高收益增长可能会持续

公司注意利息支出│ 香港│ 净变化本文档是一份研究报告，仅针对机构投资者。该研究报告具有一般性，不具有个性化，并不构成投资建议，因此，视情况而定，接受者在采取任何投资决定之前必须寻求适当的建议。本文档不构成证券的公开发售。加（没变化）共识评分*：买入26卖出1卖出0当前价钱： HK $ 5.33目标价：7.20港元先前的目标价：5.50港元上升/下降：35.1％CGS-CIMB /共识：16.4％路透社：0884.HK彭博社：884 HK市场帽：52.62亿美元413.07亿港元每日平均周转：1,408万美元1.105亿港元现有股份：77.45亿自由流通量：32.8％*资料来源：彭博社本说明中的主要更改19/20财年EPS调整了-2％/ 1％。CIFI控股高收益增长可能会持续2018财年业绩符合预期CIFI的18财年核心利润为55亿元人民币（同比增长36％），比我们的预期高1％。其物业销售预定同比增长29％，调整后的毛利率提高至35％（2017财年：30％）。最终派发末期股息每股0.23港元，使2018财年的每股股息增至0.3港元（同比增长30％）。FY19F的合同销售额将至少增长25％管理层表示，其19财年1900亿人民币的合同销售目标（同比增长25％）相当保守，CIFI可以利用3500亿人民币的可售资源（即54％的销售率）轻松实现这一目标。 CIFI认为大湾区（GBA）是其中之一 核心增长区域，并将GBA中的长期合同销售风险定为25％。它还计划从合同的销售中拨出45％的现金收入用于土地储备。 价钱关 相对于恒指（RHS）8.40 117.06.40 97.04.40 77.0 100Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18资料来源：彭博社价格表现1M3M1200万绝对值（％）630.6-21.6相对百分比4.520-13.4大股东林氏家族基金持有百分比57.3平安保险9.9分析师并将FY19F的应占权益增加至至少60％（FY18：54％）。截至2018财年末，其土地储备总建筑面积为4120万平方米，平均成本为每平方米人民币6000元。毛利率维持在25-30％CIFI的目标是维持高资产周转率策略，并且毛利率在25％至30％之间，核心净利润率在12％以内。管理层承认投资者对CIFI净负债率上升的担忧（报告为67％），并努力将其维持在70％左右的水平，同时保持相对快速的销售增长。非国有开发商的利息成本仍然很低由于2H18的境内和境外融资市场均趋紧，其平均利息成本微升至5.8％。然而，截至18财年末，一年内到期的债务比例低至17％（1H18末：21％）。 2019年2月，CIFI发行了4年期3亿美元的票据，利率为7.625％，在非国有开发商中相对较低。我们认为其平稳的融资渠道将支持其高销售额和盈利增长。保持添加；目标价上调至7.2港元由于订正的订舱假设和发行的股票数量增加，我们将19-20财年每股收益预测下调了-2％/ 1％。我们对19-21财年的EPS预测代表20％的高复合年增长率。我们将目标价上调至7.2港元，以反映12.8港元的较高资产净值，这是由于人民币的预测值较之前强劲，同时较资产净值折让40％（从50％）降低至较低，以反映市场气氛改善。维护添加。风险：中国政府实施了更严格的房地产政策。潜在的催化剂：未来几个月的销售业绩更高。财务摘要南韩CGS-CIMB证券（香港）有限公司韩国分公司金融服务委员会和金融监督服务泰国CGS-CIMB Securities（Thailand）Co.Ltd。净收入总额（人民币元）31,82442,36854,21072,74483,853营业EBITDA（人民币百万元）6,7447,3389,41612,24113,805净利润（人民币元）4,8285,6247,2558,2539,413核心每股收益（人民币）0.570.720.911.091.24每股核心盈利增长35.3%26.1%25.8%20.4%13.7%FD核心P / E（x）7.986.335.034.183.68DPS（元）0.200.260.300.350.41股息收益率4.43%5.78%6.55%7.71%9.05%EV / EBITDA（x）8.8312.029.967.377.19P / FCFE（x）50.663.581.611.542.73净负债50.9%67.2%64.4%46.2%45.5%P / BV（x）1.401.200.970.790.65鱼子20.5%20.4%21.3%20.8%19.3%核心每股收益估算的变化百分比(1.53%)0.99%CIMB /共识EPS（x）1.030.96在新西兰，根据《 2008年金融顾问法》第5C条，本报告仅分发给批发客户。■ 我们认为CIFI的18财年核心利润增长了36％，略高于我们的预期。■ 我们估计每股收益年增长率为20％。平均超过19-21财年。■ 现在，该股的估值具有吸引力，估值为19财年市盈率的5倍，收益率为7％，较2019年底的资产净值折让56％。■ 维持「增持」评级，目标价7.2港元较高。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë体积 本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。 如果此报告在美国分发，则由CGS-CIMB SECURITIES（USA），INC。分发。 并且被认为第三方相关研究由EFA平台提供支持物业发展香港CIFI控股三月14，2019 页图1：CIFI 2018财年业绩回顾人民币百万元2017财年2018财年yoy chgFY18Fvar（％）总收入销售成本毛利其他收支营销费用管理员。 花费应占联营公司/合资公司业绩净利息费用除税前溢利总税税后利润少数权益永久分配。一种。。一种。报告利润一次性项目。一种。。一种。