拟收购轩宇空间和轩宇智能100%股权，打造智能装备上市平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购轩宇空间和轩宇智能100%股权，打造智能装备上市平台 ■事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金暨关联交易预案，拟以10.05元/股发行股份8188.81万股以及支付现金1.45亿元，共作价9.68亿元购买轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权；拟向航天投资等不超过5名投资者募集配套资金不超过7.94亿元，其中航天投资作为关联方认购金额不低于募集资金20%且不超过2亿元。 ■构建智能装备四大产品系列，拓展产业链关键环节：公司拟作价9.68亿元购买轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权，本次交易后公司在原有铁路运行安全检测系统业务上，新增智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备产品。如顺利完成收购，公司智能装备产业链将得到有效延伸，康拓红外原有产品应用于信息传感及感知；轩宇空间为行业用户提供控制系统及其部组件产品，并实现针对不同行业的测试仿真系统；轩宇智能为特殊行业提供控制与自动化执行系统集成。 ■大股东优质资产注入，打造航天五院智能装备上市平台：根据《上海证券报》报道，2016年航天科技集团高层曾表示，集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，按照净资产口径统计，2017年航天科技集团资产证券化率为23.41%，仍存在较大提升空间。502所（北京控制工程研究所）为航天五院旗下从事航天器制导、导航与控制系统、推进系统的专业研究所，轩宇空间和轩宇智能为502所的全资子公司，此次通过向上市公司注入502所的核心技术及业务，公司将成为航天五院的智能装备上市平台。我们预计公司未来有望继续吸收集团相关资产，持续提升公司盈利能力。 ■航天投资参与配套资金，建设多领域智能装备项目：公司拟向航天投资等不超过5名投资者募集金额不超过7.94亿元，募集股份不超过本次发行前总股本的20%，航天投资认购金额比例不低于20%且不超过2亿元。本次募集资金将用于轩宇空间及轩宇智能的顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目、智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目、新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目、智能微系统模块研发及能力建设项目、特种机器人研发及能力建设项目等。 ■投资建议：2017年，轩宇空间、轩宇智能分别实现归母净利润3748.76、574.26万元，预计2018年两家公司将分别实现扣非净利润5209.14、Tabl e_Title 2018年05月16日 康拓红外（300455.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 13.00元 股价（2017-11-14） 11.24元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,406.08 流通市值（百万元） 1,785.01 总股本（百万股） 392.00 流通股本（百万股） 158.81 12个月价格区间 10.09/17.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.83 -12.83 -10.76 绝对收益 0.0 0.0 -6.3 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 Tab le_Report 相关报告 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2017-052017-092018-01康拓红外 专用计算机设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1049.89万元。如按照两家标的公司2018-2019年增速均为30%计算，公司新增智能装备业务2018-2019年有望实现扣非归母净利润6259.03、8136.74万元；同时公司传统业务将保持稳定增长态势，2018-2019年预计传统业务归母净利润可实现7690.27、8212.92万元，则公司完成收购后2018-2019年整体归母净利润可实现1.39、1.63亿元。 如按照现价进行配套融资，则完成发行股份购买资产并募集配套资金后公司总股本将增加至5.45亿股，2018-2019年对应EPS分别为0.26、0.30元，业绩得到明显增厚。 如不考虑收购交易完成，我们预计公司2018-2020年归母净利润将实现0.77、0.82、0.86亿元，对应EPS分别为0.20、0.21、0.22元。首次给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为13.00元。 ■风险提示：收购进展不达预期，铁路安全检测业务发展不达预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 283.6 294.9 311.1 331.9 353.4 净利润 67.5 71.8 76.9 82.1 85.6 每股收益(元) 0.17 0.18 0.20 0.21 0.22 每股净资产(元) 1.65 1.79 1.99 2.20 2.42 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 65.3 61.4 57.3 53.6 51.5 市净率(倍) 6.8 6.3 5.7 5.1 4.7 净利润率 23.8% 24.3% 24.7% 24.7% 24.2% 净资产收益率 10.4% 10.2% 5.5% 5.6% 5.5% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.0% 15.4% 14.0% 12.2% 16.