公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 名家汇（300506） 证券研究报告 2019年03月22日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.20元 目标价格 22.39元 基本数据 A股总股本(百万股) 344.76 流通A股股本(百万股) 133.97 A股总市值(百万元) 6,964.17 流通A股市值(百万元) 2,706.21 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 46.36 一年内最高/最低(元) 27.46/14.01 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《名家汇-季报点评:景观照明行业高景气仍存，公司业绩维持高位增速》 2018-10-30 2 《名家汇-半年报点评:公司上半年业绩取得高速增长，营运资本周转率显著提升》 2018-08-27 3 《名家汇-公司点评:半年报业绩显著高增，行业景气程度不容小视》 2018-06-20 股价走势 迈出智慧路灯领域重要一步，“一核两翼”战略有望稳步推进 近期公司发布公告，为加快智慧路灯相关产业布局，提升智慧路灯市场的竞争优势，公司与华体科技于2019年3月21日签订《战略合作框架协议》（下文简称“协议”），点评如下： 公司迈出智慧路灯领域重要一步，“一核两翼”战略有望稳步推进 公司作为景观照明行业龙头，上市之后积极探索行业发展路径，在照明工程为核心的基础上，近年来乘风夜游经济趋势开拓文旅夜游项目，且未来有望通过智慧路灯切入智慧城市建设。此次协议的签订是公司“一核两翼”长远战略发展规划中的重要一步。协议指出，公司与华体科技双方将整合优势资源，共同开拓智慧路灯相关产业，华体科技将在智慧路灯产品方面为公司提供有力支持。公司未来在智慧路灯业务的逐步推进有望使得公司从传统施工企业的角色，逐渐转为智慧路灯运营商。 公司2016年在招股说明书中对智慧路灯业务已有展望，并提出智慧路灯为智慧城市建设的重要组成部分。除此之外，我们认为未来有望成为城市大数据的主要入口，比如5G网络推进所必需的大量微基站建设，智慧路灯可以作为重要载体之一。除了5G微基站外，安防、各类环境监测器等附属设备都可以考虑置入智慧路灯，未来智慧路灯的运营价值将得到持续挖掘。 公司景观照明工程订单逐步向一二线城市倾斜，回款情况或将逐渐改善 公司传统景观照明工程业务或将持续受益于行业景气度提升，2018年青岛上合峰会、深圳福田等地区的亮化景观展示已经给人留下深刻的印象。公司2018年中标深圳、青岛等地区项目，订单结构正逐步向一二线城市倾斜，而一二线城市较为良好的财政情况有望提升公司的回款质量。我们认为在地方政府投资受限的背景下，投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。 公司资产负债率具有良好扩张能力，近年来业绩维持高位增速 公司资产负债表具有较好扩张能力。受益于2018年定增资金到位（定增发行价格为19.66元/股），公司2018年9月底资产负债率为46.36%，与年初相比显著下降。公司2018年业绩快报显示当年营收增速96%，归母净利润增速88%，延续近年来高位增速。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位，公司资产负债表将保持良好的扩张能力。 投资建议 此次协议的签订是公司“一核两翼”长远战略发展规划中的重要一步，通过拓展文旅夜游项目与智慧路灯业务，公司有望增加自身业务的运营属性。未来与智慧路灯龙头企业华体科技的合作，结合公司自身政府客户端资源，或将使公司在获取智慧路灯工程项目上形成较大优势。我们看好公司发展，维持“买入”评级。由于2018年融资环境对于政府类项目的承接方有所收紧，我们基于公司业绩快报数值下调2018-2020年 归 母 净 利 润 预 测 值 为3.26/6.08/9.23亿元（原值为4.02/6.84/10.47亿元）； 2018-2020年EPS分别为0.94、1.76、2.68元/股，对应PE分别为21、11、8倍。 风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，双方合作进度不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 415.78 681.96 1,334.81 2,135.53 3,202.85 增长率(%) 67.98 64.02 95.73 59.99 49.98 EBITDA(百万元) 122.57 218.39 459.34 755.30 1,154.83 净利润(百万元) 100.54 173.66 325.68 608.40 922.86 增长率(%) 102.27 72.72 87.54 86.81 51.69 EPS(元/股) 0.29 0.50 0.94 1.76 2.68 市盈率(P/E) 69.27 40.10 21.38 11.45 7.55 市净率(P/B) 11.78 9.48 3.51 2.69 1.98 市销率(P/S) 16.75 10.21 5.22 3.26 2.17 EV/EBITDA 116.92 29.38 13.17 7.84 5.