卓越推：农林牧渔行业：好当家、北大荒

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031农林牧渔行业：好当家、北大荒 2019年03月11日  本周行业观点 新上市海参价格同比大涨，有望启动新一轮行情 海参板块：新上市海参价格同比大涨，有望启动新一轮行情。目前南方霞浦海参已进入上市期，据农财宝典数据显示，新上市南方海参报价95元/斤，与上年同期的48元/斤相比接近翻倍。我们看好参价的新一轮上涨，主要基于两点，一是产量持续偏紧，二是库存去化充分。受2018年夏季辽宁海参高温减产影响，今年北方参苗产量大幅减少同时质量也出现下滑，导致参苗翻倍率和出参率较低，已进入上市期的南方海参将大幅减产，北方春捕和秋捕海参产量两年内也难以恢复，因此中短期来看全国海参产量将持续偏紧。海参产量下滑导致粗加工的半成品拉缸盐海参库存急剧下滑，据农财宝典数据显示，福建霞浦拉缸盐海参已由往年4000吨左右的正常库存量下降至目前的不足100吨，由此可见海参库存去化较为充分。因此我们认为，随着海参春捕启动，海参价格有望迎来新一轮上涨，景气将贯穿全年。参价上涨带动市场预期向上修复，重点推荐好当家。 风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。  本期【卓越推】组合：好当家（600467）、北大荒（600598）。 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 好当家（600467） （2019-03-08收盘价2.94元）  核心推荐理由：  1、2018Q3营收大幅提升，期间费用率下降明显。公司2018年三季度业绩改善明显，主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3实现总营业收入3.67亿元，同比增长78.96%，Q3销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%，较上年同期分别下降10.71pct、5.43 pct、6.18 pct，其中，销售费用同比大幅降低59.99％，主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响，公司Q3单季度实现归母净利润1902.42万元，较上年同期增长1831.80万元，同比高出26倍，直逼二季度春参销售季的业绩。  2、2018Q3营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律，海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度，公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面，可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度，且由于秋参规模大于春参规模，四季度营收略高于二季度。毛利率方面，受各项业务板块的结构性特征的影响，公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外，2018年三季度营收表现较为反常，逆势造好，这主要与2018年的海参市场变化有关，今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，我们判断公司三季度半成品海参（主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品）销量有明显提升。  3、行业主动去产能叠加辽宁减产，参价景气有望延续至2019年。截至三季度末，海参大宗价已涨至160元/公斤，增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%，损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19年，我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。  盈利预测及评级：考虑到行业维持景气向上，我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。  风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3  相关研究：《20180709兼具周期性和成长性的一体化海参龙头》《20180828参价回暖，公司全年业绩增长可期》《20180830大股东增持提振信心，二季度经营数据出炉》《20181024 Q3业绩表现亮眼，喜迎秋参捕捞季》《20181029 三季度经营数据点评，捕捞和海参加工品销量同比大增》 北大荒（600598） （2019-03-08收盘价9.00元）  核心推荐理由：  1、业绩稳步向好 计划目标己超：三季度末，公司资产总额85.74亿元，较上年期末增长12.13%；归属上市公司股东的净资产65.12亿元，较上年期末增长8.21%；前三季度，公司实现营业收入25.65亿元，同比增长14.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.74亿元，同比增长27.97%。基本每股收益（扣除非经常性损益）0.55元，同比增长28.04%；加权平均净资产收益率15. 35%，同比增加2.57个百分点；资产负债率25.74%，比年初增长2.58个百分点。在2017年年报中，公司在经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元，实现利润总额7.9亿元，目前来看已经超出预期。  2、子公司止血转型收关，开始贡献正收益：2018年前三季度，包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中，只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负，分别为-257万元和-460万元。库存麦芽已于上年全部销售，三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608万元的毛利，前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看，公司止血增效工作收关。  3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估：自2003年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015年达到历史最高峰6.2亿吨，实现十二连增。2016年首度减产，下滑到6.16亿吨.2017年6.17亿吨略微反弹。2018年夏粮歉收，由于每年的夏粮约占一年总产量的4成，因此具有风向标意义。预示了2018年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018年，短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷，小麦减少311千公顷，油菜籽减少534千公顷，合计4020千公顷。  4、气候因素可能成为导火索。从气候上看，2018年春播期间，吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚；7月下旬开始，东北、华北陆续出现高温天气，对玉米授粉构成影响；近来，湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱，土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为，明年气 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 候因素将更加严峻。另外，我们一贯认为，粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片，因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益紧张，且粮食安全形势压力巨大的，存在诸多巨大不可控因素的大环境下。  盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48/0.51/0.59元。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间，我们维持对公司的“增持”评级。  风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。  相关研究：《20171102价值修复期有望来临》《20180411五年磨砺 潜龙欲试》《20180828增长超预期 己亥见真容》《20181030止血转型收关 坐待己亥风现》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 康敬东，农业首席分析师。北京大学光华管理学院MBA，2000年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作。长年从事农业及食品行业研究，准确把握住了近年来糖价及猪价机会，正确判断了国内乳业的形势。力求客观、独立，注重风险控制，倾向长期分析视角。 刘卓，农业研究助理。对外经济贸易大学金融学硕士，中国农业大学动物科学专业学士，2017年7月加入信达证券研发中心，从事农业研究。 农林牧渔行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 北大荒 600598 东方海洋 002086 金新农 002548 亚盛集团 600108 益生股份 002458 万向德农 600371 好当家 600467 登海种业 002041 南宁糖业 000911 海大集团 002311 荃银高科 300087 大北农 002385 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-61678586 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪 辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁 泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐 蕾 010-83252046 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 分