投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-28 高库存继续施压，化工品偏弱谨慎 重点关注： 板块逻辑： 从油产业链去看，近期油价高位出现回调，开始对沥青、燃料油形成短期压力，不过两者的基本面依然良好，偏低库存支撑仍存，跟跌原油后，一旦企稳，将形成较大的弹性，保持关注。 烯烃（PE、PP、PVC）产业链去看，近期表现仍相对偏弱，短期主要是聚烯烃整体库存高位，而需求端去库存不给力，叠加进口量较大，导致出现持续累库存，近期压力仍存，尤其是PE，不过随着价格回调，价差支撑逐步增强（内外基差、煤化工成本和替代品支撑），再加上低价或能刺激部分需求释放，以及检修陆续兑现，二季度不乏反弹可能，另外就是PVC近期受到电石价格持续反弹叠加部分电石法开始出现成本支撑，近期明显偏强。整体强弱上或以PE最弱，PP居中，PVC最强。 芳烃产业链去看，前期PX弱势和原油转弱压力释放后，PTA加工费偏低，且二季度随着PTA装置检修以及聚酯负荷逐步提升，TA再次进入阶段性去库存周期，盘面支撑也在逐步增强，虽然相对而言，MEG基本面仍主要是高库存压力，但目前MEG受到较强的成本支撑，叠加需求逐步回升，MEG在5000以下的回调空间或限。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，特别是MEG近期仍持续累库存，虽然MA流通库存已开始下降，但整体高库存缓解不明显的情况下，现货端压力仍存，近期响水事件后的安保检查风暴导致甲醛工厂停工，那高库存的风险再次加剧，这也是短期的最主要压力之一，后市两者能否反弹，仍主要是关注库存何时出现拐点，甲醇主要是看未来需求回升和国内外检修兑现，叠加久泰、南京诚志、中安联合、华鲁恒升等MTO陆续投放，而MEG仍有待需求的回升，他的检修高峰在5月份，因此4月份基本面压力仍可能大于甲醇。 4月份板块品种而言，从驱动角度，压力最大的可能是PE和MEG，最强仍是沥青和燃料油，而甲醇、PTA、PP、PVC随着库存去化，4月份有阶段性反弹可能，但这些品种的高库存仍是现状，如果需求出现状况，短期风险将增大，而底部支撑主要是关注成本或者替代支撑的力度。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月28日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：月差涨幅大于单边，盘面结构维持较强 逻辑：昨日油价震荡。美国方面，EIA数据显示上周原油、汽油、馏分油库存 +280、-288、-208万桶。原油库存增幅及成品库存降幅主要来自美湾PADD3区；油品储罐着火泄漏导致船坞封停，原油出口降幅大于进口，炼厂开工短期下降。美国自委内瑞拉原油出口连续第二周为零，后续或维持为零；自加拿大原油进口增加填补供应缺口。 期货方面，短期市场结构维持偏强，月差涨幅大于单边，现货结构继续回升，基金净多增仓续增。四月全球检修高峰过后，叠加供应维持低位，减产去库兑现，基本面逐渐趋强。若金融市场不出现风险资产大幅抛售，短期回调幅度或有限。关注回调买入单边、做多Brent远月月差、做空Brent-WTI近月月差空间。 策略建议：Brent 1906-12多单持有 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏强 沥青 观点：委内断电荷西码头原油出口中断，沥青主力期价震荡上行 （1）3.27日，Bu1906收于3380元/吨，1909收于3332元/吨，1912收于3286元/吨，1906-1909价差为48元/吨；总持仓949498手（1906持仓747430手，1909持仓6230手，1912持仓169668手），总仓单65030吨（仓库35030吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位227863手，空头202655手，仓差25208手，环比昨日上涨6025手。 （2）3.27日，国产重交-长三角3540元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东-主力合约价差160元/吨，山东-主力合约价差155元/吨。 （3）3.20日当周沥青炼厂装置开工率49%，环比上周持平；当周沥青厂库存32%，环比上周上涨2%，近期茂名石化沥青生产平稳，开工率大幅上升，带动总库存上升15%。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑： 今日沥青主力期价震荡上行，当地时间3.25日委内瑞拉再次停电，荷西码头原油出口被中断，导致石油装卸延迟，沥青期价推涨。近期沥青期价推涨主要受到原油推动，目前沥青现货价格维稳，月底沥青需求启动后有望继续走强。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：空头减仓Fu主力期价上涨，富查伊拉燃料油库存环比上涨 （1）3.27日，燃料油1905收于2818元/吨，1909收于2775元/吨，2001收于2498元/吨，1905-1909价差43元/吨，环比昨日下降4元/吨；1909-2001价差277元/吨，环比昨日上涨7元/吨。当日1905持仓185846手，1909持仓117260手，2001持仓74006手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共52704手，空头53590手，多-空仓差-886手，环比昨日上涨2292手，空头平仓较多。 （2）3.26日各地380价格，新加坡423美元/吨，环比昨日上涨3.5美元/吨；鹿特丹406.5美元/吨，环比上涨3.5美元/吨；富查伊拉426.5美元/吨，环比上涨1.5美元/吨；舟山435.5美元/吨，环比上涨4.5美元/吨。 （3）3.25日富查伊拉燃料油库存10373千桶，环比上周上涨2.5%，同比去年上涨45%。 逻辑：今日Fu主力合约空头减仓小幅反弹，在五月基本面偏紧情况下多头逐渐增多1905持仓。3.25当周富查伊拉燃料油库存环比小幅上涨，同比上涨45%，当日新加坡380裂解价差走强，库存增加或与夏季备货有关。原油端OPEC减产叠加美国制裁伊朗、委内瑞拉，油市相对紧张；燃料油供应端偏紧的故事仍将持续（全球炼厂检修集中在二季度，各炼厂延长检修时间应对IMO），需求有望开启新篇章（中美贸易谈判预期较好，BDI指数触底有望反弹，夏季为中东燃料油需求旺季）。 国内来看，1905空头持仓下降，多头反而集中或代表未来接货方，若持仓继续增加5-9价差有望继续反弹。 操作策略： 观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 LLDPE 观点：库存下降仍是受短期因素支撑，下行风险尚未解除 （1）LLDPE现货主流低端价格8500（-50）元/吨，L1905合约基差95（-70）元/吨，现货低震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月28日 3/12 端价格成交尚可； （2）石化PE+PP库存86万吨，较周二减少4万吨（周二下修至90万吨），压力继续减轻，但可能是贸易商抢税点提前拿货所致。 逻辑：石化库存大幅下降，不过暂仍无法排除贸易商“抢税点”提前接货的可能。从基本面来看，我们认为PE主要的问题还是在供应端，国内开工与进口到港仍将持续处于较高水平，需求端尽管暂时看起来不错，却有很大一部分要归因到增值税“抢税点”与地膜旺季的短期因素，而西北与华北的地膜需求可能均已接近尾声，因此我们维持相对悲观的观点，认为反弹后依然存在再次探底的风险。压力位8550，支撑位8200。 操作策略：空单等待高点重新介入 风险因素： 上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期 下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期 PP 观点：现货表现依然不错，但仍无法排除需求前置可能 （1）华东拉丝主流成交价8770（+20）元/吨，PP1905合约基差167（+19）元/吨，现货低端价格成交尚可； （2）山东地区丙烯价格7000（-100）元/吨，粉料价格8175（+0）元/吨，粒粉价差485/吨，间歇法粉料利润675元/吨；华东地区粉料价格8250（+0）元/吨； 逻辑：现货成交尚可，石化库存也大幅下降，不过暂仍无法排除贸易商“抢税点”提前接货的可能。从基本面来看，暂无明确迹象证明需求改善来自于终端的好转，我们更多还是判断“抢税点”行为给原料需求带来的短期支撑，后期应谨慎需求透支的可能，不过供应端目前也没有很大压力，且即将进入检修季，因此暂仍维持震荡的观点。支撑位8250，压力位8750。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹 下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向 震荡 甲醇 观点：高库存叠加需求下降，短期压力有增 （1）3月27日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格回落至2470元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2310（-200）、2250（-200）、2350（-260）、2220（-600）和2300（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅反弹至2450-2820元/吨，主力05合约贴水太仓低端现货价格为28元/吨，贴水产区低端仓单成本至8元/吨，短期产区低端现货卖出保值位为2570元/吨，且近期现货企稳反弹，支撑有增； （2）3月26日CFR中国人民币价格反弹至2470元/吨，05合约再次倒挂外盘价格28元吨，外盘仍显支撑； （3）3月27日PP+MEG主力盘面加工费小幅回落至-530元/吨，PP盘面加工费回升至1280元/吨，江苏MTO（含MEG）加工费仅小幅回升，烯烃压力仍存； 逻辑：近日盘面回调有所加速，空头再次增仓，目前价格继续下跌的驱动主要在于，高库存下安保检查导致需求减量，进而加剧了高库存的风险，另外就是MEG新低后也给甲醇带来了间接压力，不过我们仍认为空头空间有限，主要是处于成本支撑区域，且近期响水事件导致甲醛价格大涨，有个短空长多的过程，再加上流通库存开始下降，3、4月份检修计划即将陆续兑现，且进口量4月有减量预期，以及久泰MTO试车和上半年仍有新MTO将陆续投产，阶段性去库存预期依然存在，短期压力陆续释放后，中长期内仍震荡偏强。 操作策略：短期偏弱谨慎，激进可布局多头 风险因素： 下跌风险：原油回调明显、煤价持续下跌、产销出现胀库事件 震荡偏强 PTA 观点：成本端影响暂占上风，PTA弱势震荡 （1）昨日，现货一口价报盘在6600元/吨，4月交割现货报盘升水05合约70-80元/吨，递盘升水50元/吨。逸盛石化公布2019年4月PTA合同预售价在6600元/吨（现款）。 （2）3月26日亚洲PX市场收盘价在1036美元/吨CFR中国，较前一交易日