矿产板块成公司主营业务 未来有望实现量价齐升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 河北宣工（000923） 证券研究报告 2019年03月11日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 14.27元 目标价格 18元 基本数据 A股总股本(百万股) 652.73 流通A股股本(百万股) 198.00 A股总市值(百万元) 9,314.44 流通A股市值(百万元) 2,825.46 每股净资产(元) 9.83 资产负债率(%) 32.34 一年内最高/最低(元) 23.58/10.70 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 矿产板块成公司主营业务 未来有望实现量价齐升 优良资产完成注入 利好公司未来持续发展 2017年6月，河北宣工完成重大资产重组完成，通过全资子公司四联香港间接控股南非帕拉博拉矿业有限有限公司（PMC），快速实现了由单一的工程机械产品生产和销售到铜矿、蛭石矿的开发、运营，以及自产矿产品的加工、销售和服务的双主营业务的转型。 矿业成为公司未来盈利重点领域 铜矿共有两期开采范围。据PC公司技术人员介绍及评估人员现场了解，铜矿一期开采范围共涉及PC公司已取得的3个《采矿许可证》的范围，其开采深度为现有露天采坑以下的420m至820m标高范围。铜矿二期开采深度为现铜矿一期以下的820m至1300m标高范围。 公司矿产板块收入占比最大的是磁铁矿，占比达50%以上。主要销售高品矿，品位在64.5%左右，目前年产能约700万吨左右，主要销往中国国内。其次是铜棒收入，大约占30%左右。公司预计铜二期在2021年达产及新建浮选厂、冶炼厂投入使用，公司铜棒全流程生产工艺效率将有所提高。公司蛭石质量优良，主要面向欧美、新加坡和日本等发达经济体销售，毛利率较高，产品收入占比10%以上。 公司矿区铁矿具有储量大、成本低的优势。2018年上半年，磁铁矿毛利率上升至92.75%。自2018年12月份起，普氏铁矿石价格指数已累计上涨34.15%，最高上涨43.93%。考虑到矿产开采成本相对比较固定，价格的上涨将直接增厚铁矿石盈利能力。 公司铁矿规模具有上升空间 公司经过几十年的铜矿生产已经堆存了约1.8亿吨磁铁矿，公司铁矿产品有能力在未来市场行情上升时保证供给能力。另一方面，为彻底解决同业竞争问题，河钢集团及其所控制的下属非上市铜矿、铁矿资产在具备注入上市公司条件时，将已经评估的公允价格将托管股权注入上市公司。公司未来仍有矿山资产注入可能，公司铁矿规模有望得以扩大。 投资建议： 预计公司未来机械板块盈利平稳，2018-2020年磁铁矿提供营业收入24.82亿元，35.18亿元，52.26亿元，铜矿提供营业收入18.27亿元、18.69亿元、27.31亿元；其他业务保持稳定运行情况下，公司2018年-2020年预计实现营业收入49.83亿元、61.01亿元、87.12亿元，2018-2020年归母净利润为1.05亿、6.85亿、8.28亿元，对应PE分别为97.17、14.83、12.27倍，EPS分别为0.16、1.05、1.27元，给予“增持”评级。 风险提示：海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 260.90 5,401.18 4,982.59 6,101.18 8,711.88 增长率(%) 2.37 1970.18 (7.75) 22.45 42.79 EBITDA(百万元) 49.37 1,076.65 434.06 1,795.03 2,170.35 净利润(百万元) 2.09 240.98 104.59 685.15 828.34 增长率(%) 199.82 11,421.12 (56.60) 555.11 20.90 EPS(元/股) 0.00 0.37 0.16 1.05 1.27 市盈率(P/E) 4,858.88 42.17 97.17 14.83 12.27 市净率(P/B) 24.91 1.55 1.54 1.48 1.34 市销率(P/S) 38.95 1.88 2.04 1.67 1.17 EV/EBITDA 96.34 11.18 10.40 5.06 2.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2018-032018-072018-11河北宣工 专用设备 沪深300 19775505/36139/20190311 14:12 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 优良资产完成注入 利好公司未来持续发展 ............................................................................ 4 2. 矿业成为公司主营业务 ................................................................................................................ 5 2.1. 工程机械寒冬过后企稳回 ............................................................................................................ 5 2.2. 矿业成为公司未来盈利重点领域 .............................................................................................. 6 2.2.1. 帕拉博拉矿区地理位置优越 ........................................................................................... 6 2.2.2. 铁精粉为主要盈利产品 ..................................................................................................... 8 2.2.3. 公司铁矿规模具有上升空间 ......................................................................................... 10 3. 财务指标 ....................................................................................................................................... 10 3.1. 重组完成，矿业板块增厚公司业绩 ....................................................................................... 10 3.2. 重组后资产、负债总额上升，资产负债率下降 ................................................................ 11 3.3. 运输费用上行，费用率上升 ..................................................................................................... 11 4盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 12 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 4 图3：2013-2018H1公司主营业务营收占比情况................................................................................ 5 图4：公司研制的SD8N型推土机 ............................................................................................................ 5 图5：公司研制成功的国内第一台压雪机 .............................................................................................. 5 图6：2013-2017年工程机械产品营业收入变化情况（单位：亿元） ....................................... 6 图7：2007-2017年推土机、挖掘机销量变化情况（单位：台） ................................................ 6 图8：帕拉博拉交通位置图 .......................................................................................................................... 7 图9：采矿权分布及二期开采范围叠合示意图 ..................................................................................... 7 图10：铜矿开采范围（平面及标高）示意图 ....................................................................................... 7 图11：2017年矿产板块营收占比情况 ................................................................................................... 9 图12：2018H1矿产板块营收占比情况 ...........................................................................................