通信行业周报：运营商资本开支拐点确立，有线电视网络融合迎来曙光

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 5583.61 沪深300指数 3833.80 上证指数 3104.15 深证成指 9879.22 中小板综指 9855.23 相关报告 1.《人工智能‘视’‘听’盛宴来临-AI视觉及语音专题分析报告》，2019.3.20 2.《MWC2019深度分析:智能终端爆发，边缘计算崛起，看好时延...》，2019.3.5 3.《科创板前瞻之计算机视觉：AI行业最具商业化价值赛道，关注CV...》，2019.2.25 4.《通信行业周报-车联网浪潮谁家受益，中联通大单影响几何？-通信...》，2019.2.19 5.《5G商用在即，边缘计算崛起-国金通信行业周报》，2019.2.11 罗露 联系人 luolu＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 运营商资本开支拐点确立，有线电视网络融合迎来曙光 一周行情回顾  本周（2019/03/18-2019/03/22）沪深 300指数上涨2.37%，创业板指上涨1.88%；通信申万指数上涨2.25%，其中通信设备指数上涨2.41%，通信运营指数上涨1.19%。  行业内上市公司本周涨幅前五分别是：长江通信（+ 46.44%），*ST大唐（+ 24.27%），中光防雷（+22.72%），实达集团（+ 22.72%），*ST凡谷（+15.09%）。 本周行业观点  三大运营商业绩点评：传统业务与创新业务依旧冰火两重天，2019年资本开支拐点确立。截止到3月21日，三大运营商已陆续公布了2018年业绩，营收、利润、用户数等关键指标整体符合市场预期：传统业务方面，营收和用户数均有增长，但量、收剪刀差持续扩大，反映出整个行业竞争愈加激烈；创新业务方面，中国电信、中国联通的物联网、IDC、云计算业务全面开花，中国移动在物联网业务上独占鳌头，物联网连接数两倍于另两家之和。此外，三大运营商相继公布了2019年的资本开支计划：中国联通计划开支580亿元，其中60-80亿元用于5G建设；中国电信计划开支780亿元，其中90亿元用于5G建设；中国移动的资本开支上限为去年的1,671亿元，下限为1,499亿元（不考虑5G建设投入）。整体看，今年三大运营商的资本开支增速预计在5%左右，2015年以来的资本开支下行趋势止住，新一轮上升周期开启。从结构上看，资本开支偏向无线，三大运营商无线侧投资预计超过1300亿元，同比增长约15%。关于5G进展，后续建议重点关注运营商（尤其是中国移动）在年中调整5G资本开支的可能性、5G试商用创新应用进展、政策驱动因素、首期5G基站招投标进展以及华为、中兴在海外市场的进展等。  有线电视网络融合进展点评：‚全国一网‛迎来真正曙光，中国广电或在5G时代大放异彩。3月21日，中国广电与中信、阿里签署了战略合作框架协议，将在全国有线电视网络整合发展、改造升级、产品开发和运营管理中形成战略联盟。历史上中国广电在推进‚全国一网‛工作时频繁受阻，‚没钱‛、‚没权‛是最大掣肘，此次战略合作的达成意味着资源支持和政策驱动已同时就位：一方面，中信、阿里及其它的潜在‚全国一网‛战略投资方有望为中国广电带来资本和资源的双重加持；另一方面，《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》明确在‚十三五‛末基本完成全国有线电视网络整合、实现全国一张网的工作目标，当前已进入倒计时，政策驱动下有线电视网络融合或将提速。另外，中国广电参与5G 建设已获工信部同意，目前正申请移动通信资质和5G 牌照，预期如获批将至少带来2000亿新增投资。我们认为，依托全国第四大有线宽带用户群体、700MHz黄金频谱资源以及电子政务专网建设、运营能力，中国广电有望在5G时代家庭宽带、4k/8k超高清视频、VR/AR以及政府专网等C/B/G端业务上充分受益。 投资建议  建议关注运营商中迎来改革红利的中国联通，5G产业链主设备商中兴通讯、天线厂商通宇通讯，IDC龙头光环新网、车联网龙头高新兴等。 风险提示  运营商资本开支不及预期；5G商用进展不及预期；有线网络整合不及预期；中国广电5G推进不及预期。 2019年03月25日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.三大运营商业绩点评：传统业务与创新业务依旧冰火两重天，2019年资本开支转折点确立 3月14日，中国联通发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入人民币2,909亿元，同比增长5.8%；其中，通信服务收入2,637亿元，同比增长5.9%；EBITDA 852亿元，同比增长4.3%；归母净利润93亿元，同比增长452%。 3月19日，中国电信发布2018年业绩公告，报告期内公司实现营业收入人民币3,771亿元，同比增长3.0%；其中，通信服务收入3,504亿元，同比增长5.9%；EBITDA 1,042亿元，同比增长2.0%；股东应占利润212亿元，同比增长13.9%。 3月21日，中国移动发布2018年业绩公告，报告期内公司营业收入人民币7,368亿元，同比增长1.8%；其中，通信服务收入6,709亿元，同比增长3.7%。EBITDA 2,755亿元，同比增长1.9%。股东应占利润为1,178亿元，同比增长3.1%。 图表1：2018年三大运营商收入（亿元） 图表2：2018年三大运营商利润（亿元） 来源：运营商业绩公告，国金证券研究所 来源：运营商业绩公告，国金证券研究所 三家运营商业绩均实现正增长，且利润增长均远高于收入增长，用户数也继续保持增长。在通信行业趋于饱和尤其是4G业务已进入发展尾声的情况下，三家运营商营收和净利润均实现同比正增长，实属不易。