泰铝业可转债20.39证监会核准批文亚太药业可转债9.65证监会核准批文清水源可转债4.9证监会核准批文永鼎股份可转债10.8证监会核准批文三星新材可转债2证监会核准批文中国核建可转债30证监会核准批文中国核电可转债78证监会核准批文荣晟环保可转债4.1证监会核准批文 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固定收益报告 2. 一周观点 过去5个交易日，可转债市场延续调整态势，抗跌性并不明显，市场成交量进一步萎缩，投资者观望情绪较浓。新时达拟下修可转债的转股价，成为今年又一支下修案例。随着低价转债陆续启动下修计划，100元以下可转债数量仅剩个位数。对比去年6月我们报告中指出的面值以下可转债数量占比创历史新高，令人感概市场变化之快。人们很容易在低位忽视了我国可转债隐含的巨大制度红利。 中短期市场将迎来供给高峰。3月27日，长江电力公告其控股股东为发行可交换债对持有的部分长江电力股票办理担保及信托登记，200亿公募可交债预计将于近期发行。交通银行即将启动不超过600亿元可转债发行。此外，较多拿到批文的公司也将赶在近期启动发行程序，中短期市场将迎来供给高峰。 可转债网下申购迎来变局。3月22日，证券业协会召开可转债发行与投资业务专题座谈会。随后，证监会刊发了《关于可转债发行承销相关问题的问答》。此次监管要求首先明确了申购金额要求，不得超越资产规模申购，同时限制多账户申购。预计未来网下申购可转债会受到进一步规范，从而提升网下申购的中签率。 站在目前的时间点，我们建议投资者继续积极看待转债市场。虽然今年A股已经积累一定程度的涨幅，但蓝筹股的估值仍然具备吸引力；平价在（90,110）区间可转债的转股溢价率仍然不高；低价转债仍然存在精挑细选的机会。因此，我们认为目前的可转债比股票具有更优的风险收益比，近期调整之后吸引力在加大。 投资策略上，我们建议投资者可以采用以下几种思路布局可转债： 1.高价转债（130元以上）部分已经触发强赎，可择机兑现收益换成低价转债； 2.低价转债是未来布局的重点，可重点关注正股所处行业成长性较高、公司有较高行业地位、溢价率相对不高的个券，例如泰晶、光华以及拟下修转股价的蓝思。其中，蓝思科技作为行业的龙头企业，未来将受益于3D玻璃渗透率的提升和5G时代智能手机对玻璃的需求，2019年大客户苹果新机种上玻璃产品的升级将带来单价明显提升；公司具有很强的促进转股动力并将主动下修转股价，目前蓝思转债绝对价格相对较低，投资者可积极关注。风险偏好更高的投资者可以逢低布局券商转债，新上市的浙商转债平价较低，建议投资者在107元以内逢低收集筹码。 3.对于进入转股期且折价的转债，可进行转股套利，多次积累相对收益以形成绝对收益。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固定收益报告 3. 附录：转债基本信息 图表10可转债/可交债基本信息（截止2019年03月27日） 资料来源：Wind，华鑫证