阳光城2018年报点评：业绩稳步上升 杠杆率显著下降

事件： 3月15日，阳光城发布2018年报：公司 18 年实现营业收入 564.7 亿元，同比增长70.3%；归母净利润 30.2 亿元，同比增长46.4%；对应每股收益 0.66 元，同比增长29.4%。毛利率和净利率分别为 26.1% 和 6.9%，同比分别增长1.0pct 和0.2pct; 2018 年末资产负债率和净负债率分别为 84%和 182%，同比分别下降1.2pct 和70.4pc。 ➢点评： ➢业绩高增长，少数股东损益大幅提升导致归母净利率小幅下降。公司营业收入和归母净利润大幅增长主要因为销售金额大幅增长。2018年公司销售金额1，629亿元，同比增长78%；权益比例73%，克尔瑞排名第14；其中内地战略城市和长三角分别占比37%和28%。归母净利率5.3%，较2017年下降0.9个百分点，主要由于联合拿地项目陆续结算导致少数股东损益增加明显所致。2018年少数股东损益8.9亿，占比22.7%，较2017年提高15个百分点。 ➢审慎拿地，土储主要集中在一二线城市。2018年，公司主动收缩投资节奏，更加注重拿地质量。根据公司披露，公司累计土地储备4418万平方米，货值5494亿元，一二线占比85.8%，占比为A股房地产公司最高，全行业也仅次于融创。2018年全年获取土地1332.5万平方米，总对价560.2亿元，投资强度34.4%。降17年下降74个百分点。 ➢公司杠杆率显著下降，评级有望改善。公司负债率稳步下行，2018 年末资产负债率和净负债率分别为 84%和 182%，同比分别下降1.2pct 和70.4pct；有息负债为 1,123 亿元，同比略降 0.9%。公司积极盘活资产，发行多单证券化产品融资，截止至2018年底公司的综合融资成本为7.94%，较2017年底小幅上升0.86个百分点，融资成本得到有效控制。我们认为在2019 年地产企业融资环境有所改善的大背景下，公司负债结构将有所改善，融资成本有望降低至7.5%以内，有息负债和融资成本双重下降必将显著贡献业绩，公司境内境外评级有望改善。 投资要点 业绩稳步上升 杠杆率显著下降 ——阳光城2018年报点评 房地产行业证券研究报告 2019年03月18日 暂不评级 分析师 张炬华 电话 010-56511911 邮箱 zhangjuhua@sczq.com.cn 执业证书 S0110510120002 研究助理 邹 瑞 电话 010-56511907 邮箱 zourui@sczq.com.cn 行业数据： 房地产行业 股票家数（家） 141 总市值（亿元） 23332.94 流通市值（亿元） 21970.52 年初至今涨跌幅（%） 26.49% 行业走势图 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%18-0318-0518-0718-0918-1119-01房地产(申万)沪深300 房地产行业分析报告 Page 2 ➢ 全面推进绿色智慧家，高品质项目亮相市场，提升“软实力”。2018年，公司积极迅速地推进绿色智慧家的战略落地，发布产品白皮书。目前已实现落地31个项目，累计建筑面积约374万平方米（38,004户），并开放“上海檀悦101”、“深圳天悦101”绿色智慧家样板间。物管、商管整合，围绕物业服务水平提升进行了组织调整。 ➢ 投资建议：公司土地储备重仓一二线，且是高杠杆房企的代表，在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景下，公司的业绩有望持续增长。另外，碧桂园明星团队的加盟必将带来公司管理效率的大幅提升。我们认为公司未来业绩可期，估值也有望得到提升。 ➢ 风险提示：1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风险;3.销售增速不及预期。 第3 页 房地产行业分析报告 Page 3 分析师简介 免责声明 评级说明 张炬华，地产行业分析师，毕业于中国人民大学财政金融学院，硕士，具有 11 年证券 业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现