轻工制造行业动态点评：1~2月社零增速环比持平，日用品类强增长延续

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月14日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 联系人（研究助理）：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 1-2月社零增速环比持平，日用品类强增长延续 ——轻工制造行业动态点评  2019前2月社零名义增速+8.2%，增速环比持平。1-2月单月社会消费品零售总额66,064亿元，同比增长8.2%(前值+8.2%),考虑到1-2月CPI环比下降0.3pcpts，除去价格影响的实际增速或略有提升。分渠道看，12月线上零售同比+20.1%（前值+32.2%），增速下降12.1pcpts，与去年同期基数较高有关（去年同期增速41.3%）；分区域看，城镇与乡村1-2月增速分别为8.0%/9.1%（前值8.0%/9.3%）。分品类看，全年增速超过10%的品类有日用品类、石油及制品类、粮油食品类和家具类；出现负增长的品类仅有汽车类。  日用品类1-2月社零同比+15.9%，增速环比-0.9pcpts，增速略有下滑属正常波动且与CPI下降有关，日用品类1-2月增速依然位列所有品类第一。家具类1-2月增速大幅低于预期，或受去年末消费提前预支及去年同期高基数共同影响。金银珠宝类1-2月增速+4.4%，较上月提升2.1pcpts，略有回暖，建议持续关注未来复苏情况。化妆品类增速大幅超预期，1-2月增速+8.9%，下月增速或承压。文化办公用品类增速+8.8%，剔除基数影响增速预计仍在5%以下。  投资建议：日用品板块：必选消费抗周期性较强，全年增速居全品类第一，推荐关注下游需求刚性，木浆价格下跌释放盈利弹性的生活用纸龙头【中顺洁柔】；金银珠宝板块：珠宝行业持续复苏，消费升级带动珠宝首饰需求，推荐关注渠道加速扩张，产品结构优化，盈利能力不断改善的【周大生】，国内外网点布局加强，产品结构升级，经济下行环境下避险价值凸显的老牌黄金首饰龙头【老凤祥】；文化办公板块：行业集中度提升明显，过往社零增速与龙头收入增速存在分化，关注传统业务扎实，拓展办公与精品文具的【晨光文具】；造纸和包装板块：推荐关注与小米、云南中烟展开合作，瞄准新型电子烟市场的【劲嘉股份】，客户结构持续优化升级，Google等新客户逐渐放量的【裕同科技】，海外布局林浆纸一体化降低成本，发力箱板纸业务的【太阳纸业】。家具板块：地产周期或持续影响家居板块，大家居战略保证成长性，原材料价格步入下行通道，首推受地产周期影响较小、盈利弹性较大的软体品类，再看地产下行周期中中小企业出清、龙头企业受益于集中度提升的定制品类。软体板块推荐【梦百合】国内记忆棉床垫龙头，出口占比82%，不受国内地产周期扰动，原材料、汇兑敞口较大，利润弹性充足；【敏华控股】护城河明显；【顾家家居】切向功能沙发快车道、进行大家居零售化布局；定制板块推荐瞄准整装市场、提前布局抢占流量的龙头【尚品宅配】、【索菲亚】、【欧派家居】。 -20%-10%0%10%20%30%上证指数 轻工制造 核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 轻工制造行业 19855343/36139/20190315 10:08 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：原材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。 19855343/36139/20190315 10:08 行业动态点评 http://www.cgws.com 1. 1-2月社零同比增长8.2%，增速与上月持平 1-2月单月社会消费品零售总额66,064亿元，同比增长8.2%(前值+8.2%),考虑到1-2月CPI环比下降0.3pcpts，除去价格影响的实际增速或略有提升。 图1：社零总额同比增长 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 分渠道看，1-2月线上零售增速下滑较多。1-2月实物商品网上零售额10,901亿元，同比+20.1%（计算值，与统计局口径略有差异），增速下滑12.1pcpts，主要与去年同期高基数有关（去年同期增速为+41.3%，明显高于全年增速+25.4%），预计3月增速将有所回升。分区域看，乡村增速略降，城镇增速环比持平。1-2月乡村社零同比+9.1%（前值+9.3%）城镇社零同比+8.0%，与前值持平。 