投资评级：增持(首次) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-03-22 收盘价（元） 3.59 一年内最低/最高(元) 2.93/4.68 市盈率 17.8 市净率 2.31 基础数据 净资产收益率(%) 11.70 资产负债率(%) 58.1 总股本(亿股) 172.94 最近12月股价走势 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%2018-032018-072018-11紫金矿业 上证指数 黄金 2019年03月24日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 78,851 94,549 105,994 110,234 114,643 增长率 6.1% 19.9% 12.1% 4.0% 4.0% 归属母公司股东净利润（百万） 1,840 3,508 4,096 5,033 5,937 增长率 11.1% 90.7% 16.8% 22.9% 17.9% 每股收益（元） 0.08 0.15 0.18 0.22 0.26 市盈率(倍) 44.9 23.6 20.2 16.4 13.9 事件：公司发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入1060亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润41亿元，同比增长16.71%；实现扣非净利润30.6亿元，同比13.51%。  铜、金、锌三轮驱动矿业龙头稳增长。2018年公司国际化进程加快，海外项目并购取得突破，成功并购塞尔维亚RTB BOR、加拿大上市公司 NEVSUN，金、铜、锌资源储量大幅增加，产能显著提升。2018年公司矿产金、铜、锌分别为36.5吨、24.86万吨和27.8万吨，占比国内总产量的10.5%、16.5%和9.8%，金、铜、铅锌板块毛利润分别占比公司总毛力的21.4%、36.24%和21.3%。  铜、金价格有望走强，锌价仍将高位震荡。展望2019年，美联储停止加息，同时将于9月停止缩表，美债收益率将见顶回落，利多贵金属黄金的价格；铜价方面，2019年铜矿供给增量仍有限且全球铜矿维持2018年的低干扰率难度较大，预计供需仍存缺口，当前铜的库存较低，预计2019年铜价将逐步走强；锌价方面，全球锌矿处于产能释放周期，锌矿供应过剩，但国内受制于冶炼厂的产能瓶颈，锌锭仍处供给偏紧的状态，我们认为2019年锌价不会出现明显下跌，将呈现震荡行情。  公司2019年经营计划。矿产金40吨，同比增长9.6%，矿产铜 35万吨，同比增长41.1%，矿产锌38万吨，同比增长36.7%，矿产银 275 吨，同比增长 24.6%，铁精矿 250 万吨，同比基本持平。其中矿产铜的增量主要来源于（1）多宝山二期铜矿二期扩建工程6万吨；（2）科卢韦齐二期铜钴矿4万吨；（3）塞尔维亚RTB BOR的并表。矿产锌的增量主要来源于Nevsun的并表。  盈利预测与评级。公司积极推进海外布局，2019年主力产品铜、锌、金的产量仍有明显增长，价格方面，铜、金仍处上行通道，锌价将呈震荡行情，我们给予公司“增持”评级。预计2018-2020年的EPS分别为0.18元、0.22元和0.26元，对应当前股价的PE分别为20.2倍、16.4倍和13.9倍。 风险提示:铜、金、锌等公司产品价格下滑；项目投产进度不及预期；汇兑风险。 证券研究报告 业绩稳增长，矿业龙头海外布局显成效 计算机软件与服务 证券研究报告 紫金矿业(601899) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 郝思行 联系人 haosx@ctsec.com 021-68592511 相关报告 1 《601899-跟踪简报:储产量快速增长，被低估的矿业龙头》 2018-01-03 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 黄金 以才聚财，财通天下 目标价: 元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 78,851 94,549 105,994 110,234 114,643 成长性 减:营业成本 69,782 81,372 92,651 95,431 98,293 营业收入增长率 6.1% 19.9% 12.1% 4.0% 4.0% 营业税费 908 1,352 1,599 1,663 1,729 营业利润增长率 18.9% 117.4% 23.0% 21.9% 17.9% 销售费用 667 749 887 914 941 净利润增长率 11.1% 90.7% 16.8% 22.9% 17.9% 管理费用 2,822 2,994 3,239 3,336 3,436 EBITDA增长率 13.3% 59.7% 7.6% 11.9% 10.6% 财务费用 582 2,013 1,254 1,254 1,254 EBIT增长率 0.1% 133.8% 9.9% 18.2% 15.4% 资产减值损失 561 2,221 1,418 700 700 NOPLAT增长率 23.4% 117.9% 14.5% 16.9% 15.4% 加:公允价值变动收益 757 750 -136 - - 投资资本增长率 16.5% 0.6% 33.3% -68.9% 366.9% 投资和汇兑收益 -1,973 156 1,374 600 600 净资产增长率 -2.5% 21.0% 65.0% 8.8% 9.5% 营业利润 2,312 5,027 6,184 7,536 8,889 利润率 加:营业外净收支 -186 -459 -51 - - 毛利率 11.5% 13.9% 12.6% 13.4% 14.3% 利润总额 2,126 4,568 6,133 7,536 8,889 营业利润率 2.9% 5.3% 5.8% 6.8% 7.8% 减:所得税 439 1,320 1,448 1,779 2,099 净利润率 2.3% 3.7% 3.9% 4.6% 5.2% 净利润 1,840 3,508 4,096 5,033 5,937 EBITDA/营业收入 8.6% 11.4% 11.0% 11.8% 12.