广汇汽车：增值税降低再添利好，经销商龙头景气回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 零售业 广汇汽车：增值税降低再添利好，经销商龙头景气回升 [Table_Summary] 豪车官降灵敏，经销商有望受益。从4月1日增值税将下降3个点，目前奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎已经相应的降低官方指导价。豪车购买门槛降低，对经销商而言再添利好。 站在周期起点，去库存曙光已现。根据乘联会，春节前豪华品牌通过降低生产节奏减轻终端压力，开展促销等清库活动，1月份库存指数降至1.4。目前汽车行业经过18年的深度调整，有望迎来新一轮周期向上，去年在负债端能承受的范围内，广汇积极拓展区位布局、门店与品牌数量，在行业景气回升之际有望明显受益。 二手车与汽车金融具有促进汽车流通繁荣的天然优势。目前东部地区汽车消费的更新需求逐渐显现，消费升级潜力亟待释放。二手车流通为更新需求提供便利，同时汽车信贷降低豪华品牌购买门槛。消费者可以用更低的首付更换新车，进而加速汽车流通。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元，目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍，考虑公司景气下半年将持续回升，我们给予公司2019年13倍动态估值，对应目标市值546亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量增速下降；库存指数增高。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 160712 157620 172645 187680 （+/-%） 18.67 (1.92) 9.53 8.71 净利润(百万元） 3884 3689 4162 4672 （+/-%） 38.58 (5.03) 12.83 12.25 摊薄每股收益(元) 0.53 0.45 0.51 0.57 市盈率(PE) 7.66 10.86 9.63 8.58 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 8,218/8,144 总市值/流通(百万元) 40,431/40,070 12 个月最高/最低(元) 7.87/4.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 广汇汽车（600297）《广汇汽车：零售数据抬头，站在周期新起点》--2019/03/09 广汇汽车（600297）《广汇汽车：周期的谷底，估值的洼地》--2019/03/04 广汇汽车（600297）《广汇汽车：关税调整首月，豪车经销商迎来价值修复》--2018/07/31 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师助理：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com (48%)(38%)(29%)(19%)(10%)0%18/3/2118/5/2118/7/2118/9/2118/11/2119/1/21广汇汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-03-19 公司点评报告 买入/维持 广汇汽车(600297) 目标价：6.6 昨收盘：4.92 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 广汇汽车：增值税降低再添利好，经销商龙头景气回升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 21641 32473 28499 17444 17833 营业收入 135422 160712 157620 172645 187680 应收和预付款项 16582 19544 18625 20362 22056 营业成本 123445 145091 141842 155006 167792 存货 15418 17033 16378 17880 19344 营业税金及附加 377 502 552 570 619 其他流动资产 9983 13227 13040 13326 13615 销售费用 3437 4377 4159 4547 5002 流动资产合计 63625 82278 76543 69012 72848 管理费用 2078 2433 2475 2762 3003 长期股权投资 441 624 624 624 624 财务费用 2031 2456 2866 3321 3906 投资性房地产 80 72 72 72 72 资产减值损失 357 343 500 500 500 固定资产 11337 12304 14706 15999 16685 投资收益 143 135 100 100 100 在建工程 1657 1180 1456 1563 1531 公允价值变动 -16 -40 80 80 80 无形资产开发支出 8710 8780 11299 13150 14409 营业利润 3825 5754 5407 6119 7038 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 151 -7 0 78 54 其他非流动资产 48335 52968 53943 59412 61254 利润总额 3976 5747 5407 6197 7091 资产总计 111960 135246 130486 128424 134103 所得税 933 1243 1216 1396 1631 短期借款 22604 17438 9473 0 0 净利润 3043 4505 4190 4801 5460 应付和预收款项 3880 4485 4336 4660 5037 少数股东损益 240 620 501 639 788 长期借款 9742 15665 15665 15665 15665 归母股东净利润 2803 3884 3689 4162 4672 其他负债 46978 53420 53534 57087 58075 负债合计 83204 91009 83009 77412 78777 预测指标 股本 5500 8144 8144 8144 8144 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 8153 13524 13524 13524 13524 毛利率 8.84% 9.72% 10.01% 10.22% 10.60% 留存收益 10130 12862 15601 18496 22022 销售净利率 2.07% 2.42% 2.34% 2.41% 2.49% 归母公司股东权益 23566 35337 38076 40971 44497 销售收入增长率 44.53% 18.67% -1.92% 9.53% 8.71% 少数股东权益 5189 8901 9402 10041 10829 EBIT 增长率 47.28% 36.57% 0.85% 15.07% 15.54% 股东权益合计 28755 44237 47477 51012 55326 净利润增长率 40.97% 38.58% -5.03% 12.83% 12.25% 负债和股东权益 111960 135246 130486 128424 134103 ROE 11.89% 10.99% 9.69% 10.16% 10.50% ROA 2.50% 2.87% 2.83% 3.24% 3.48% 现金流量表(百万） ROIC 9.48% 11.86% 12.00% 12.59% 13.55% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.51 0.53 0.45 0.51 0.57 经营性现金流 3308 4987 9070 8573 7371 PE(X) 15.74 7.66 10.86 9.63 8.58 投资性现金流 -12499 -4850 -3207 -7787 -4527 PB(X) 1.87 0.94 1.05 0.98 0.90 融资性现金流 14236 10742 -9837 -11841 -2455 PS(X) 0.33 0.21 0.25 0.23 0.21 现金增加额 89 -70 0 0 0 EV/EBITDA(X) 9.52 5.20 5.31 4.80 4.12 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 广汇汽车：增值税降低再添利好，经销商龙头景气回升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com