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%2018-032018-072018-11名家汇 装修装饰 创业板指 19978679/36139/20190322 14:59 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 52.75 98.40 828.28 819.21 699.69 营业收入 415.78 681.96 1,334.81 2,135.53 3,202.85 应收账款 270.27 398.30 714.04 1,065.57 1,715.95 营业成本 199.95 321.79 618.46 988.90 1,482.74 预付账款 4.60 4.48 13.60 16.60 30.60 营业税金及附加 2.55 2.15 4.22 6.75 10.12 存货 367.36 459.85 983.23 1,324.21 2,135.53 营业费用 26.72 42.49 84.76 132.40 192.17 其他 5.94 43.23 18.72 22.63 28.20 管理费用 46.60 72.98 149.63 234.91 345.91 流动资产合计 700.91 1,004.26 2,557.88 3,248.23 4,609.96 财务费用 2.64 10.22 19.77 7.19 5.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.73 28.38 22.91 23.00 24.00 固定资产 28.44 45.47 52.24 57.62 61.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 5.19 2.41 3.25 3.45 3.27 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 5.31 5.20 5.08 4.96 4.84 其他 0.00 (0.26) 0.00 (0.00) 0.00 其他 188.80 553.62 286.52 341.58 393.19 营业利润 117.60 204.21 435.05 742.37 1,142.63 非流动资产合计 227.75 606.70 347.08 407.61 462.79 营业外收入 0.75 0.49 2.41 1.22 1.37 资产总计 928.66 1,610.97 2,904.96 3,655.83 5,072.75 营业外支出 0.27 2.14 0.10 0.10 0.10 短期借款 82.00 375.30 112.59 56.30 61.92 利润总额 118.08 202.56 437.36 743.49 1,143.91 应付账款 159.81 286.04 539.65 721.25 1,089.64 所得税 17.54 29.79 64.33 109.36 168.25 其他 81.73 136.92 151.00 192.22 257.90 净利润 100.54 172.76 373.03 634.14 975.66 流动负债合计 323.54 798.26 803.24 969.76 1,409.47 少数股东损益 0.00 (0.89) 47.35 25.74 52.80 长期借款 0.00 50.00 53.55 0.00 0.00 归属于母公司净利润 100.54 173.66 325.68 608.40 922.86 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.50 0.94 1.76 2.68 其他 13.94 27.30 14.98 18.74 20.34 非流动负债合计 13.94 77.30 68.53 18.74 20.34 负债合计 337.49 875.56 871.77 988.50 1,429.80 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.58 47.93 73.66 126.46 成长能力 股本 300.00 300.00 344.76 344.76 344.76 营业收入 67.98% 64.02% 95.73% 59.99% 49.98% 资本公积 25.94 25.94 905.94 905.94 905.90 营业利润 106.78% 73.65% 113.04% 70.64% 53.92% 留存收益 291.17 434.83 1,640.51 2,248.91 3,171.73 归属于母公司净利润 102.27% 72.72% 87.54% 86.81% 51.69% 其他 (25.94) (25.94) (905.94) (905.94) (905.90) 获利能力 股东权益合计 591.17 735.41 2,033.19 2,667.33 3,642.95 毛利率 51.91% 52.81% 53.67% 53.69% 53.71% 负债和股东权益总计 928.66 1,610.97 2,904.96 3,655.83 5,072.75 净利率 24.18% 25.46% 24.40% 28.49% 28.81% ROE 17.01% 23.63% 16.40% 23.46% 26.24% ROIC 37.70% 42.56% 81.40% 59.61% 63.27% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 100.54 172.76 325.68 608.40 922.86 资产负债率 36.34% 54.35% 30.01% 27.04% 28.19% 折旧摊销 2.59 5.04 4.52 5.74 6.92 净负债率 24.13% 27.57% 17.31% -4.60% 3.10% 财务费用 4.86 12.29