FOCUS | VOL FOCUS：CNH交易量，便宜的风险和套利交易，交易量平坦，但在贸易谈判，数据疲软和耐心的美联储中有丰富的翼展。

™焦点| VOL FOCUS2019年1月31日定量和衍生物CNH V o ls：C h e a p r i ks a n d c a r r y，f l a t v o l s b u t r i c h w i n g s a m d s t r a d e t a l k s，w e a k d a a d d a pd e人民币在1月份上涨了2％，这可能反映了中国人民银行希望在最新一轮的贸易谈判中保持人民币弹性。在短期内，人民币可能受到美中贸易谈判取得突破的预期以及美联储立场更加耐心的支持，但从长期来看，人民币将继续面临挑战，包括中国经济增速进一步放缓，这可能导致央行鼓励人民币再度疲软，或由于美国数据可能回升，美联储预期从当前水平重新定价。图1：USDCNH 1y / 3m ATM日历资料来源：法国巴黎银行，彭博社图3：USDCNH 1y 25d跟进关于中国的外汇交易量，我们强调：(i)Vol的表面非常平坦，在30时有1y / 3m ATM日历日五年范围的百分位（图1）。(ii)风险逆转保持在15点的低位交易日相对于ATM的五年范围的百分位（图2）。(iii)USDCNH的七年低位持平，相对于25天看涨期权而言，是完全的（图3）。(iv)自1月中旬以来，USDCNH的价格一直在上涨，而不再处于1月初的最低点（图4）。图2：USDCNH 1y 10d和25d RR资料来源：法国巴黎银行，彭博社图4：USDCNH 1y 10d通话与25d和ATM的通话资料来源：法国巴黎银行约克）|关注31/01/20191 定量和衍生物Tr a d s：L o n g c a s h o t r i g h t v s 3 m AT M c al l s s a n d L o n g 1 y 1 0 d v s 3 m 2 5 d t o p s i d c c a l e n d a r s我们认为，USDCNH的出售可能在进一步逆转之前还需要进一步走高，这一观点与我们一致。(i)买入1年期USDCNH现金，而不是卖出3百万次ATM催款，以通过1年期直接收益与最高收益的极端便宜性获利，(ii)相对于出售3m 25d或ATM通话来购买1y 10d通话，以货币化极平的1y / 3m日历以及非常平的10d / 25d和10d / ATM顶面苍蝇。交易 1：投资者可以考虑以 6.7176的价格直接买入USDCNH的现金，价格为6.7176，卖出300万个ATM看涨期权（行使价：6.70），以获得1.20％的预付款。交易的初始差额为48％。图1：USDCNH 1y 10d呼叫与ATM和25d呼叫资料来源：法国巴黎银行图2：USDCNH 1y直通与3m ATM呼叫60天和88天静态进位+滚动分别为48和78bp。在88天的时间范围内，对于现货价格低于6.7750的交易，该交易的表现优于直接多头现金头寸（见图2）。交易2：投资者可以考虑买入1x USDCNH 1d 10d看涨期权（7.5475），卖出0.5x 3m 25d看涨期权（6.8582），报价为20bps。从一开始，贸易就是扁平三角洲，但是随着时间的流逝，三角洲的增长会越来越长。该交易在第一个交易日提供平稳的静态进位+滚动3个月。在100天的时间里，大约现货价格在6.86附近为20个基点，而现货价格在6.89以下时则达到收支平衡（图3）。1x vs 0.9变化日历将以零溢价提供，提供60天和100天静态进位+买入F升一世升GG. 一种:在我们ØF2ñ一个111207db/3ma2ñ5c哈升v升e的初始变化量为-10％（图3）。市场参考（USDCNH：6.7090，1年后收益：6.7177，3m处收益：6.7066）。图3：USDCNH 1y 10d呼叫vs 3m 25d呼叫资料来源：法国巴黎银行|关注31/01/20192 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容也可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据做出的估计的结果，并且不应以任何方式用作指导未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产绩效的模拟，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。我们愿意与您讨论此问题，但前提是您拥有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和所提议结构的优缺点。本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或招揽购买本文所述证券的要约。或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会计或其他建议。涉及本文档中所述产品的交易可能会涉及高度风险，并且此类交易的价值可能会高度波动。此类风险包括但不限于不利或无法预期的市场发展风险，交易对手或发行人违约的风险，涉及任何潜在参考义务或实体的不利事件的风险以及流动性不足的风险。在某些交易中，交易对手可能会损失全部投资或遭受无限损失。本文档中与绩效有关的信息仅作说明之用，不能保证将获得任何指明的回报，绩效或结果。此外，过去的表现并不代表未来的结果。此处的信息被认为是可靠的，但BNPP及其关联公司不保证也不保证其完整性或准确性。此处列出的所有信息，条款和价格均反映了我们在此日期和时间的判断，如有更改，恕不另行通知。如果我们要与您进行交易，我们将以委托人的身份（而不是以代理人的身份或以任何其他身份，包括但不限于以您的受托人，顾问或其他身份）进行交易。仅在潜在交易的情况下，才会准备要约文件，在这种情况下，您应参考与上述潜在交易有关的招股说明书或要约文