食品农业周报：大跌提供禽养殖股布局机会，关注白酒防御价值

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品农业周报 证券研究报告·行业研究·食品农业行业 大跌提供禽养殖股布局机会，关注白酒防御价值 投资评级：增持(维持) 投资要点:  本周行情回顾：本周沪深300下跌9.9%，食品、农业两大行业分别下跌10.35%、11.43%。食品板块中，肉制品、白酒子行业涨幅居前，分别下跌7.22%、8.02%；农业板块中，饲料、畜禽养殖子行业涨幅居前，分别下跌4.93%、7.24%。  近期观点：（1）食品：1）1月进入消费旺季，食品板块抬头。食品重点关注白酒板块，白酒复苏明确，同时存在一定提价预期。大跌下白酒防御价值突出，个股首选五浪液。2）食品个股自下而上精选方面，首推黑芝麻。黑芝麻16年PE仅为25x，业绩同比增长40%+，同时大股东在过去2年内通过增发方式大量增持股票，看好公司中长期发展。（2）农业：1）A股系统性调整过后，禽养殖股布局机会显现。2016年鸡肉价格反转确定，供需缺口超过2011年，景气周期有望延续至2017。大跌过后禽养殖股16年PE下调至16X附近，提供买入机会。2）国务院发布《关于推进农村一二三产业融合发展的指导意见》，并指出新型城镇化、加快农业结构调整、延伸农业产业链、拓展农业多功能、大力发展农业新型业态、引导产业聚集发展等6种产业融合方式。我们认为其中农业结构调整、农业新型业态、农业产业链延伸分别有助于推进规模化养殖、农业信息化、农村商品流通渠道改革。提示关注农村商品流通领域标的农产品、西安民生、象屿股份、农发种业。  行业重大数据变化：玉米现货价格周环比下降0.37%，月环比下降0.31%；大豆现货价格持平；旺季需求下，生猪价格持续走强。周环比上涨+3.94%，月度环比上涨3.57%；仔猪价格大幅上涨，周环比上涨+11.58%，月环比上涨+17.09%；猪粮比维持在8.39的高位；白羽肉鸡价格周环比上涨+0.15%，月度环比上涨+0.15%；鸡苗价格周环比上涨+12.9%，月度环比下跌5.41%；全国生鲜乳周环比持平，月环比上涨+0.57%；恒天然奶粉拍卖价环比下跌4.11%，月环比下跌2.21%。  行业动态聚焦：液体乳及乳制品PPI连续11个月同比下跌，未见明显改善；环球乳制品交易中标价格再次下跌；国务院下发《关于推进农村一二三产业融合发展的指导意见》，指出推进新型城镇化、加快农业结构调整、延伸农业产业链、拓展农业多功能、大力发展农业新型业态、引导产业聚集发展等6种产业融合方式；饲料企业数量大幅下滑，行业规模化率提升。  推荐组合：1）稳健组合：贵州茅台（600519）、伊利股份（600887）、五粮液（000858）、海天味业（603288）。2）弹性组合：圣农发展（002299）、益生股份（002458）、福成五丰（600965）、新都化工（002539）、壹桥海参（002447）、安琪酵母（600298）、黑芝麻（000716）。 2016年1月10日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0850513090003 mahb@research.dwstock.com.cn 联系人 严琦 18502518602 yanq@dwzq.com.cn 联系人 丁一 0512-62936057 dingy@dwzq.com.cn 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12沪深300农林牧渔(申万)食品饮料(申万) 相关报告 1. 食品农业周报《关注旺季效应下白酒行情+一号文件主题》2016-1-3 食品农业行业 2016年1月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业观点 1.1. 本周行情回顾 本周沪深300下跌9.9%，食品、农业两大行业分别下跌10.35%、11.43%。食品板块中，肉制品、白酒子行业涨幅居前，分别下跌7.22%、8.02%；农业板块中，饲料、畜禽养殖子行业涨幅居前，分别下跌4.93%、7.24%。 图表1：本周申万各行业相对沪深300涨跌幅（%） -10-5051015钢铁采掘银行食品饮料有色金属国防军工家用电器农林牧渔公用事业非银金融建筑装饰交通运输房地产轻工制造纺织服装通信建筑材料休闲服务汽车化工商业贸易医药生物电气设备综合机械设备电子传媒计算机 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：本周食品子行业相对涨跌幅（%） 图表 3：本周农业子行业相对涨跌幅（%） -8-6-4-2024肉制品白酒其他酒类饮料制造黄酒调味发酵品食品加工乳品食品综合啤酒软饮料葡萄酒 -14-12-10-8-6-4-20246饲料畜禽养殖动物保健种子生产林业果蔬加工其他种植业农业综合粮油加工其他农产品加工水产养殖粮食种植海洋捕捞 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.2. 下周观点 食品： 1）1月进入消费旺季，食品板块抬头。食品重点关注白酒板块，白酒复苏明确，同时存在一定提价预期。大跌下白酒防御价值突出，个股首选五浪液。2）食品个股自下而上精选方面，首推黑芝麻。黑芝麻16年PE仅为25x，业绩同比增长40%+，同时大股东在过去2年内通过增发方式大量增持股票，看好公司中长期发展。 农业：1）A股系统性调整过后，养殖股布局机会显现。2016年鸡肉价格反转确定，供需缺口超过2011年，景气周期有望延续至2017。大 食品农业行业 2016年1月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 跌过禽养殖股16年PE下调至16X附近，提供买入机会。2）国务院发布《关于推进农村一二三产业融合发展的指导意见》，并指出新型城镇化、加快农业结构调整、延伸农业产业链、拓展农业多功能、大力发展农业新型业态、引导产业聚集发展等6种产业融合方式。