建筑装饰行业专题研究：税改对建筑企业影响偏中性，产业链议价能力是关键

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年03月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:新造价标准、地方政府债务发行提前对基建链条持续有利，需重视后续走强》 2019-03-04 2 《建筑装饰-行业专题研究:两会前沿：地方政府关注FAI哪些方面？--固定资产投资那些事儿之五》 2019-03-03 3 《建筑装饰-行业研究简报:全装修提升空间仍然可观，交付质量仍为行业主要痛点--2110份问卷看清中国消费》 2019-02-19 行业走势图 税改对建筑企业影响偏中性，产业链议价能力是关键 两会再度强调增值税率改革 政府为应对经济下行，一直出台各类减税降费政策，在今年的两会上，国务院总理李克强再次在政府工作报告中提出“实施更大规模的减税，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，对于建筑行业的公司而言，上述税率的业务都有涉及。 静态来看，减税对行业现金流影响中性，部分公司可能多缴 经过测算发现，静态下看现金流变化，此次降税对建筑央企影响偏中性，部分企业甚至还需多缴纳增值税。原因在于虽然建筑业税率由10%降至9%，减少了销项税额，但其原材料的进项税由16%降至13%，幅度更大，进项税可能减少的更多。但由于建筑行业很多材料和人工无法按最高税率抵扣，部分对冲了负向影响。 动态来看，影响毛利率，产业链议价能力是关键 实际上，增值税税率下降可能会影响到企业的利润。如果增值税率下调，理论上建筑企业可以维持原合同价格，从而赚取一定的差价利润，但考虑到房地产商及政府部门的话语权更强，建筑企业有可能被迫降低合同报价。与此同时，建筑行业龙头普遍实行集中采购，近年来对材料商等逐渐强势，材料采购的价格逐步下降。 最可能出现的情形是，增值税率下调后对大部分建筑公司的利润而言并无影响，对企业所缴增值税有降低作用，但有部分公司（以装饰行业为主）所缴增值税反而上升。事实上，在税率既定的前提下，企业毛利率是影响企业缴纳增值税的关键，毛利率越高的企业越容易受益于减税政策，同一子行业内存在毛利率的“门槛值”，高于这一门槛值，则企业所缴增值税较减税前下降，低于门槛值则增值税不降反增。 门槛值的大小取决于增值税率在减税前后的变动幅度。装饰、园林行业的门槛值约为26.27%，央企与地方路桥只有8.57%，钢结构行业为0%。由于装饰与园林行业中，销项税率的变动幅度较进项税率的变动幅度最小，因此毛利率的门槛最高，可以观察到大部分装饰公司在一般情况下反而缴纳更多的增值税，而央企、路桥和钢结构企业因为毛利率门槛值较低，基本都得到了降税，园林公司受益于本身高毛利的行业属性，也大多获得减税。 增值税率前后变动越大，公司毛利变动与缴税变动的敏感性就越高，在央企、地方国企和钢结构企业的分组中，减税政策在不同情况下对公司盈利与税负影响差别很大，但在装饰、园林企业的组合中影响差别较小，这说明税率变动大的行业中，企业面临的不确定性更高。整体来看，钢结构企业面临的不确定性最强（相对受益也可能最大），其次是央企与地方路桥，最后是园林和装饰行业的公司。 若公司对上游材料商和下游业主的议价能力均很弱，税率下调后，上游材料商并未调低价格，从而对建筑公司间接涨价，但对下游业主的含税售价随税率下调而下调，因此利润空间受到挤压，该情况若存在将对公司产生负面影响。目前上市公司多是行业龙头，这类负面影响预计较小。 投资建议 两会再度重申增值税税率改革，建筑企业涉及多项税改业务，经过测算发现，本次税改对建筑企业的影响整体偏中性，但掌握产业链议价能力将成为公司改善利润的关键，具备上下游强议价能力的公司有望在税改政策下小幅改善毛利空间。总之，我们继续看好议价能力较强的央企和子行业龙头企业，维持行业“强于大市”评级。 风险提示：固定资产投资增速下滑；测算假设与实际情况存在差别；减税政策推进不及预期 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2018-032018-072018-11建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政府工作报告再度提出增值税减税，对行业普遍产生影响 ................................................. 3 2. 静态来看，减税对行业现金流影响中性，部分公司可能多缴 ............................................. 3 3. 动态来看，减税影响毛利率，产业链议价能力是关键 ......................................................... 4 4. 实际测算动态情形下对各子行业的影响 .................................................................................. 6 4.1. 装饰行业 ............................................................................................................................................ 6 4.2. 园林 ...................................................................................................................................................... 7 4.3. 央企、路桥 ........................................................................................................................................ 8 4.4. 钢结构 ................................................................................................................................................. 8 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 10 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 表1：建筑行业不同业务税率情况 ............................................................................................................ 3 表2：成本各项占比假设 ............................................................................................................................... 3 表3：以18年上半年数据为基础，静态测算增值税降税影响 ....................................................... 4 表4：动态测算增值税影响的相关数据 ................................................................................................... 5 表5：四种情况对比 ........................................................................................................................................ 5 表6：各子行业税改前后增值税税率 ........................................................................................................ 6 表7：降税对装饰公司毛利的动态影响 ................................................................................................... 6 表8：降税对园林公司毛利的动态影响 ................................................................................................... 7 表9：降税对央企、路桥公司毛利的动态影响 ..................................................................................... 8 表10：降税对钢结构公司毛利的动态影响 ............................................................................................ 9 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 政府工作报告再度提出增值税减税，对行业普遍产生影响 政府为应对经济下行，一直出台各类减税降费政策。2018年3月份，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。按照党中央、国务院部署，为进一步完善税制，支持制造业、小微企业等实体经济发展，持续为市场主体减负，会议决定，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。 在今年的两会上，国务院总理李克强再次在政府工作报告中提出“实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。”我们预计，按照惯例，该政策将从今年5月1日开始执行。 对于建筑行业的公司而