通信行业科创板专题报告之一：科创板助力产业升级，估值体系或将重构

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月19日 通信行业 科创板助力产业升级，估值体系或将重构 ——通信行业科创板专题报告之一 行业深度 ◆核心技术是大国重器，科创板助力科技创新 科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板作为国家层面的顶层未来有望设计助力资本市场完善，为实体经济和科技发展提供支撑。 ◆通信行业是信息时代基石，科创板设立利好多个细分领域 通信行业作为国家信息时代基础建设的重要组成部分，获得政策和资本层面的大力支持。5G、工业互联、云计算/边缘计算、网络安全和区块链等新技术层出不穷，并将深刻改变经济和社会生活面貌。同时，通信行业整体对新技术的研发投入需求较大，因而对企业现金流提出较高的要求。科创板上市条件中弱化对盈利的要求，聚焦公司持续成长性。设立科创板为上市公司加大投入和快速扩张阶段提供资金支撑，更好地发挥金融服务于实体的作用，未来有望利好通信板块多个细分领域。 ◆科创板有望带来估值重塑，看好A股通信板块投资机遇 科创板对注册流程和退市体系做出变革，大幅缩短公司上市流程，同时也对退市执行力度较大，体现了市场的激励约束机制，有利于资本市场与国际接轨。科创板要求投资者具备50 万资产门槛和2年证券交易经验，在优化投资者结构的同时保证了市场的流动性，有利于稳定资本市场。科创板作为金融市场发展逐步成熟过程中推出的板块，未来有望重构A股科技行业的估值体系，并驱动A股估值向美股等成熟市场靠近。美股市场对不同行业、成长阶段的科技公司采用的估值体系不同：（1）对于商业模式相对稳定的成熟型科技公司通常采用市盈率（PE）方式估值。（2）对于重资产型而盈利较为稳定的公司（如运营商）通常采用PB的方法估值。（3）对于折旧较大的公司（如IDC等）采用EV/EBITDA估值方法。（4）部分公司处于行业高速发展和公司快速扩张时期，通常为了快速占据市场而压缩部分利润。对于该类行业的公司（如SaaS、网络安全大数据等）通常采用PS或者市值/订单量等方法。 ◆投资建议：（1）在科创板主题催化方面，我们建议关注优质参控子公司存在登陆科创板可能性的相关企业，包括中兴通讯、信科集团（旗下上市公司包括烽火通信 光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份）、国脉科技、星网锐捷、高新兴、日海智能等；（2）在估值体系重构方面，建议关注对标海外仍有估值提升空间的相关公司，包括中新赛克、恒为科技、美亚柏科、光环新网、华测导航、华力创通、中海达、海格通信等；（3）看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线的相关公司：5G、云计算IDC、物联网/工业互联网、网络安全大数据和北斗。 ◆风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 冷玥 lengyue@ebscn.com 行业主要数据图 7008009001000110012001300140015001600光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 工业互联网引领变革，建议积极关注政策催化——通信行业周报（第61期） ····································· 2019-03-03 5G：元年开启，万物互联——5G系列深度报告之一 ····································· 2018-11-24 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 科创板助力科技发展，战略意义重大 ........................................................................................ 4 1.1、 国家推动科创板建设，丰富科技企业融资渠道 ....................................................................................... 4 1.2、 核心技术是大国重器，科创板助力高新产业发展 ................................................................................... 5 2、 通信行业是信息时代基石，相关细分领域有望受益 ................................................................... 7 2.1、 5G ：信息时代的“高速公路”，政策和资本重点聚焦 .............................................................................. 7 2.2、 工业互联网：重构工业，转型升级 ......................................................................................................... 8 2.3、 云计算/边缘计算：“云-边”协同，释放潜能 ........................................................................................... 10 2.4、 网络安全：政策助推，智能化升级 ....................................................................................................... 11 2.5、 区块链：货币演变，去中心化 .............................................................................................................. 13 3、 科创板潜在上市企业梳理 ........................................................................................................ 14 3.1、 新三板符合科创板上市条件的科技公司 ................................................................................................ 14 3.2、 一级市场潜在符合科创板上市条件公司 ................................................................................................ 18 4、 科创板或带来估值体系重构 .................................................................................................... 20 4.1、 海外科技公司估值方式 ......................................................................................................................... 20 4.2、 通信细分领域国际估值体系比较分析 .................................................................................................... 23 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 26 5.1、 投资建议一：科创板的主题催化和估值体系重构 ................................................................................. 26 5.2、 投资建议二：看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线 ............................................................... 26 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 28 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1：科创板设立重要时间节点 ............................................................................................................................... 4 图2：科创板设立的意义重大 ................................................................................................................................... 5 图3：中国制造业处在利润空间小的环节 ................................................................................................................. 6 图4：科创板重点聚焦和推进领域 ............................................................................................................................ 6 图5：移动通信服务演进 .......................................................................................................................................