黑色建材策略周报（钢材/铁矿石）：春季需求脉冲后，钢价或迎来拐点

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材/铁矿石） 2019 03-11 春季需求脉冲后，钢价或迎来拐点 策略摘要 品种 周观点 中线展望 钢材 观点：春季需求脉冲后，钢价或迎来拐点 （1）华北地区环保仍在进行中，长流程产量预计维持低位。短流程产量在利润刺激下，预计继续上升，整体产量预计平稳为主。 （2）杭州为代表的华东地区前期受到雨水天气影响，成交恢复较慢，本周开始天气好转，预计成交将大幅释放。钢材库存如期开始下降，较去年提前一周开始下降。 （3）考虑到去年4月需求基数较高，在高供应压力下，预计今年3月下旬库存降幅低于去年，总量库存可能在4月下旬反超去年同期。在春季需求脉冲过后，钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。 逻辑：受到环保限产短期升级，钢材产量短期下降。现货成交继续回升，库存提前一周开始下降，在华东天气好转后，需求季节性释放仍可期待。不过，在季节性需求脉冲后，高供应矛盾不改，4月份需求面临周期性下行和去年高基数压力。钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。 操作建议：区间操作和反弹抛空结合 风险因素：库存降幅收窄（下行风险）、需求快速释放（上行风险） 震荡 铁矿石 观点：限产压制需求，跟随钢价调整 （1）澳洲巴西发货量双双增加，巴西矿难对国内到港的影响预计要到下半年才开始体现。到港量回升至同期高位区间，港口铁矿库存环比增加58至14745万吨。 （2）华北地区短期环保限产仍在加强，唐山、武安、临汾地区有多座高炉开始临时检修，本周来看高炉开工率预计继续小幅下降。 （3）巴西发货量下降传导到国内库存变动，预计在6月份开始体现，对于1905合约来说，供应端的扰动难以在存续期内体现。因此，后期主导逻辑将回到需求端，以及钢材价格变动。如我们在钢材部分所述，钢材价格在季节性脉冲过后，现货拐点临近，则矿价也有跟随调整的压力。 逻辑：澳洲巴西发货量双双增加，港口库存继续小幅上升，巴西发货量下降对国内库存的影响预计要到6月初才开始体现。主导逻辑回归需求端，环保短期升温，唐山、武安、临汾等地高炉检修增多。钢材价格在季节性脉冲过后，现货拐点临近，则矿价也有跟随调整的压力。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险） 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：春季需求脉冲后，钢价或迎来拐点 （1）上周行情回顾 上周螺纹钢1905合约跌2.1%至3723元/吨；热卷1905合约跌2.9%至3676元/吨。螺纹现货方面，上海涨10至3870元/吨，广州涨10至4220元/吨，北京跌40至3810元/吨。热卷现货方面，上海跌40至3830元/吨，北京维持3800元/吨，广州跌40至3840元/吨。 （2）限产短期升级，钢材产量整体下降 上周主要钢材品种产量整体下降。螺纹产量下降1.615.66至323.05万吨，线材产量下降6.37至129.52万吨。板材方面，热卷产量大幅下降15.18至314.25万吨，冷轧产量下降0.18至76.13万吨，中厚板产量下降0.01至120.78万吨。五大品种合计产量963.73万吨，环比下降23.34万吨，但同比仍有2.3%增幅。 近期板材产线检修较多，叠加唐山、邯郸等地环保限产短期升级，产量整体出现下降。不过在长流程钢厂产量下降时，电炉复产在继续进行，由于近两周废钢价格有所松动，华东地区电炉利润恢复至150元/吨左右，西南地区因废钢价格更低，电炉利润更为明显。在利润回升带动下，电炉产能利用率环比增加11.07%。 本周来看，华北地区环保仍在进行中，长流程产量预计维持低位，短流程产量在利润刺激下，预计继续上升，整体产量预计平稳为主。 图 1： 长流程螺纹产量有所下降 图 2： 电炉利润回升，开工率再度大幅上行 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 200220240260280300320W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨长流程产量2016年2017年2018年2019年0102030405060708090-1000-50005001000150020002017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02电炉螺纹利润-华东电炉螺纹利润-华北Mysteel53家独立电弧炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 3 / 8 图 3： 轧线检修增多，热卷产量大幅下降 图 4： 主要品种产量环比下降，同比增幅放缓 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）成交继续恢复，库存如期开始下降 现货成交继续恢复，上周全国237家建材贸易商，平均成交量17.4万吨/天，环比增加1.4万吨/天，持平于近年春节后第四周成交量平均成交量。