业绩增长符合预期，机电系统平台地位明确

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,512 9,557 10,795 12,201 增长率（%） 16.2% 12.3% 12.9% 13.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 583 687 889 1,015 增长率（%） 19.2% 17.8% 29.4% 14.2% 每股收益（元） 0.25 0.29 0.37 0.42 PE（现价） 45.8 40.1 31.0 27.1 PB 3.65 3.5 3.1 2.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Summary] 一、事件概述 10月19日，公司发布2017年三季度报告，前三季度实现营业收入59.83亿元，同比增长9.76%；实现归母净利润3.02亿元，同比提升11.4%。 四、 二、分析与判断  业绩增长符合预期，持续聚焦航空主业 2017前三季度，公司实现归母净利3.02亿元，同比增长11.4%，业绩增长符合预期。公司主业包括航空机电产品、非航产品以及现代服务业。其中，航空机电产品占比最大，受益于公司聚焦主业的战略，近三年航空产品份额不断上升，16年占比已超60%。非航产品和现代服务业占比进一步压缩，未来营收贡献或继续缩小。  军机数量提升+机电系统升级，航空主业稳步发展 机电系统是飞机的能量传输系统，可以看作飞机的“肌体”，是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统，价值量占比约15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。《世界空中力量2017》报告显示，我国现役战机1523架，美国2771架，未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外，相比世界航空工业先进研制能力，我国航空机电系统存在代差，成为继发动机后制约飞机整体作战性能的关键因素，未来机电系统在五代机上占比将会更高，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。  机电系统平台地位明确，院所改制有望受益 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年，公司发布公告拟收购5家托管公司。其中，2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购，资产整合开始启动。8月2日，公司发布告拟发行可转换债券募资21亿元收购新航集团、宜宾三江机械，资产整合更进一步。此外，机电系统内609、610研究所资产优质，盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进，两家院所的优质资产有望注入。 五、 三、盈利预测与投资建议 公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2017～2019 年EPS 分别为0.29、0.37和0.42元，对应PE 为40X、31X 和27X，给予“强烈推荐”评级。 六、 四、风险提示 1、军机列装不达预期；2、收购不达预期；3、院所改制不达预期 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 14—17元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-19 收盘价（元） 11.45 近12个月最高/最低（元） 12.44/10.33 总股本（百万股） 2405.76 流通股本（百万股） 2095.04 流通股比例（%） 87% 总市值（亿元） 275.46 流通市值（亿元) 239.88 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈龙 执业证号： S0100517060002 电话： (010)85127513 邮箱： chenlong_yjy@mszq.com 研究助理：王一川 执业证号： S0100115110024 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《中航机电（002013）简评报告：业绩平稳符合预期，民机产业空间巨大》20170317 一、事件概述 8月21日，公司发布2017年半年度报告，上半年实现营业收入2.74亿元，同比增长56.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比提升32.36%。 一、 二、分析与判断  线缆产品稳步发展，组件业务快速增长 2017上半年，公司实现归母净利6367万元，同比增长32.36%。传统线缆业务方面，公司保持稳步发展，实现收入1.35亿元，同比增长约15%。线缆组件方面，FC总线、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业快速增长，实现收入4,661万元，同比增长约19倍；光电组件及其新产品加大市场开拓，产能逐步释放，实现收入8,762万元，较上年同期增长68.82%。  常康环保过户完成，海水淡化空间广阔 7月4日，公司公告常康环保100%股权的过户及工商变更登记手续已完成，今年将实现并表。2016-2018年，常康环保承诺利润分别不低于4800万元、5900万元、6700万元，收购完成将有效增厚公司业绩。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务，为舰船、海岛等军工领域提供全系统水处理设备及解决方案，市场占有率领先。受益于海军舰艇的大型化以及新型装备的逐步列装，未来公司业务有望持续受益。  FC技术实力全国领先，未来业务有望实现突破 公司FC业务的实施主体为上海赛治信息技术有限公司，目前持股比例为60.93%。上海赛治是一家专业从事设计、研发，制造光纤总线系列产品的高科技企业，在国内光纤总线领域处于领先地位，具有核心技术和自主知识产权。随着下游军用需求的逐步释放，公司FC业务有望实现快速增长。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司在高性能军用线缆领域深耕多年，我们看好公司长期发展。预计公司2017～2019 年EPS 分别为0.44、0.61和0.78元，对应PE 为50X、37X 和28X，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 1、新产品推广不达预期；2、常康环保业绩承诺不达预期；3、新产品毛利下降较快；4、传统线缆业务增速不达预期[Table_Title] 中航机电（002013） 公司研究/简评报告 业绩增长符合预期，机电系统平台地位明确 简评报告/国防军工 2017年10月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中航机电（002013） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 8,512 9,557 10,795 12,201 成长能力 营业成本 6,403 7,233 8,164 9,212 营业收入增长率 16.2% 12.3% 12.9% 13.0% 营业税金及附加 33 30 35 41 EBIT增长率 24.2% 8.4% 12.7% 14.7% 销售费用 133 145 164 186 净利润增长率 19.2% 17.8% 29.4% 14.2% 管理费用 1,124 1,262 1,430 1,614 盈利能力 EBIT 819 888 1,001 1,148 毛利率 24.8% 24.3% 24.4% 24.5% 财务费用 231 70 104 98 净利润率 6.9% 7.2% 8.2% 8.3% 资产减值损失 38 168 21 23 总资产收益率ROA 2.9% 3.3% 3.9% 4.1% 投资收益 (3) 43 43 35 净资产收益率ROE 7.8% 8.6% 10.1% 10.3% 营业利润 547 694 919 1,062 偿债能力 营业外收支 117 10 10 10 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 利润总额 663 795 1,023 1,168 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 所得税 87 120 151 170 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.2 净利润 576 675 873 997 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 583 687 889 1,015 经营效率 EBITDA 1,210 1,312 1,461 1,644 应收账款周转天数 201.4 213.7 213.1 211.4 存货周转天数 169.1 172.5 173.8 172.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 货币资金 2796 2017 1946 2116 每股指标（元） 应收账款及票据 6519 7560 8587 9676 每股收益 0.4 0.3 0.4 0.4 预付款项 293 546 568 622 每股净资产 4.7 3.3 3.7 4.1 存货 2975 3419 3886 4355 每股经营现金流 0.5 0.0 0.4 0.4 其他流动资产 29 92 92 92 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 流动资产合计 12744 13599 15043 16822 估值分析 长期股权投资 302 302 302 302 PE 30.9 40.1 31.0 27.1 固定资产 3328 3639 3968 4310 PB 2.4 3.5 3.1 2.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 23.7 22.1 19.8 17.4 非流动资产合计 7323 7440 7613 7755 股息收益率 0.3% 0.9% 0.0% 0.0% 资产合计 20067 21039 22655 24578 短期借款 1913 1735 1633 1466 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 5365 6113 6933 7777 净利润 576 675 873 997 其他流动负债 38 30 30 30 折旧和摊销 429 593 481 519 流动负债合计 9451 9842 10585 11511 营运资金变动 (435) (1,174) (450) (540) 长期借款 720 765 765 765 经营活动现金流 814 31 867 940 其他长期负债 1176 1277 1277 1277 资本开支 680 445 528 533