9月销量再创新高，全年业绩增长或超预期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月12日 公司研究●证券研究报告 中国重汽（000951.SZ） 公司快报 9月销量再创新高，全年业绩增长或超预期 投资要点  9月销量再创单月新高点，全年产销量有望再创历史纪录。公司公布9月仹产销数据：重卡销量11789辆，同比增长122.85%；重卡产量10500辆，同比增长96.26%；产销量超过8月仹水平，继续刷新单月新高纪彔。公司1-9月重卡累计销量101561辆，同比增长86.33%；累计产量96796辆，同比增长87.55%；产销量均已超过去年全年水平，全年有望再创历史纪彔。  受益于重卡行业高景气度和市场份额提升，全年业绩有望超预期。据第一商用车网，9月重卡销量突破10万辆，同比增长89%；1-9月累计销量87万辆，同比增长77%。重卡市场在治超新政、换车周期、基建投资和制造业复苏、快递物流业快速增长等多重有利因素的劣力下，今年全年销量有望超过2010年的101.7万辆幵创历史新高。公司是重卡行业的领军企业之一，市场仹额从2016年的10.9%增至2017年1-9月的11.7%（提高0.8个百分点），企业竞争能力正进一步增强。公司上半年归母净利润4.79亿元，同比增长198.58%，受益于行业高景气度和公司市场仹额的提升，下半年销量有望维持高增长，全年业绩超预期是大概率亊件（一致预期：2017年归母净利润8.64亿元，同比增长106.69%）。  T系列车型助力产品结构优化，有利于提升公司中长期盈利能力。基于德国曼技术开发的主力车型HOWO-T7H和HOWO-T5G，在国内重卡市场具有领先优势。HOWO系列车型于3年前开始陆续上市，销量占比正逐步提升；受益于国内排放和安全法觃加严、消费升级日益明显，定位于中高端重卡的HOWO系统车型未来的增长前景十分乐观。产品结构的持续提升，有利于提升公司的中长期盈利能力。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.27元、1.44元和1.72元，净资产收益率分别为15.6%、15.9% 和16.9%。维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为25.40元，相当于2017年20倍的劢态市盈率。  风险提示：重卡市场景气度回落；原材料价格大幅上涨。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 19,363.7 21,119.0 31,702.6 34,099.2 38,507.7 同比增长(%) -18.9% 9.1% 50.1% 7.6% 12.9% 营业利润(百万元) 409.7 700.6 1,379.8 1,543.0 1,866.3 同比增长(%) -43.5% 71.0% 96.9% 11.8% 21.0% 净利润(百万元) 278.5 418.2 850.7 966.6 1,156.4 同比增长(%) -35.4% 50.1% 103.4% 13.6% 19.6% 每股收益(元) 0.42 0.62 1.27 1.44 1.72 PE 45.8 30.5 15.0 13.2 11.0 PB 2.8 2.6 2.3 2.1 1.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 汽车 | 卡车III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 25.40元 股价(2017-10-11) 19.01元 交易数据 总市值（百万元） 12,757.25 流通市值（百万元） 12,753.85 总股本（百万股） 671.08 流通股本（百万股） 670.90 12个月价格区间 11.47/19.99元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.0 13.05 40.87 绝对收益 6.56 19.41 40.53 分析帅 林帄 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 刘文婷 liuwenting@huajinsc.cn 021-20377055 相关报告 中国重汽：8月产销两旺，“金九银十”热销态势有望延续 2017-09-18 中国重汽：多因素共振下重卡行情超预期的整车龙头 2017-08-31 中国重汽：7月销量再超预期，周期的狂欢仍在继续 2017-08-09 -13%-4%5%14%23%32%41%50%中国重汽 卡车 深证综指 13105099/16348/20171012 14:50 公司快报/卡车 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 19,363.7 21,119.0 31,702.6 34,099.2 38,507.7 年增长率 减:营业成本 17,379.4 18,894.0 28,059.8 30,121.1 33,919.0 营业收入增长率 -18.9% 9.1% 50.1% 7.6% 12.9% 营业税费 63.7 72.6 105.8 114.4 130.0 营业利润增长率 -43.5% 71.0% 96.9% 11.8% 21.0% 销售费用 627.0 669.7 982.8 1,091.2 1,174.5 净利润增长率 -35.4% 50.1% 103.4% 13.6% 19.6% 管理费用 596.8 553.1 833.8 886.6 1,039.7 EBITDA增长率 -26.1% 33.5% 61.3% 9.0% 18.0% 财务费用 178.3 181.4 290.6 293.0 328.2 EBIT增长率 -31.3% 50.0% 89.4% 9.9% 19.5% 资产减值损失 108.7 47.5 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 -25.1% 42.9% 95.5% 9.9% 19.5% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 7.9% 16.7% 15.8% 13.0% 16.