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/康拓红外 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 拟收购大股东优质资产，构建智能装备四大产品系列 康拓红外为航天科技集团旗下民品上市公司，隶属于中国空间技术研究院（航天五院）。公司秉承“源于航天，服务铁路”理念，将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域，是我国铁路机车车辆运行安全检测与检修行业的重要设备供应商，与全路18个铁路局及神华集团等大型企业建立长期技术服务关系。公司主要产品包括铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统、声学探测产品等。公司依托于长期在铁路行业的丰富经验，拥有行业领先的红外线探测、智能传感器、光机电一体化设计、高速数字图像采集与处理等检测与控制领域的技术优势。 本次公司拟收购标的均属于智能装备行业，彰显公司持续创新拓展的发展信心。公司拟以10.05元/股向航天投资等不超过5名合格投资者发行股份8188.81万股以及现金支付1.45亿元，共作价9.68亿元购买轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。公司原有智能装备系统业务为运用现代化工艺控制总线与信息化技术开发铁路专用仓储设施，本次交易完成后，公司智能装备业务将得到极大拓展，综合竞争能力将得到有效提升。 表1：公司本次发行股份及支付现金购买资产方案 收购标的 账面价值 （万元） 评估价值 （万元） 增值率（%） 交易总对价 （万元） 动态市盈率 轩宇空间100%股权 4519.06 83774.06 1753.79% 83774.06 16.08 轩宇智能100%股权 879.56 10146.55 1053.59% 13046.55 12.43 合计 5398.62 93920.61 1639.72% 96820.61 15.47 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注：动态市盈率=标的交易总对价/标的2018年扣非归母净利润； 2018年1月31日，502所向轩宇智能增资2900万元，因此交易价格较原评估值增加2900万。 本次交易后，公司将形成智能装备领域四大产品系列。在原有铁路运行安全检测系统业务上，公司将新增智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备产品。如顺利完成收购，公司智能装备产业链将得到有效延伸，康拓红外原有产品应用于信息传感及感知；轩宇空间为行业用户提供控制系统及其部组件产品，并实现针对不同行业的测试仿真系统；轩宇智能为特殊行业提供控制与自动化执行系统集成。 注入大股东优质资产，打造航天五院智能装备上市平台，提升航天科技集团资产证券化率。根据《上海证券报》报道，2016年航天科技集团高层曾表示，集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，按照净资产口径统计，2017年航天科技集团资产证券化率为23.41%，仍存在较大提升空间。502所（北京控制工程研究所）为航天五院旗下从事航天器制导、导航与控制系统、推进系统的专业研究所，轩宇空间和轩宇智能为502所的全资子公司，此次通过向上市公司注入502所的核心技术及业务，公司将成为航天五院的智能装备上市平台。并且根据此次公告，公司表示未来还将不断采取多种措施，充分发挥产业协同效应，进一步扩大上市经营规模。我们预计公司未来有望继续吸收集团相关资产，持续提升公司盈利能力。 1.1. 收购轩宇空间100%股权，拓展测试仿真与微系统业务 公司积累大量复杂系统智能测控仿真、智能装备微系统及控制部组件研发等优势技术，在测控和控制领域具有较强影响力。公司主要产品包括复杂系统测控仿真平台，主要应用于航空航天等负责领域，目前公司研发的仿真测试平台已大量应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域；公司的微系统与控制部组件包括基于模 4 公司动态分析/康拓红外 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 块化和集成化的微系统，以及高密度集成的轻小型化的控制部组件，应用于航空航天等复杂装备的控制系统。通用微系统模块和定型的核心部组件项目周期通常为4-6个月，系统仿真测试平台类产品项目周期通常为6-8个月。 表2：轩宇空间主要产品技术所处阶段 生产/研发技术 技术水平 所处阶段 复杂系统地面测试与仿真技术 国内领先 批量生产 嵌入式综合电子产品地面测试技术 国内领先 批量生产 多核处理器和FPGA集成技术 国内领先 批量生产 高速电机直驱控制技术 国内领先 批量生产 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 航空航天仿真测试行业技术门槛较高，参与企业较少，多为央企军工集团旗下科研院所及国内部分高校。公司2011年成立以来，已形成各级自主知识产权的产品。公司自2015年底开始布局微系统及控制部组件等业务，2016年逐步形成部分产品提供能力，2017年实现销售收入的大幅增长。公司2017年份实现营收同比增长34.46%，归母净利润同比增长107.40%，销售毛利率同比增加5.94个百分点。 表3：轩宇空间2016-2017年主要财务数据 2016年 2017年 营收（万元） 22,888.88 30,775.33 同比（%） 34.46% 归母净利润（万元） 1807.53 3748.76 销售毛利率（%） 18.83% 24.77% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心，注：上述数据未经审计 1.2. 收购轩宇智能100%股权，新增核工业智能装备产业 公司主要从事高温、高辐射、高腐蚀等特殊环境下的工业控制系统产品的研发和生产，积累核工业较多优质客户。公司主要产品包括智能精密装配系统、热室自动化平台、手套箱自动化平台等，自主研发的耐辐射关键器件、探测机器人系统和动力机械臂等产品在核工业领域得到广泛应用。公司在特殊行业的机器人领域具有核心竞争力，销售订单近年出现较快增加。公司2017年营收同比增长249.54%，归母净利润同比增长465.33