与自主品牌共辉煌，优质成长复苏可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 宁波高发：与自主品牌共辉煌，优质成长复苏可期 [Table_Summary] 自主品牌弹性犹在，配套供应商蓄势待发。2018年自主品牌销量 997.99万辆，同比下降7.99%，特别是第四季度，自主品牌销量273.78万辆，同比下降21.59%，步入至暗时刻。主要系购置税优惠推出前的高基数及主机厂主动去库存导致自主品牌呈现颓势。在经济回升和促进汽车消费的宏观及行业背景下，自主品牌有望深度受益。 新客户拓展顺利，超越行业增长可期。公司是国内换挡控制器龙头，配套吉利和上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、长安、长城、众泰、江淮等大多数自主品牌。一方面，比亚迪、长城两大自主龙头为新增配套客户，有望促使公司实现超越行业的增长水平；另一方面，吉利和上汽通用五菱是前两大客户，四季度开始进入去库存阶段，而后库存恢复到健康水平，有望开启新一轮周期。 汽车电子势不可挡，换挡器单车价值提升。公司的换挡器逐步升级，从手动挡换挡器到自动挡换挡器再到电子档换挡器，单车价值大幅提升。过去两年自动挡替换手动挡趋势明显，未来两年电子换挡器产品也将陆续上市，产品升级有助于提升公司收入与盈利能力。 投资建议：我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为2.6亿元、3.0亿元、3.7亿元，对应目前市值38亿，估值为15倍、13倍、10倍，假设2019年动态市盈率为20，对应目标价为25.5元。 风险提示：下游整车销量低于预期；产品升级不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1208 1362 1571 1890 （+/-%） 40.30 12.75 15.35 20.31 净利润(百万元） 233 261 302 369 （+/-%） 48.28 12.02 15.60 22.16 摊薄每股收益(元) 1.59 1.13 1.31 1.60 市盈率(PE) 22.17 15.05 13.02 10.66 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 230/230 总市值/流通(百万元) 3,778/3,778 12 个月最高/最低(元) 43.73/13.73 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 宁波高发（603788）《【太平洋汽车白宇团队】宁波高发：重视优质成长，逆势下的相对优势》--2018/07/31 宁波高发（603788）《【太平洋汽车】宁波高发：量价双升逻辑兑现，中长期格局持续向好》--2018/04/10 宁波高发（603788）《宁波高发：享产品升级盛宴，17业绩靓丽，18更加优秀》--2018/04/01 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师助理：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com (49%)(36%)(24%)(11%)1%14%18/3/518/5/518/7/518/9/518/11/519/1/5宁波高发 沪深300 [Table_Message] 2019-03-04 公司点评报告 买入/维持 宁波高发(603788) 目标价：25.5 昨收盘：16.42 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 191 217 615 632 655 营业收入 861 1208 1362 1571 1890 应收和预付款项 198 281 227 284 345 营业成本 581 798 905 1039 1240 存货 120 158 149 183 219 营业税金及附加 8 11 11 13 17 其他流动资产 416 1330 1301 1409 1561 销售费用 41 57 64 75 90 流动资产合计 926 1987 2291 2508 2780 管理费用 66 78 91 108 131 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -1 -1 -1 -2 -1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 13 0 0 0 固定资产 145 154 169 169 170 投资收益 7 6 5 6 6 在建工程 0 4 5 6 7 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 36 35 41 43 46 营业利润 171 260 297 344 420 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 12 13 8 9 11 其他非流动资产 262 287 268 276 288 利润总额 183 273 305 353 431 资产总计 1187 2274 2559 2784 3068 所得税 26 37 43 49 60 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 158 236 262 303 371 应付和预收款项 163 198 191 233 279 少数股东损益 0 3 1 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 157 233 261 302 369 其他负债 173 204 393 451 504 负债合计 335 403 584 683 783 预测指标 股本 141 164 230 230 230 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 372 1226 1160 1160 1160 毛利率 32.53% 33.94% 33.58% 33.85% 34.41% 留存收益 349 468 571 695 876 销售净利率 18.26% 19.29% 19.16% 19.20% 19.50% 归母公司股东权益 829 1846 1948 2073 2254 销售收入增长率 28.75% 40.36% 12.75% 15.37% 20.30% 少数股东权益 23 26 27 28 31 EBIT 增长率 39.47% 48.95% 11.53% 15.63% 22.39% 股东权益合计 852 1871 1975 2101 2284 净利润增长率 39.81% 48.28% 12.02% 15.60% 22.16% 负债和股东权益 1187 2274 2559 2784 3068 ROE 18.95% 12.62% 13.40% 14.56% 16.35% ROA 13.24% 10.25% 10.20% 10.84% 12.01% 现金流量表(百万） ROIC 23.11% 14.20% 19.13% 20.50% 22.65% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 1.13 1.59 1.13 1.31 1.60 经营性现金流 79 105 383 185 215 PE(X) 37.68 22.17 15.05 13.02 10.66 投资性现金流 75 -845 16 -10 -14 PB(X) 7.26 3.14 2.02 1.90 1.74 融资性现金流 -74 759 -1 -158 -178 PS(X) 7.00 4.80 2.88 2.50 2.08 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 30.21 19.49 10.40 8.99 7.32 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或