国防军工行业深度报告：军工改革扬帆去“海”阔“天”高不知处

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军工改革扬帆去 "海"阔"天"高不知处 ——国防军工行业深度报告 2016年1月12日 看好/首次 国防军工 深度报告 投资摘要： 经济换档L型，军工逆市上行。未来10年增速10%以上是大概率事件。中国近15年国防预算复合增长率12.9%，预计未来两年增速仍保持在10%以上，2017年达到万亿规模。 从地缘政治角度考虑，发展战略空军和蓝海海军是大势所趋。空、天、海、信息化需求为航空发动机、制导系统、燃气轮机和雷达等装备及核心零部件带来发展契机。 空、天、海、信息化需求打开中航、航天、船舶和电科集团市场空间。公司层面重点关注武器装备核心零部件供应商。核心零部件三高一强：技术含量高，行业集中度高，市场渗透率高，盈利能力强。 军工改革背景下，5个改革主题重点关注资产证券化和民参军。资产证券化主题重点关注航天科技，航天科工，电子科技和兵器集团，存资产注入和整合预期；民参军主题重点关注产业链下游核心零部件生产厂家，如集成化程度较高的高德红外。  院所改制航天迈出重要一步，为资产证券化铺平道路，资产注入可期。  资产证券化洼地首推航天科技，航天科工和电子科技集团。  军民融合：民参军推荐产业链下游核心零部件；军转民看好北斗产业链。  军品定价机制改革不改行业格局，任务型产品打开盈利窗口。  军改催生联合作战指挥体系需求，重点关注中航和兵器旗下通信公司。 改革和市场双重动力下，优选双动力上市公司。首推改革+市场双动力：中航动力，国睿科技，四创电子；再推荐细分行业龙头：海康威视，中航光电；最后推荐民参军公司：高德红外。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 中航动力 0.48 0.61 0.74 97.57 77.34 63.49 7.4272 强烈推荐 国睿科技 0.57 0.75 0.96 110.22 83.19 64.96 7.6549 强烈推荐 四创电子 0.59 0.89 1.32 107.01 70.47 47.63 8.5643 强烈推荐 海康威视 1.15 1.58 2.17 31.37 22.76 16.59 8.5662 强烈推荐 中航光电 0.73 0.93 1.24 54.66 43.08 32.20 11.3611 强烈推荐 高德红外 0.3976 0.5864 0.8905 79.7471 154.8288 70.4660 9.1323 强烈推荐 分析师：杨若木 Tel:010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：邱日尧 Tel:01066554034 qiury@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115110069 细分行业 评级 动态 航天装备 看好 首次 航空装备 看好 首次 地面兵装 中性 首次 船舶制造 中性 首次 行业基本资料 占比% 股票家数 26 0.93% 重点公司家数 10 0.36% 行业市值 8068.93亿元 1.36% 流通市值 7351.05亿元 1.74% 行业平均市盈率 180.15 / 市场平均市盈率 23.63 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《国防军工行业报告：国产大运交付有望超预期，产业链龙头将受益》2015-03-11 2、《国防军工行业报告：个别事件构成短期利空，军工改革确定性趋势不变》2014-12-15 3、《东兴证券-国防军工行业报告：军工研究所改制破冰在即，军工资产证券化有望提速》2014-07-02 4、《国防军工行业2014年中期策略报告：制度改革、信息化催生结构性投资机会》2014-06-20 -10.9%39.1%89.1%139 .1%12-2 22-224-226-228-2210-2 2国防军工 沪深300 P2 东兴证券深度报告 国防军工行业深度报告：军工改革扬帆去 "海"阔"天"高不知处 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 军工行业增长稳定，护城河深 .............................................................................................................................................................. 5 1.1 军工行业未来仍将保持中高速增长 ............................................................................................................................................ 5 1.1.1 军费近十五年持续上涨 ..................................................................................................................................................... 5 1.1.2 安全形势加速海空军成长 ................................................................................................................................................. 5 1.1.3 技术产品储备助力海空军启航 ......................................................................................................................................... 6 1.2 城池深壁垒高，盈利有保障 ........................................................................................................................................................ 8 2. 空、天、海、信息化装备先行 .............................................................................................................................................................. 8 2.1.1 海陆空信息化部队结构亟待优化 ..................................................................................................................................... 8 2.1.2 市场增速预测 ..................................................................................................................................................................... 9 2.2 空：皇冠上的明珠-航空发动机 ................................................................................................................................................... 9 2.2.1 进口替代是永恒的主题 ..................................................................................................................................................... 9 2.2.2 国产航空发动机应用军先于民 ......................................................................................................................................... 9 2.2.3 市场前景 ...........................................................................................................................................................................10 2.2.4 航空发动机产业链 ........................................................................................................................................................... 11 2.3 天：导弹之天眼-制导系统 .........................................................................................................................................................12 2.3.1 制导系统三剑客 ...............................................................................................................................................................12 2.3.2 制导系统的应用 ...............................................................................................................................................................12 2.3.3 市场前景 ...........................................................................................................................................................................14 2.3.4 惯性制导系统产业链 .....................................................................