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 3.7% 7.2% 7.0% 8.0% 8.8% 货币资金 5,023 5,936 14,042 42,045 9,171 运营效率 交易性金融资产 1,252 2,554 1,451 1,752 1,919 固定资产周转天数 141 119 97 82 68 应收帐款 1,780 2,446 62,428 5,041 65,127 流动营业资本周转天数 -10 11 52 7 70 应收票据 876 1,519 20,309 2,944 21,240 流动资产周转天数 105 101 272 325 314 预付帐款 870 1,344 579 614 615 应收帐款周转天数 9 8 110 110 110 存货 12,003 11,090 29,970 12,322 31,239 存货周转天数 52 44 70 69 68 其他流动资产 2,337 3,786 2,578 2,900 3,088 总资产周转天数 395 340 457 484 461 可供出售金融资产 1,076 778 173 186 194 投资资本周转天数 226 204 213 153 198 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7,909 6,797 6,872 6,954 7,049 ROE 6.6% 10.0% 7.0% 7.9% 8.6% 投资性房地产 193 351 381 411 441 ROA 1.9% 3.6% 2.6% 4.9% 3.8% 固定资产 32,531 30,136 26,726 23,292 19,832 ROIC 5.0% 9.4% 10.7% 9.4% 34.7% 在建工程 3,985 3,122 3,178 3,245 3,328 费用率 无形资产 10,257 9,904 9,435 8,957 8,469 销售费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 9,126 9,552 1,507 6,151 5,064 管理费用率 3.6% 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 资产总额 89,218 89,315 179,629 116,813 176,775 财务费用率 0.7% 2.1% 1.2% 1.1% 1.1% 短期债务 12,350 9,856 - - 1,457 三费/营业收入 5.2% 6.1% 5.1% 5.0% 4.9% 应付帐款 8,681 7,859 66,491 32,369 33,018 偿债能力 应付票据 252 179 20,410 6,162 18,515 资产负债率 65.1% 57.9% 65.4% 42.2% 58.2% 其他流动负债 12,569 10,899 8,671 10,114 9,097 负债权益比 186.7% 137.3% 189.3% 73.0% 139.1% 长期借款 5,775 6,599 9,101 - 40,041 流动比率 0.71 1.00 1.37 1.39 2.13 其他非流动负债 18,474 16,280 12,861 635 702 速动比率 0.36 0.61 1.06 1.14 1.63 负债总额 58,101 51,672 117,534 49,280 102,830 利息保障倍数 4.98 3.36 5.93 7.01 8.09 少数股东权益 3,354 2,643 3,232 3,956 4,810 分红指标 股本 2,154 2,303 23,031 23,031 23,031 DPS(元) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 留存收益 26,092 32,624 35,832 40,545 46,104 分红比率 7.0% 5.9% 6.9% 6.6% 6.5% 股东权益 31,117 37,643 62,095 67,532 73,945 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 1,687 3,248 4,096 5,033 5,937 EPS(元) 0.08 0.15 0.18 0.22 0.26 加:折旧和摊销 4,105 4,314 4,208 4,239 4,271 BVPS(元) 1.21 1.52 2.56 2.76 3.00 资产减值准备 561 2,221 21 22 26 PE(X) 44.9 23.6 20.2 16.4 13.9 公允价值变动损失 -757 -750 -136 - - PB(X) 3.0 2.4 1.4 1.3 1.2 财务费用 1,506 2,082 1,254 1,254 1,254 P/FCF 21.