携手康朴专家，助力公司产品、品牌提升！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新洋丰（000902） 证券研究报告 2017年10月11日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.31元 目标价格 14元 上次目标价 12.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,304.53 流通A股股本(百万股) 1,168.87 A股总市值(百万元) 13,449.70 流通A股市值(百万元) 12,051.00 每股净资产(元) 4.16 资产负债率(%) 32.32 一年内最高/最低(元) 12.95/7.89 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新洋丰-半年报点评:复合肥龙头业绩拐点即将到来，回调现布局良机！》 2017-08-30 2 《新洋丰-公司深度研究:中国作物专用肥龙头再起航：主业现拐点，农化服务深化》 2017-07-31 3 《新洋丰-公司点评:股权激励方案出台，彰显未来发展信心！》 2017-06-01 股价走势 携手康朴专家，助力公司产品、品牌提升！ 事件： 公司与康朴专家达成合作协议，协同开展稳定性肥料的生产、推广和销售。为此。协议生效之日起有效期为5年，除非在合作到期之前12个月予以终止，否则协议到期自动延期2年。 携手国际特种肥领先企业，助力公司产品、品牌提升。 康朴专家是欧洲最大的特种肥料公司，生产的产品包括创新型缓控释肥料、特殊矿物肥料、包膜肥料、营养盐、液体肥、微量营养物、土壤增效剂及植物护理产品。合作指出，将由康普向新洋丰提供技术支持，由新洋丰在国内提供生产场地，在国内生产聚焦经济作物和高附加值作物使用的Blaukorn 复合肥和Novatec 稳定性复合肥。 康朴专家授权新洋丰作为指定配方的颗粒状 Blaukorn及 NovaTec复合肥在中国经销商。新洋丰有权在进口合作中使用“康朴®”标记，并在进口产品外包装上同时使用新洋丰的品牌和商标。 通过此次合作，新洋丰能够大大提升其新型复合肥料研发实力，提升产品品质和品牌影响力，不仅在高端复合肥领域打开空间，而且可以带动公司原有产品的销售量。 复合肥市场景气修复，公司作为专用肥龙头，业绩重回增长快车道！ 复合肥行业有望逐步迎来复苏。我们认为公司业绩增长动力有二：一是渠道细化，扩大市场占有率；二是产品升级，新型肥料高增长。2016年公司新型肥料销量达到50万吨，预计2017-2019年，公司新型复合肥料销售量分别为68万吨、105万吨和162万吨，并带动公司业绩重回增长快车道！ 产业链延伸和整合预期较强，高额员工持股彰显发展信心！ 产业链延伸：公司向下游布局瓜果、蔬菜、牛肉等产业，转型综合农化服务商，一方面能够促进主业销售增长，另一方面能够打造新的业绩增长点。整合方面：一方面在行业整合加速的背景下，公司作为龙头有望通过外延方式进一步加快增长；另一方面公司大股东旗下的磷矿资产依照承诺有望注入，若注入可提升公司盈利能力和竞争力。此外，公司完成3.43亿元的员工持股计划购买，持股价9.55元，充分彰显了管理层对外来的发展信心！ 给予“买入”评级 预计2017/18/19年，公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元，EPS为0.51/0.64/0.82元，增速为17.08%、25.77%、29.09%。考虑到公司与康普合作之后新型复合肥的加速成长，上调公司目标价至14元！ 风险提示：1、农产品价格波动；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,619.08 8,276.34 9,041.25 10,325.50 12,140.00 增长率(%) 15.17 (13.96) 9.24 14.20 17.57 EBITDA(百万元) 1,256.33 981.05 983.58 1,229.79 1,558.34 净利润(百万元) 747.63 563.09 659.19 829.03 1,070.26 增长率(%) 30.91 (24.68) 17.07 25.76 29.10 EPS(元/股) 0.57 0.43 0.51 0.64 0.82 市盈率(P/E) 17.99 23.89 20.40 16.22 12.57 市净率(P/B) 2.87 2.59 2.40 2.21 2.00 市销率(P/S) 1.40 1.63 1.49 1.30 1.11 EV/EBITDA 15.66 14.49 12.37 9.86 7.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2016-102017-022017-062017-10新洋丰 化学制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,245.61 536.87 939.09 975.30 1,615.10 营业收入 9,619.08 8,276.34 9,041.25 10,325.50 12,140.00 应收账款 62.18 92.22 121.26 148.35 175.38 营业成本 7,813.28 6,941.00 7,584.81 8,607.90 10,037.06 预付账款 464.56 379.98 378.51 434.46 513.48 营业税金及附加 19.11 55.79 31.64 36.14 42.49 存货 1,551.00 1,779.05 1,844.80 1,986.76 2,079.54 营业费用 543.11 332.69 348.09 382.04 424.90 其他 691.29 1,248.77 791.38 896.75 1,003.63 管理费用 287.05 243.84 253.16 273.63 303.50 流动资产合计 4,014.64 4,036.88 4,075.04 4,441.63 5,387.13 财务费用 6.53 (9.56) (10.33) (14.36) (19.43) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (0.93) 1.18 3.50 5.00 7.00 固定资产 1,970.64 2,568.28 3,162.56 3,701.66 3,897.