图2：网络零售额（亿元）及增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 10.7% 10.7% 11.0% 10.4% 10.1% 10.3% 10.0% 10.2% 9.4% 9.7% 10.1% 9.4% 8.5% 9.0% 8.8% 9.0% 9.2% 8.6% 8.1% 8.2% 8.2% 9.7% 9.5% 10.0% 9.6% 8.9% 9.3% 8.6% 8.8% 7.8% 7.6% 8.6% 7.9% 6.8% 7.0% 6.5% 6.6% 6.4% 5.6% 5.8% 6.6% 5%6%7%8%9%10%11%12%2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02社零总额当月同比%（名义） 社零总额当月同比%（实际） 24.1% 30.1% 41.0% 31.6% 37.7% 31.1% 30.8% 28.5% 26.6% 41.3% 29.1% 25.0% 27.3% 30.5% 27.3% 29.2% 25.8% 25.2% 16.4% 32.2% 20.1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800010000120002017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02网上实物商品零售（当月值，亿元） 当月同比% 累计同比% 19855343/36139/20190315 10:08 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：城镇及乡村社零同比增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 分品类看，仅汽车类延续负增长，日用品、中西药品、粮油食品三类增速超过10%。1-2月增速前三的有：日用品类（+15.9%，增速环比-0.9pcpts）、中西药品类（+10.3%，增速环比-0.3pcpts）、粮油食品类（+10.1%，增速环比-1.2pcpts）；增速后三的有：汽车类（-2.8%，增速环比+5.7pcpts）、家具类（+0.7%，增速环比-12.0pcpts）、服装鞋帽纺织品类（-0.9%，增速环比+5.0pcpts）。 轻工板块的品类中日用品延续高增长，化妆品、文化办公用品类增速超预期，家具类增速下滑12pcpts。1-2月轻工板块的品类表现：日用品类（+15.9%，增速环比-0.9pcpts）；化妆品类（+8.9pcpts，增速环比+7.0pcpts）；文化办公用品类（+8.8%，增速环比+12.8pcpts）；金银珠宝类（+4.4%，增速环比+2.1pcpts）；家具类（+0.7%，增速环比-12.0pcpts）。 图4：各类别单月社零同比增速及增速环比变动 10.4% 10.4% 10.7% 10.2% 9.9% 10.1% 9.8% 9.9% 9.3% 9.6% 9.9% 9.2% 8.3% 8.8% 8.6% 8.8% 9.0% 8.4% 7.9% 8.0% 8.0% 12.6% 12.7% 12.9% 11.7% 11.5% 11.5% 11.3% 11.7% 10.1% 10.7% 10.9% 10.6% 9.6% 10.4% 10.1% 10.2% 10.5% 9.7% 9.3% 9.3% 9.1% 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02城镇同比（%） 乡村同比（%） 15.9% 10.3% 10.1% 8.9% 8.8% 8.2% 8.2% 8.0% 6.6% 4.6% 4.4% 3.3% 2.5% 1.8% 0.7% -2.8% -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0-5%0%5%10%15%20%当月增速 增速环比（pcpts） 19855343/36139/20190315 10:08 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 2. 轻工板块：日用品延续高增长，家具类消费增速承压下行 日用品继续表现亮眼。日用品类1-2月社零同比+15.9%，增速环比-0.9pcpts，增速略有下滑属正常波动且与CPI下降有关，日用品类1-2月增速依然位列所有品类第一。2018年初以来，日用品持续高增速，18年中枢显著高于17年，消费压力下日用品类防御性得到验证，轻工板块推荐关注【恒安国际】及【中顺洁柔】，扩品类涉足美妆个护，新品卫生巾推出在即，叠加成本价格同比低位盈利弹性得到释放。 图5：日用品社零单月同比增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 家具类1-2月增速大幅低于预期。家具类1-2月社零同比+0.7%，增速环比-12.0pcpts。2018年12月家具类增速较快而本月出现大幅放缓，除了季节性过年提前因素以外，去年12月和今年315的促销产生了一定分流，同时也受到去年1-2月10.1%高基数影响。预计3月增速随着展会及315节日促销将有所好转。但商品房销售面积仍在下滑，短期内家具消费压力依然存在。推荐关注管理提升，内销有望放量，低基数不惧周期波动的记忆棉床垫龙头【梦百合】，同时关注更换频率相对较高，受影响较小且成本同比处于低位释放盈利弹性的其他软体标的【顾家家居】【敏华控股】。定制板块龙头企业风险应对能力较强，有望受益于集中度提升，且近期地产政策频出，全国房贷利率连续三月下行，地产未来有望边际好转，建议持续关注定制龙头【尚品宅配】【欧派家居】【索菲亚】。 图6：家具类社零单月同比增速 8.0% 8.7% 11.2% 7.1% 7.0% 7.8% 7.4% 7.9% 5.4% 10.1% 16.9% 12.0% 10.3% 15.8% 11.3% 15.8% 17.4% 10.2% 16.0% 16.8% 15.9% 1.5% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-0920