本周来看，如我们上周调研报告所述，杭州为代表的华东地区前期受到雨水天气影响，成交恢复较慢，本周开始天气好转，预计成交将大幅释放。 在成交继续恢复的带动下，钢材库存如期开始下降，较去年提前一周开始下降。我们在此前报告中一直强调，今年库存节奏预计呈现“去化较早，但4月后去化较慢”的特点，目前看去化较早已经得到印证。螺纹钢社会库存1011.21万吨，环比下降7.45万吨，钢厂库存315.43万吨，环比下降25.16万吨；线材社会库存316.44万吨，环比下降2.04万吨，钢厂库存93.16万吨，环比下降11.4万吨；热卷社会库存271.42 万吨，环比下降3.17万吨，钢厂库存95.33万吨，环比下降0.67万吨。 图 5： 现货成交继续恢复 图 6： 本周天气好转后，华东区域预计大幅放量 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 280290300310320330340350W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨热卷产量2016年2017年2018年2019年80085090095010001050W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨五大品种产量2016年2017年2018年2019年050000100000150000200000250000300000350000D7D10D13D16D19D22D25D28D31D34D37D40D43D46D49D52D55D58全国2017年2018年2019年020000400006000080000100000120000140000160000180000D7D10D13D16D19D22D25D28D31D34D37D40D43D46D49D52D55D58华东2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 4 / 8 图 7： 社会库存较去年提前一周开始下降 图 8： 钢厂库存连续两周下降 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）需求脉冲释放后，隐忧渐近 从我们前期调研了解看，各地需求释放较为正常或早于去年。华东地区受到雨水较多的抑制，是需求释放的洼地。随着华东天气好转后，3月份阶段性需求释放仍可以期待。 但是，等这波季节性需求脉冲过去后，后期需求隐忧渐近。十三届全国人大第二次会议再次提到房地产税法，引发市场担忧。不考虑政策性的冲击外，地产自身下行的压力也将逐步凸显。100大中城市土地成交面积从2018年9-10月开始，增速急剧下降，到了2019年1月，增速已经降至-5.5%。按照6个-8个月左右的滞后期间来看，在4月份开始，新开工面积或出现明显下行压力。 考虑到去年4月需求基数较高，在高供应压力下，预计今年3月下旬库存降幅低于去年，总量库存可能在4月下旬反超去年同期。在春季需求脉冲过后，钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。我们在之前的策略报告中指出，3月份是兑现之前反弹逻辑的时间窗口，不管现货还是期货均应该在3月的反弹中兑现收益。 （5）后期操作策略 受到环保限产短期升级，钢材产量短期下降。现货成交继续回升，库存提前一周开始下降，在华东天气好转后，需求季节性释放仍可期待。不过，在季节性需求脉冲后，高供应矛盾不改，4月份需求面临周期性下行和去年高基数压力。钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。 2. 铁矿：限产压制需求，跟随钢价调整 （1）上周行情回顾 上周铁矿1905合约跌3.9%至604.5元/吨。现货方面，青岛港、日照港61.5%PB粉跌11至621元/湿吨，普氏指数跌2.45至84.85美元。 500700900110013001500170019002100W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52五大品种社会库存季节性2015年2016年2017年2018年2019年300350400450500550600650700750800W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52钢材钢厂库存季节性2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石）