我们认为其中农业结构调整、农业新型业态、农业产业链延伸分别有助于推进规模化养殖、农业信息化、农村商品流通渠道改革。 2. 近期重点推荐个股 圣农发展（002299）：鸡价反转确定，龙头受益 1）KKR入驻，经营效率提升，外延并购预期强烈。1H2015，公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR，募集资金24.6亿元人民币，资产负债率大幅下降，财务结构更为稳健。同时，KKR入驻后，投后管理团队对生产经营等全方位进行了效率提升，制定了百日计划等可持续的方案，未来公司成本优势将进一步扩大。此外，KKR投资团队投资能力强大，资本运作经验丰富，外延式并购可期。 2）主动进军B2C渠道，引导并创造消费。1H2015，公司营销部门成立B2C团队，拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络。销售网络以县城为单位，采用加盟店方式设立农产品专卖店，并直接向消费者提供冰鲜鸡肉产品。公司扩展B2C渠道，有利于公司消费者，树立公司和产品品牌；引导居民鸡肉消费习惯，创造新的消费需求。 3）祖代鸡引种量大幅低于均衡量，2016年鸡价反转确定。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满50周（科宝52周）必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期，2016年二季度鸡价将步入景气通道。 4）盈利预测与投资建议：预计公司2015、2016年白羽鸡销售分别为3.4、4.3亿羽，对应鸡肉685100、866542吨；预计2015、2016年鸡肉价格有望达到11800、12500元/吨。预计公司2015、2016年EPS为-0.19元，1.42元。采用历史上行业景气时，禽养殖公司年度平均动态估值25倍，对应目标价格35.5元，给予买入评级。 益生股份（002458）：鸡苗龙头受益鸡链反转+资本运作预期强烈 1）行业低迷带动业绩大幅下降，3Q毛利率环比改善。2015年前三季度行业仍然处于消化产能阶段。此外2015年上半年由于养殖户预期景气行情即将到来，强制换羽数量较大。两方面原因导致鸡苗价格依旧低迷，公司业绩大幅下滑。但积极的因素正在发生改变，3Q毛利率环比上升30.8pct，单季度亏损收窄。 2）祖代鸡引种量大幅低于均衡量，2016年鸡价反转确定。2014年“三 食品农业行业 2016年1月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公消费”因素开始衰减，鸡肉消费降幅收窄至2%。2015年以来，猪肉价格攀升，猪鸡价格比维持在2以上的高位，替代效应明显，预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。按照每年消耗1300万吨鸡肉计算，我国祖代鸡引种量需求约为100万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满50周（科宝52周）必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期，2016年二季度鸡价将步入景气通道。 3）公司是鸡苗销售龙头，有望充分受益禽链景气反转。商品代鸡苗价格由于短期供给刚性，波动幅度大于鸡肉价格。而父母代鸡由于可以采取淘汰等加速去产能方式，且供应商市场集中度较高，整体上呈现急跌缓涨的态势，波动弹性略大于商品代鸡苗。公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗生产、销售，在禽类景气反转过程中业绩弹性更大。 4）牵手中信产业基金，外延收购预期强烈：公司与中信产业基金签订为期3年的《战略合作协议》，双方就战略规划、产业布局、并购整合、资本运作等方面进行合作。中信产业基金金融、产业资源丰富，资本运作能力强大。合作展开后，公司能够优化战略规划，遴选海内外产业链上优质的并购标的，强化并购资金实力，预计公司外延扩张有望提速。 5）盈利预测：公司逆势扩张，在行情低迷时仍然保持种鸡孵化项目投入。随着项目相继投产，预计公司2015-2016年商品代鸡苗销售量分别达2.3亿羽、2.7亿羽；父母代鸡苗销售量分别为1400万套、1200万套。预计2015-2016年EPS为-1.1元、1.58元，对应2016年PE为23.37X，给予买入评级。 壹桥海参（002447）：行业触底有望回升，海参龙头弹性巨大 1）海参行业有望触底回升：最近两年海参价格一路下跌，在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷，价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出，已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退，海参从高端奢侈品回归大众消费品，需求逐步企稳。海参供需格局整体改善，行业有望触底回升。 2）参苗100%自己自足，毛利率不断提升：公司采取“育种—养殖—加工—销售”全产业链运营模式，自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%，2015年参苗有望实现100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%，参苗成本占总养殖成本的70%左右，因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%，创历史新高。 3）秋季捕捞提量，重大订单在手，4Q业绩有望释放：大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷，公司随行就市放缓捕