同时利润增长远大于收入增长，三大运营商均在管理提升、降本增效上用足了功夫。从用户发展来看，三大运营商移动用户数共计15.48亿户，同比净增1.29亿户，增长9.1%；其中，4G用户11.75亿户，渗透率接近76%，同比净增1.68亿户，增长率16.7%；有线宽带用户数3.83亿户，同比净增6100万户，增长18.9%。可以看到，在移动电话渗透率达到110%的情形下，移动用户总数较去年底依然增长接近10%。同时，4G用户和有线宽带增长率均超过15%，增速相对较高，但考虑目前已超过76%的4G渗透率和估计4.6亿的全国家庭总数，明年增速预期将会放缓。 高速成长期已过，增量不增收魔咒持续。用户数趋于饱和的当下，实质上成为数字社会基础设施的通信网络，面临着社会性和盈利性某种程度上的冲突，同时在层层加码的业绩考核压力下，行业内竞争呈现白热化，进一步压缩了行业利润空间，其结果，就是增量不增收的魔咒和不断扩大的量收剪刀差。今年政府工作报告明确指出2019年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行‚携号转网‛。3月初中国移动就明确表示确保2019年流量平均资费再降20%以上。三大运营商网络已逐步同质化，如果无法顺利实现向内容运营转型来保护管道价值，我们判断这种趋势还将持续。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000中国联通 中国电信 中国移动 营业收入 服务收入 营收同比增长 0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%05001,0001,5002,0002,5003,000中国联通 中国电信 中国移动 EBITDA净利润 净利润同比增长 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2014-2018年电信业务总量与电信业务收入增长情况 来源：工信部，国金证券研究所 另外，无论是移动用户还是有线宽带用户，下半年的用户数增速均比上半年高。 我们认为下半年移动用户增长率的加速主要由以下三个原因造成：1）三大运营商于去年6月23日同时发布公告，自7月1日起取消流量漫游费； 2）去年7月24日，工信部发文强调年底前必须落实移动流量资费降低30%的工作目标。根据运营商公布的数据，截至去年11月底，三大运营商的移动上网流量单价平均降幅均在57%以上；3）‚携号转网‛实施预期加强，运营商进一步降低移动上网流量单价吸引客户。总之，我们认为上述三个因素造成移动资费进一步降低，从而导致下半年移动用户增长率显著提高。 分运营商来看，中国联通和中国电信的移动用户增长率显著高于中国移动，我们认为主要是由于：1）中国联通的在混改后4G业务上推出腾讯王卡等一系列低资费套餐；2）中国电信移动资费同比降幅最大，因此均吸引到了更多的客户。 图表4：截至2018年11月三大运营商移动上网流量单价同比变化 图表5：2018年三大运营商移动用户数同比增幅及ARPU值同比降幅 来源：运营商公告，国金证券研究所 来源：运营商年报，国金证券研究所（注：ARPU值降幅数据中的正值表示同比是下降的） 有线宽带用户增长率的加速主要由中国移动贡献。下半年，公司持续推进低价策略（例如在江西大力开展免费送宽带活动等，反映在财务指标上即相对较低的ARPU值），共获得4,400万新增宽带用户。 15.5% 28.7% 33.9% 76.7% 137.9% -1.6% -2.0% 5.4% 6.6% 3.0% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 电信业务总量增速 电信业务收入增速 -61% -65% -57% -66%-64%-62%-60%-58%-56%-54%-52%中国联通 中国电信 中国移动 13.5% 21.2% 4.3% 4.6% 12.0% 8.6% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%中国联通 中国电信 中国移动 用户数同比增幅 ARPU值同比降幅 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：三大运营商有线宽带用户ARPU值及用户数同比增幅 来源：运营商业绩公告，国金证券研究所 行业内全面战争持续拼杀，中国电信移动用户净增独占鳌头，中国移动占据宽带净增绝对份额。从用户增长的份额来看，中国电信和中国移动表现优异，分别在移动用户和宽带用户取得最大份额。其中，传统固网优势但移动网弱势的中国电信在净增移动用户发展上市场份额占到41%，而传统移动网优势、固网弱势的中国移动在宽带用户净增占到72%的绝对份额，总宽带用户数超越中国电信成为行业第一。我们维持此前的观点，即运营商之间的竞争愈加激烈，传统优势项目优势不再，攻守之间易位，捆绑和融合套餐的持续拼杀下，行业已经是全面战争的态势。 图表7：三大运营商2018年全年移动用户净增份额 图表8：三大运营商2018年有线宽带用户净增份额 来源：运营商业绩公告，国金证券研究所 来源：运营商业绩公告，国金证券研究所 从具体经营指标上看，中国联通表现最为亮眼，在三大运营商中营收、利润增长最快，混改已初步看到成效。我们认为，过去制约联通发展的核心不在于技术和资金，而在于运营。2018年以来，联通集团把‚培育强健互联网新基因，全力加快互联网化新运营‛摆到了最核心的位置，在‚全面转型互联网‛方面决心最大、动力最强。随着与竞争对手网络差距的缩小，以及混改和互联网化运营的不断深化，预期未来经营情况将持续改善。 与基础业务的饱和截然不同，物联网、IDC、云计算等新兴业务呈现高速发展态势。人与人连接数饱和的当下，未来市场空间更广阔的物联网成为运营商兵家必争之地。2018年，中国移动的物联网智能连接数净增3.22亿，规模达5