核心利润每股股息（港元）比率％pt chg％pt chg调整后毛利率营销，一般及行政费用比率核心利润率净负债比率（永续证券为债务）资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：资产净值和目标价格变化摘要旧新g资产净值（港元）目标折扣-10％pt目标价消息来源：CGS-CIMB研究图3：资产净值细分（2019F年底）2019年底净资产值人民币人民币/股物业发展物业投资资产总值（GAV）净债务资产净值（NAV）资产净值-港元消息来源：CGS-CIMB研究图4：收入修订人民币百万元2019F2020F旧新％CHG旧新％chg收入净利每股收益（人民币）消息来源：CGS-CIMB研究图5：人民币十亿元CIFI的经营现金流量预测2018财年FY19F现金流入外流应占土地成本。归属于建筑的资本支出.税 利息支出│ 本文档是一份研究报告，仅针对机构投资者。该研究报告具有一般性，不具有个性化，并不构成投资建议，因此，视情况而定，接受者在采取任何投资决定之前必须寻求适当的建议。本文档不构成证券的公开发售。小计│ 净变化2图6：同级比较降低彭博新闻1233 HK（港元）目标价（港元）评分最高市值/每股净资产价值（百万美元）（港币）31,82442,36833%38,9299%光盘。至(23,203)(31,755)37%(28,060)13%资产净值上行市盈率（x）8,62110,61323%10,869-2%2017 2018F 2019F 2020F1,4542,17249%372484%P / BV（x）(610)(1,153)89%(1,036)11% 2017 2018F 2019F(1,268)(2,122)67%(2,029)5%产量 （％）2,1062,1753%2,933-26% 2017 2018F 2019F(262)(369)41%(360)2%净负债比率（％）2017 2018F 2019F10,04111,31713%10,7495%科力(3,893)(4,199)8%(3,713)13%688港币6,1497,11816%7,0361%加(1,320)(1,494)13%(1,541)-3%华润置地-(215)CIFI-CIFI万科-H4,8285,40912%5,496-2%2202 HK74680CIFI-CIFI884港币4,0825,53636%5,4961%加0.230.3030%0.287%碧桂园降低降低恒大29.7%34.7%5.0%27.9%6.8%3333港币5.9%7.7%1.8%7.9%-0.1%加12.8%13.1%0.2%14.1%-1.1%绿城3900港币70.0%81.7%11.6%79.0%2.7%在新西兰，根据《 2008年金融顾问法》第5C条，本报告仅分发给批发客户。广州富力3383 HK加克格勃1813 HK11.0012.009%加50%40%盼望960港币5.507.2031%深圳投资世茂地产813港币加中洋3377 HK111,30014.4保持11,5221.5SOHO中国122,82215.9410港币(41,087)-5.3降低81,73510.6不适用92,88112.0深圳投资1918年香港降低禹州1628 HK3383 HK大湾区（BBA）参加敏捷3383 HK加洛根房地产55,34754,210-2%75,78872,744-4%3380港币7,0007,2554%7,9648,2534%加0.920.91-2%1.081.091%深圳投资 利息支出│ 本文档是一份研究报告，仅针对机构投资者。该研究报告具有一般性，不具有个性化，并不构成投资建议，因此，视情况而定，接受者在采取任何投资决定之前必须寻求适当的建议。本文档不构成证券的公开发售。小计│ 净变化3604 HK保持时代中国1233 HK加大湾区平均67.494.0香港上市开发商的平均值中国万科-A46.052.0000002 CH15.720.0加10.012.5CMSK3.85.5001979 CH3.34.0加78.894.0未来之地-A(11.4)0.0在新西兰，根据《 2008年金融顾问法》第5C条，本报告仅分发给批发客户。加金地集团600383 CH加保利发展600048 CH保持A股开发商平均价格*中小盘平均值总体平均 (%)(%)截至2019年3月14日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告，彭博按数字12月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F28.2029.7012月21日39,35933.01559.07.66.66.01.21.00.92.83.43.827282612个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率30.3531.2012月21日26,79739.022311.49.27.56.51.51.31.33.13.84.6364341利润损失（人民币元）29.7030.8012月21日44,73334.213410.27.86.96.32.11.81.53.54.65.29233012月18日19F十二月5.337.2012月21日5,26212.056358.06.35.04.21.41.21.04.35.86.651676412月21日净收入总额11.147.50来自Invt的现金流量。 ＆Assoc。30,72112.511(33)10.27.05.65.22.21.81.54.25.66.7575949营业性EBITDA折旧及摊销24.8024.5012月21日41,46133.025(1)10.34.53.93.72.41.61.40.05.311.11839274财政收入/（支出）来自Assoc的税前收入/（亏损）。6.164.60来自Invt的现金流量。 ＆A