工商银行17年三季报业绩点评：存款优势明显，利息收入稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 工商银行10月30日晚发布财报，前三季度实现净利润2290.86亿元，同比增长2.51%；营业收入5062.65亿元，同比增长4.6%。基本每股收益0.64元。 一、 二、分析与判断  净利息收入亮眼，量价齐贡献 公司归母净利润同比增速2.51%，三个季度逐季提升；拨备前利润增速也逐季提升至8.1%，高于一季度7.2%、上半年7.7%。营收增速3.5%，主要由利息净收入拉动，后者增速达9.3%。利息收入的量价两方面表现均处于行业前列：在行业扩张放缓的背景下，公司三季度末总资产同比增7.2%，环比增1%，虽低于17年前两季度但好于15、16年三季度；前三季度息差2.17%，较上半年提高1BP，且绝对值也处于同业前列。此外，三季度管理费用同比下降3.7%，成本收入比下降1.2%，今年支出的增速下降对盈利也有持续贡献。  存款增长稳健，支撑规模扩张 从资产负债结构来看，存款仍是公司扩张及息差定价的重要支撑。三季度末存款同比增长8.9%，一季度、二季度分别为9%、9.5%，在流动性收紧的背景下吸储优势进一步放大。三季度末存款占比87.3%，环比上升0.6%，并且大行的存款占比绝对值也一直处于行业优势地位。资产端以非标为主的应收款项环比下降13.8%；持有至到期资产环比提升了7.4%。  拨备覆盖率逐步提升，接近监管标准 三季度末不良率1.56%，环比下降1BP，不良率逐季下降。测算前三季度不良生成率0.64%与上半年相比上升4BP，同比来看好于去年同期。公司三季度继续保持较高的信用成本水平，加大拨备计提力度，前三季度计提拨备同比增长37.9%，信用成本0.88%，今年均保持这一水平且高于去年同期。拨备覆盖率也在逐步提升，逐步接近监管标准。三季度末为148.42%，环比提高2.6%。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行强大的负债基础是其优势，在资产风险正逐渐缓释的背景下拨备水平逐步提升，给予强烈推荐评级。预计17-19年BVPS为5.78/6.48/7.16元，对应PB分别为1.1/1.0/0.9。 三、 四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（亿元） 6,759 7,027 7,718 8,510 增长率（%） (3.1) 4.0 9.8 10.3 归属母公司股东净利润（亿元） 2,782 2,868 3,081 3,352 增长率（%） 0.4 3.1 7.4 8.8 每股收益（元） 0.78 0.80 0.86 0.94 PE（现价） 8.0 7.8 7.2 6.6 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 7.13—7.78元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-30 收盘价（元） 6.25 近12个月最高/最低（元） 6.34/4.37 总股本（百万股） 356,406 流通股本（百万股） 269,612 流通股比例（%） 75.65 总市值（亿元） 22,062 流通市值（亿元) 16,689 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%9%19%29%39%50%16/1017/117/417/7工商银行沪深300 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：解巍巍 执业证号： S0100116010021 电话： 010-85127535 邮箱： xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生银行业近期观点集萃20171030：大中行规模分化，三季报息差不良双企稳 [Table_Title] 工商银行（601398） 公司研究/简评报告 存款优势明显，利息收入稳健增长 —工商银行17年三季报业绩点评 简评报告/银行 2017年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 工商银行（601398） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 净利息收入 4718 5116 5668 6301 贷款总额 130,568 143,625 157,988 172,207 手续费及佣金 1450 1320 1459 1618 同业资产 15,531 15,531 16,308 17,123 其他收入 591 591 591 591 证券投资 54,812 60,883 63,250 66,060 营业收入 6759 7027 7718 8510 生息资产 231,524 248,104 267,576 287,369 营业税及附加 (173) (79) (79) (86) 非生息资产 9,849 10,580 11,411 12,255 业务管理费 (1752) (1686) (1814) (2042) 总资产 241,373 258,684 278,987 299,624 拨备前利润 4512 4939 5503 6059 客户存款 178,253 194,296 210,811 227,676 计提拨备 (879) (1212) (1489) (1692) 其他计息负债 29,646 28,557 28,785 29,026 税前利润 3633 3727 4014 4367 非计息负债 13,662 14,225 15,293 16,385 所得税 (842) (850) (923) (1004) 总负债 221,561 237,078 254,889 273,087 净利润 2782 2868 3081 3352 股东权益 19,812 21,607 24,097 26,537 总股本（亿） 3,564 3,564 3,564 3,564 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 0.78 0.80 0.86 0.94 净利润 0.40% 3.08% 7.43% 8.78% 每股拨备前利润 1.27 1.39 1.54 1.70 拨备前利润 0.21% 9.47% 11.42% 10.10% 每股净资产 5.29 5.78 6.48 7.16 税前利润 0.01% 2.59% 7.71% 8.78% 每股总资产 67.72 72.58 78.28 84.07 营业收入 -3.12% 3.96% 9.84% 10.25% P/E 8.0 7.8 7.2 6.6 净利息收入 -7.09% 8.42% 10.80% 11.16% P/PPOP 4.9 4.5 4.0 3.7 手续费及佣金 1.10% -8.94% 10.53% 10.89% P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 营业费用 -9.18% -7.10% 6.10% 10.64% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 2.12% 2.13% 2.20% 2.27% 生息资产 8.18% 7.16% 7.85% 7.40% 净利差 1.95% 1.96% 2.03% 2.10% 贷款余额 9.41% 10.00% 10.00% 9.00% 贷款利率 4.31% 4.37% 4.41% 4.46% 同业资产 -7.56% 0.00% 5.00% 5.00% 存款利率 1.51% 1.58% 1.58% 1.58% 证券投资 9.41% 11.08% 3.89% 4.44% 生息资产收益率 3.55% 3.64% 3.70% 3.75% 其他资产 4.08% 4.09% 4.09% 4.09% 计息负债成本率 1.60% 1.68% 1.67% 1.66% 计息负债 8.33% 7.19% 7.51% 7.14% 盈利能力 存款 9.48% 9.00% 8.50% 8.00% ROAA 1.22% 1.19% 1.18% 1.22% 同业负债 0.13% -5.00% 0.00% 0.00% ROAE 15.45% 14.48% 14.03% 14.27% 股东权益 10.03% 9.06% 11.53% 10.12% 拨备前利润率 1.98% 2.05% 2.12% 2.21% 资本状况 资产质量 资本充足率 14.61% 15.81% 16.05% 16.37% 不良贷款率 1.62% 1.53% 1.62% 1.58% 核心资本充足率 13.42% 14.60% 14.93% 15.32% 拨备覆盖率 137% 152% 158% 177% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 工商银行（601398） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形式的分析研究。 解巍巍，银行业研究助理，2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上