口腔系列专题报告之一：口腔医疗迎来黄金时代，消费升级催生蓝海市场
口腔系列专题报告之一： 口腔医疗迎来黄金时代，消费升级催生蓝海市场 行业专题报告 行业报告 生物医药 2019年03月12日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*医药*科创板加速行业创新升级，肝素原料药涨价预期值得关注》 2019-03-11 《行业周报*生物医药*科创板细则出台，助推行业创新导向》 2019-03-04 《行业专题报告*生物医药*粤港澳大湾区专题报告：大湾区规划出台，生物医药领域迎来投资风口》 2019-02-28 《行业周报*生物医药*政策预期已经触底，看好行情持续性》 2019-02-26 《行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签发跟踪：1月批签发保持稳定，数据较平淡》 2019-02-26 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 口腔医疗供不应求，市场持续快速增长。从需求上看，我国口腔疾病患病率高，患者基数庞大，2017年口腔疾病患者高达6.94亿人。但治疗率偏低，5岁儿童、12岁儿童、35-44岁成人、65-74岁四个年龄段龋齿填充治疗率仅分别为4.1%、16.5%、26.6%、12.8%。随着老龄化加剧，口腔疾病发病率呈上升趋势，带来大量医疗需求。从供给上看，口腔医生是口腔医疗领域最核心资源，当前我国每百万人口拥有口腔医生仅137名，远低于发达国家500-1000名的水平，供给相对不足。大量未满足医疗需求为口腔行业提供爆发基础。 口腔行业近千亿规模，即将迎来黄金时代。根据我们测算，2017年我国口腔医疗服务市场规模达931亿元。从2012-2017年CAGR来看，口腔医疗为16.22%，而整体医药制造业仅为9.36%，口腔医疗是医药行业受政策冲击下的完美避风港。1975-1994是台湾口腔医疗发展最快的20年，在此期间，台湾省人均GDP由985美元提升至12160美元。每百万人口拥有牙科医生数由75人提升至330人。参考台湾地区和欧美，我们认为我国口腔医疗即将进入爆发期。 消费升级下，种植和正畸是口腔行业两座金矿。口腔医疗细分领域多，而种植和正畸是典型的高价值项目，不在医保报销范围，潜在市场规模均可达2000亿左右。患者的消费能力和种植医生数量是制约种植和正畸渗透率提升的主要因素。从美国经验来看，种植领域起步滞后于整体口腔医疗，美国种植快速发展起始于1980年左右，彼时美国人均可支配收入接近9000美元。2017年我国主要一二线城市人均可支配收入已经达到或接近9000美元水平，而随着牙科医生向沿海一二线城市集中，这些城市具有较高的口腔医生密度，可支撑种植和正畸发展。我们预计种植和正畸两大高价值项目将率先在一二线城市发展起步，然后向三四线城市扩展。 投资建议：我们建议关注口腔医疗全产业链投资机会，重点是中游设备和耗材，尤其是种植、正畸和修复所需的高值耗材和设备，重点推荐正海生物、建议关注美亚光电；从下游来看，口腔医疗服务集中度不断提升，处在区域到全国过渡的关键期，重点推荐通策医疗。 风险提示：1）医疗事故风险：因为部分口腔医疗机构不规范的临床操作导致一些严重的行业安全事故，将会对口腔诊疗项目推广造成不利影响；2）研发进度不及预期：新产品研发具有高投入、高风险的特点，相关产品研发进度可能不及预期；3）医疗机构扩张速度慢：新的医疗机构扩张受到资金、人员、政策等多个因素影响，存在不达预期风险。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18沪深300生物医药证券研究报告 医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 31 注：通策医疗EPS数据来自Wind一致预期 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-03-11 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 通策医疗 600763 58.62 0.68 1.00 1.32 1.73 86.21 58.62 44.41 33.88 强烈推荐 正海生物 300653 54.91 0.77 1.07 1.41 1.76 71.31 51.32 38.94 31.20 推荐 医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 31 正文目录 一、 口腔医疗需求旺盛，供给相对不足 ...................................................................... 6 1.1口腔疾病高患病率、低诊疗率特点突出 ........................................................................ 6 1.2我国口腔医疗服务供给能力与发达国家差距明显 ......................................................... 7 二、 我国口腔医疗市场近千亿，即将迎来黄金时代.................................................. 10 2.1我国口腔医疗达千亿规模，增长确定性强 .................................................................. 10 2.2参考中国台湾和欧美经验，我国口腔医疗即将进入高速发展期.................................. 11 三、 口腔产业链：上游关注高值耗材，下游重视连锁化 .......................................... 16 3.1上游：以种植和正畸领域高值耗材和设备为主 ........................................................... 17 3.2中游：关注新型DSO模式的崛起 .............................................................................. 19 3.3下游：各家跑马圈地，品牌连锁率提升 ...................................................................... 19 四、 消费升级下，种植和正畸是口腔行业两座金矿.................................................. 20 4.1口腔医疗细分领域多，医保只报销基本治疗费用 ....................................................... 20 4.2种植和正畸受益于消费升级，在一二线城市率先崛起 ................................................ 21 4.3种植和正畸在起步阶段，市场潜力大 ......................................................................... 24 五、 投资建议 ............................................................................................................ 26 5.1正海生物：国内生物再生材料龙头，受益种植高速增长 ............................................ 26 5.2通策医疗：口腔医疗扩展加速，向综合医疗服务集团迈近 ......................................... 28 六、 风险提示 ............................................................................................................ 29 医药·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 31 图表目录 图表1 我国近两次口腔流行病学调查结果对比 ..................................................................... 6 图表2 我国历年医疗机构口腔科门急诊人次数 ..................................................................... 6 图表3 我国4个典型年龄段龋患率及填充治疗率情况 .......................................................... 7 图表4 我国60岁及以上老年人数量及占比 .......................................................................... 7 图表5 口腔诊疗机构分类 ...................................................................................................... 8 图表6 我国口腔专科医院中公立和民营数量及增速 .............................................................. 8 图表7 我国各类型医院利润率及净资产收益率比较 .............................................................. 9 图表8 世界主要国家每百万人口拥有牙科医生数量 .............................................................. 9 图表9 我国口腔医疗服务市场规模测算 .............................................................................. 10 图表10 我国口腔医疗服务市场规模及增速 .......................................................................... 10 图表11 美国口腔医疗消费占卫生总费用比例 ....................................................................... 11 图表12 台湾地区牙医数量及变化情况 .................................................................................. 12 图表13 台湾人均GDP及变化情况 ...................................................................................... 12 图表14 我国人均GDP及其增速 ................................................