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 4.5% 6.0% 14.8% 14.3% 15.2% 营业利润 409.7 700.6 1,379.8 1,543.0 1,866.3 加:营业外净收支 29.0 11.7 35.0 40.0 42.0 盈利能力 利润总额 438.7 712.4 1,414.8 1,583.0 1,908.3 毛利率 10.2% 10.5% 11.5% 11.7% 11.9% 减:所得税 90.9 174.2 311.3 348.3 419.8 营业利润率 2.1% 3.3% 4.4% 4.5% 4.8% 净利润 278.5 418.2 850.7 966.6 1,156.4 净利润率 1.4% 2.0% 2.7% 2.8% 3.0% EBITDA/营业收入 4.3% 5.3% 5.7% 5.8% 6.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.0% 4.2% 5.3% 5.4% 5.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 1,551.0 988.5 951.1 1,023.0 1,155.2 资产负债率 69.7% 73.2% 76.1% 71.2% 74.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 230.1% 273.1% 318.7% 247.6% 289.5% 应收帐款 4,764.5 4,008.5 8,320.3 4,940.5 10,034.7 流劢比率 1.36 1.24 1.24 1.33 1.31 应收票据 6,170.9 8,865.4 10,508.4 12,224.4 13,447.4 速劢比率 1.16 0.96 1.02 1.06 1.07 预付帐款 46.8 125.7 76.9 140.6 104.4 利息保障倍数 3.30 4.86 5.75 6.27 6.69 存货 2,128.2 4,082.3 4,335.6 4,700.7 5,663.4 营运能力 其他流劢资产 34.6 127.7 54.9 72.4 85.0 固定资产周转天数 32 26 15 13 10 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 110 119 97 108 113 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 269 280 241 250 251 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 77 75 70 70 70 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 44 53 48 48 48 固定资产 1,598.7 1,428.9 1,267.0 1,109.0 955.0 总资产周转天数 313 318 264 269 266 在建工程 59.9 64.6 60.8 56.5 52.7 投资资本周转天数 144 149 115 122 124 无形资产 387.1 377.8 360.4 342.8 325.2 其他非流劢资产 220.7 247.3 239.0 234.2 239.7 费用率 资产总额 16,962.3 20,316.7 26,174.5 24,844.1 32,062.7 销售费用率 3.2% 3.2% 3.1% 3.2% 3.1% 短期债务 3,173.2 4,675.0 5,039.0 5,708.3 6,525.1 管理费用率 3.1% 2.6% 2.6% 2.6% 2.7% 应付帐款 3,604.7 5,720.2 7,675.0 6,314.4 9,080.9 财务费用率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 应付票据 2,554.7 2,846.2 4,948.2 3,753.5 5,668.5 三费/营业收入 7.2% 6.6% 6.6% 6.7% 6.6% 其他流劢负债 1,486.9 1,466.8 1,889.0 1,640.8 2,005.3 投资回报率 长期借款 700.0 - 103.6 33.8 325.6 ROE 6.1% 8.5% 15.6% 15.9% 16.9% 其他非流劢负债 304.8 163.3 268.3 245.5 225.7 ROA 2.1% 2.6% 4.2% 5.0% 4.6% 负债总额 11,824.3 14,871.5 19,923.0 17,696.2 23,831.0 ROIC 6.3% 8.3% 13.9% 13.2% 13.9% 少数股东权益 580.4 553.4 806.3 1,074.5 1,406.5 分红指标 股本 419.4 671.1 671.1 671.1 671.1 DPS(元) 0.13 0.23 0.44 0.50 0.60 留存收益 4,138.5 4,221.1 4,774.1 5,402.4 6,154.0 分红比率 30.1% 36.9% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 5,138.1 5,445.3 6,251.5 7,147.9 8,231.7 股息收益率 0.7% 1.2% 2.3% 2.7% 3.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2015