盈利能力稳健，高研发投入提升公司中高端市场竞争力

电力设备 2019年03月24日 良信电器 (002706) 盈利能力稳健，高研发投入提升公司中高端市场竞争力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6.57元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.sh-liangxin.com 大股东/持股 任思龙/10.39% 实际控制人 任思龙 总股本(百万股) 785 流通A股(百万股) 542 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 51.59 流通A股市值(亿元) 35.59 每股净资产(元) 2.24 资产负债率(%) 18.8 行情走势图 相关研究报告 《良信电器*002706*专注低压电器细分市场的隐形冠军》 2019-01-11 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布18年年报，报告期内实现营业收入15.74亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长5.60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.81亿元，同比增长8.00%。 公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），不以公积金转增股本。 平安观点：  盈利能力稳健，毛利率上升明显：公司在18年受光伏“5.31”政策和OEM业务收入减少的影响，营收同比增长8.38%，增速较往年出现小幅放缓。公司主要产品终端电器和配电电器的毛利率均出现明显提升，分别为43.74%和41.56%，较17年提升2.69和2.01个百分点。我们判断，公司产品结构不断优化，持续向市场投放高毛利率的新品是公司毛利率上升的主因。  持续高研发投入，重磅新品为公司后续增长提供动能：公司18年研发支出为1.39亿元，同比增长32.23%，占公司营收比例为8.84%，远超施耐德等国际同行5%左右的研发支出比例。与高研发投入相对应，公司最近陆续推出了电源级双电源转换开关NDQ5W和大电流框架断路器NDW3-6300等具备技术门槛的重磅新品，有望在低压电器高端市场实现进口替代。  成立战略客户部，聚焦各行业大客户开发：公司在智能楼宇行业新签二十余家战略客户，成为碧桂园、中海地产等的战略供应商，进一步提升了公司在中高端地产的市占率。公司在18年与万科共同成立联合实验室，开展智能家居、能效管理等方面的研究和产品开发，依托与龙头房企的良好合作关系，将进一步向智能家居业务拓展。公司在通信行业与华为、艾默生和三大运营商有多年深入合作历史，适用于5G网络的1U产品在18年成功上市，预计将受益于从19年开始的5G基站的大规模建设。  投资建设海盐基地，向产业上游零部件加工延伸：公司在18年12月公告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,452 1,574 2,001 2,302 2,661 YoY(%) 18.5 8.4 27.1 15.1 15.6 净利润(百万元) 210 222 286 339 403 YoY(%) 29.6 5.6 28.8 18.4 19.2 毛利率(%) 38.6 40.8 40.9 41.3 42.0 净利率(%) 14.5 14.1 14.3 14.7 15.2 ROE(%) 12.4 12.6 15.5 17.7 19.5 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.36 0.43 0.51 P/E(倍) 24.5 23.2 18.0 15.2 12.8 P/B(倍) 3.1 2.9 2.8 2.7 2.5 -30%-20%-10%0%10%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18良信电器沪深300证券研究报告 良信电器﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 计划投资总计11亿元建设海盐基地，提升公司工艺水平和关键零部件品质和加工能力。公司这一投资规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力，产品性能和毛利率都将得到进一步提升，以行业内零部件供应商的毛利率测算，海盐基地建成后有望使公司毛利率提升约10%。  投资建议：公司是地产、通信、电力和新能源行业龙头公司的核心供应商，19年来自地产、新能源等行业的收入增速有望超过20%。公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力，有望在近两年实现在高端市场的进口替代。我们维持对公司19/20年EPS的预测分别为0.36/0.43元，新增21年EPS预测为0.51元，对应3月22日收盘价PE分别为18/15/13，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1、如果宏观经济大幅下行，房地产投资不及预期，将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2、光伏行业政策面的变化，可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品在高端市场的开拓若不达预期，将会对公司营收增速产生负面影响。 良信电器﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1310 1472 1457 1754 现金 151 46 72 61 应收账款 99 160 139 207 其他应收款 0 7 1 8 预付账款 4 2 5 3 存货 228 301 303 388 其他流动资产 827 956 937 1087 非流动资产 856 933 968 1028 长期投资 0 0 0 0 固定资产 649 706 738 782 无形资产 61 59 57 55 其他非流动资产 146 168 173 191 资产总计 2166 2406 2425 2782 流动负债 401 551 506 705 短期借款 0 31 0 64 应付账款 291 345 381 449 其他流动负债 110 175 125 192 非流动负债 5 5 5 5 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 407 556 512 711 少数股东权益 0 0 0 0 股本 785 785 785 785 资本公积 380 119 119 119 留存收益 667 766 868 983 归属母公司股东权益 1760 1849 1913 2071 负债和股东权益 2166 2406 2425 2782 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 262 192 424 284 净利润 222 286 339 403 折旧摊销 49 66 74 70 财务费用 -3 4 5 6 投资损失 -19 -15 -21 -22 营运资金变动 -16 -149 28 -173 其他经营现金流 29 0 0 0 投资活动现金流 -54 -128 -87 -108 资本支出 249 77 35 60 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 194 -51 -53 -48 筹资活动现金流 -184 -200 -279 -251 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 261 0 0 0 资本公积增加 -249 0 0 0 其他筹资现金流 -196 -200 -279 -251 现金净增加额 25 -136 57 -75 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1574 2001 2302 2661 营业成本 931 1183 1350 1543 营业税金及附加 7 10 11 13 营业费用 204 258 299 349 管理费用 81 250 288 330 财务费用 -3 4 5 6 资产减值损失 11 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 19 15 21 22 营业利润 227 311 370 443 营业外收入 27 22 23 24 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 253 333 393 466 所得税 31 47 54 63 净利润 222 286 339 403 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 286 339 403 EBITDA 298 397 465 536 EPS（元） 0.28 0.36 0.43 0.51 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 8.4 27.1 15.1 15.6 营业利润(%) 3.1 37.4 18.9 19.7 归属于母公司净利润(%) 5.6 28.8 18.4 19.2 获利能力 毛利率(%) 40.8 40.9 41.3 42.0 净利率(%) 14.1 14.3 14.7 15.2 ROE(%) 12.6 15.5 17.7 19.5 ROIC(%) 12.4 15.1 17.6 18.8 偿债能力 资产负债率(%) 18.8 23.1 21.1 25.5 净负债比率(%) -8.6 -0.8 -3.8 0.1 流动比率 3.3 2.7 2.9 2.5 速动比率 2.7 2.1 2.3 1.9 营运能力 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 15.4 15.4 15.4 15.4 应付账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.36 0.43 0.51 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.24 0.54 0.36 每股净资产(最新摊薄) 2.24 2.36 2.44 2.64 估值比率 P/E 23.24 18.04 15.24 12.79 P/B 2.93 2.79 2.70 2.49 EV/EBITDA 16.8 13.0 10.9 9.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性