Vol聚焦：陡峭的前端vs平坦的后端vol表面

请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露焦点|全球2019年3月11日定量和衍生物Vol聚焦：陡峭的前端与平坦的后端vol表面关键信息•G10外汇交易量相对于股票，新兴市场外汇交易量以及相对于宏观指标（如PMI，经济意外等）似乎处于多年低点。•陡峭的前端涡流表面会导致有吸引力的下降轮廓，并且缺乏立即逆转的催化剂，尽管进入水平颇具挑战性，但仍会鼓励涡流做空。•非常陡峭的前端音量与非常平坦的后端音量形成鲜明对比•因此，我们探索出售前端交易量以货币化快速衰减，同时购买后端交易量作为对冲。•下面，我们讨论通过短1y跨距以等长vega名义对冲或通过长2y跨距对冲或以净短期波动率对冲的方式实现。贸易思路同意我们观点的投资者可以考虑以下几点：1：买入1x 2y USDJPY ATMF跨度与卖出1x 1y ATMF跨度，为2.72％。该交易捕获了6个月正向静态进位+滚动的28个基点，而长期的vega则为15个基点（相对于2年跨期名义价格）。2：在vega中性概念上以55bp买入USDJPY 2年跨度/卖出1年跨度。该交易在六个月的时间内捕获了118bp的静态套利+滚动。3.买入1x 2y AUDUSD ATMF跨度，以3.31％卖出1x 1y ATMF跨度。该交易多头为30个基点的vega，并在六个月的时间内捕获了72个基点的正静态进位+滚动。G10外汇交易量相对于股票或EM FX交易量以及相对于宏观指标（如PMI，经济意外因素等）处于多年低点，正如我们在最近的出版物中所强调的那样。欧洲央行最近的鸽派情绪至少暂时性地阻止了油价下跌，尽管我们不相信我们会立即看到逆转。缺乏直接的催化剂和陡峭的腐烂账单继续吸引着卖家。但是，G10大众短裤的入门水平没有吸引力。 |关注11/03/20191 定量和衍生物维加中性或同等概念上的长期2年/短期1年ATMF日历压缩体积的副产物是非常陡峭的前端体积表面，与非常平坦的后端体积（过去1y点）形成鲜明对比。以USDJPY为例，2年交易量比1800万交易量高2％，而1年交易量比600万交易量高10％。前端日历和长期日历之间的这种差异很少见，并且可以通过以下事实来捕捉：2y / 18m日历与12m / 6m日历的比率处于其五年历史的第6个百分点（图1）。欧元兑美元和美元兑瑞郎的交易量处于其五年历史的第11个百分点和第17个百分点（表1）。在EM中，TRY和MXN显示的前端日历和后端日历之间的差异最大。通过等额买入2年期交易来对冲1年期交易，大约是维加的30个基点，而且仍然.图1：EURUSD和USDJPY 2y / 1800万和1200万/ 6m日历资料来源：法国巴黎银行由于短1y跨度的正下降幅度较大，而长2y跨度的负下降幅度较大，因此捕获了相当大的静态进位+滚动。买入USDJPY 1x 2y ATMF跨度与卖出1x 1y ATMF跨度，报价为2.72％，是vega的30个基点，并捕获57bps的正静态进位+滚动。这种交易的风险是，在突然出现风险回撤事件时，交易量表面会趋于平坦。但是，它受到潜在的长期维加头寸的部分保护。另外，在维加中性概念上表达这种交易的价格为55bp，可在六个月的时间段内捕获118bp的静态进位+滚动。同样，买入1x 2y AUDUSD ATMF跨度与卖出1x 1y ATMF跨度，报价为3.31％，是vega的30个基点，在六个月的时间范围内捕获了72bp的正静态进位+滚动。图2：USDMXN和USDTRY 2y / 18m与12m / 6m日历资料来源：法国巴黎银行表1：2y / 18m与1y / 6m日历比率表2：长2y /短1y跨度资料来源：法国巴黎银行资料来源：法国巴黎银行|关注11/03/20192 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供参考，以供接收者参考，但不作为权威或替代任何接收者的判断之用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。本文讨论的工具的任何评估的基础。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会得出不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会计或其他建议。 涉及本文档中所述产品的交易可能会涉及高度风险，并且此类交易的价值可能会高度波动。 此类风险包括但不限于不利或无法预期的市场发展风险，交易对手或发行人违约的风险，涉及任何潜在参考义务或实体的不利事件的风险以及流动性不足的风险。 在某些交易中，交易对手可能会损失全部投资或遭受无限损失。 本文档中与绩效有关的信息仅作说明之用，不能保证将获得任何指明的回报，绩效或结果。此外，过去的表现并不代表未来的结果。 此处的信息被认为是可靠的，但BNPP及其关联公司不保证也不保证其完整性或准确性。 此处列出的所有信息，条款和价格均反映了我们在此日期和时间的判断，如有更改，恕不另行通知。 如果我们要与您进行交易，我们将以委托人的身份（而不是以代理人的身份或以任何其他身份，包括但不限于以您的受托人，顾问或其他身份）进行交易。 仅在潜在交易的情况下，才会准备要约文件，在这种情况下，您应参考与上述潜在交易有关的招股说明书或要约文件，其中包括重要信息，包括与产品投资有关的风险因素本文所述。交易之