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 290.86 262.87 193.72 164.23 128.54 投资净收益 3.94 10.19 15.00 25.00 30.00 无形资产 359.46 483.73 470.20 456.67 443.15 其他 (7.88) (20.37) (30.00) (50.00) (60.00) 其他 334.89 537.24 536.38 553.39 536.25 营业利润 954.87 721.58 845.38 1,060.15 1,374.48 非流动资产合计 2,955.85 3,852.13 4,362.87 4,875.95 5,005.57 营业外收入 15.12 16.54 17.50 21.50 25.00 资产总计 6,970.49 7,889.01 8,437.90 9,317.59 10,392.70 营业外支出 2.92 6.01 9.00 10.00 16.00 短期借款 0.00 9.66 0.00 0.00 0.00 利润总额 967.07 732.11 853.88 1,071.65 1,383.48 应付账款 916.80 1,119.16 1,189.99 1,433.03 1,625.49 所得税 189.21 152.68 170.78 214.33 276.70 其他 986.32 1,324.31 1,418.30 1,514.65 1,715.92 净利润 777.86 579.43 683.10 857.32 1,106.78 流动负债合计 1,903.13 2,453.13 2,608.29 2,947.67 3,341.41 少数股东损益 30.23 16.35 23.91 28.29 36.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 747.63 563.09 659.19 829.03 1,070.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.57 0.43 0.51 0.64 0.82 其他 65.80 96.57 59.31 73.89 76.59 非流动负债合计 65.80 96.57 59.31 73.89 76.59 负债合计 1,968.93 2,549.70 2,667.60 3,021.57 3,418.00 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 314.34 153.65 177.56 205.85 242.37 成长能力 股本 687.59 1,343.39 1,304.53 1,304.53 1,304.53 营业收入 15.17% -13.96% 9.24% 14.20% 17.57% 资本公积 1,279.85 652.43 652.43 652.43 652.43 营业利润 38.17% -24.43% 17.16% 25.41% 29.65% 留存收益 4,121.85 3,859.75 4,288.22 4,785.64 5,427.80 归属于母公司净利润 30.91% -24.68% 17.07% 25.76% 29.10% 其他 (1,402.07) (669.91) (652.43) (652.43) (652.43) 获利能力 股东权益合计 5,001.56 5,339.31 5,770.31 6,296.02 6,974.70 毛利率 18.77% 16.13% 16.11% 16.63% 17.32% 负债和股东权益总计 6,970.49 7,889.01 8,437.90 9,317.59 10,392.70 净利率 7.77% 6.80% 7.29% 8.03% 8.82% ROE 15.95% 10.86% 11.79% 13.61% 15.90% ROIC 28.03% 16.46% 15.63% 19.42% 22.72% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 777.86 579.43 659.19 829.03 1,070.26 资产负债率 28.25% 32.32% 31.61% 32.43% 32.89% 折旧摊销 302.09 272.10 148.52 184.00 203.29 净负债率 28.66% 13.55% 34.72% 27.24% 29.27% 财务费用 7.50 0.74 (10.33) (14.36) (19.43) 流动比率 2.11 1.65 1.56 1.51 1.61 投资损失 (3.94) (10.19) (15.00) (25.00) (30.00) 速动比率 1