万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略快评报告 高科技企业将享受制度红利 日期：2019年3月04日 ——科创板细则点评 [Table_Summary] 事件： 3月1日，上海证券交易所正式发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，包括《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》6项主要业务规则。 点评： 核心观点：1、科创板相关细则中值得关注的地方有6个。1）、个人投资者交易资质的确定。 2）、科创板的交易规则。科创板实行的是T+1制度。3）、减持规定进一步放宽。4）、科创板未来在条件成熟时会引入做市商制度。5）、规定了退市情形。6）、发行价不受限制，保荐券商必须跟投。2、科创板设立对A股的影响。1）、制度影响。科创板是我国股票市场的试验田，科创板相关制度的创新和完善将为主板市场的制度提供参考。科创板的退市制度、交易制度等的改变将会成为主板市场改革的重要方向。2）、市场走势影响。市场对科创板设立的主要担忧是对主板的资金分流作用。由于科创板在2019年属于试验性质，预计融资规模会偏小，对市场的影响有限。。虽然主板会有一定的资金流入科创板，但也会带来明显的外部资金流入效应，场外资金入场将会加速。3）、市场风格影响。中小创科技成长股有望享受科创板的政策红利，带来估值上的提升。 1、科创板相关细则中值得关注的地方。1）、个人投资者交易资质的确定。根据《科创板股票交易特别规定》，个人投资者需要有50万的资产门槛和2年的证券交易经验。根据上交所的数据，当前符合要求的个人投资者约300万人。2）、科创板的交易规则。科创板实行的是T+1制度，股票上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制在20%，与此前的征求意见稿基本一致。此前市场预期，科创板有可能根据市场建议，实施T+0。当前我国投资者结构中，散户交易占比依旧较高，T+0制度的实施条件仍太不成熟。预计随着机构资金，特别是外资占比不断提升，T+0制度仍然是未来科创板改革的方向之一。3）、减持规定进一步放宽。相比征求意见稿，科创板细则放宽了减持的时间限定。对于核心技术人员，股份锁定期由3年缩减为1年，期满后，每年可减持25%所持股份。4）、科创板未来在条件成熟时会引入做市商制度。5）、规定了退市情形。除了重大违法行为强制退市外，出现以下行为也为退市。连续120个交易日累积股票成交量低于200万股、连续20个交易日收盘价低于面值、连续20个交易日股票市值低于3亿、连续20个交易日股东数低于400人。6）、发行定价。发行价不 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： Songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] [Table_DocReport] 证券研究报告 [Table_Reporttype] 策略快评报告 [Table_Column] 策略报 告 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn) 万联证券 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 受限制，保荐券商必须跟投。 2、科创板设立对A股的影响。1）、制度影响。科创板是我国股票市场的试验田，科创板相关制度的创新和完善将为主板市场的制度提供参考。科创板的退市制度、交易制度等的改变将会成为主板市场改革的重要方向。2）、市场走势影响。市场对科创板设立的主要担忧是对主板的资金分流作用。根据上交所的数据，当前符合条件的个人投资者只有300万人，对比1.4亿账户总数，占比比较低。从具体的资金分流量来看。2014年，我国大力发展新三板市场，新三板的挂牌企业家数从刚开始的400家左右，2年内迅速上升到1万家以上。2014年、2015年、2016年，新三板企业定向增发融资规模分别为121亿、974亿、1024亿。在此期间A股表现异常强势，走出了一波大牛市，股票市场的分流效应对A股的影响并不明显。由于科创板在2019年属于试验性质，预计融资规模会偏小，对市场的影响有限。从交易资金的影响来看，科创板开启之后，如果市场赚钱效应明显。虽然主板会有一定的资金流入科创板，但也会带来明显的外部资金流入效应，场外资金入场将会加速。从风险收益率比的角度来看，如果科创板的龙头企业估值大幅提高，中小创同行业公司也会有估值提升的动力。因此，整体来看，科创板开启之后，对主板的资金分流效应有限，反而对中小创科技成长股的估值提升提供了动力。3）、市场风格影响。由于科创板是金融供给侧改革的试验田，上市的公司主要为科技类企业，该类公司在上市初期有望获得资金的关注。中小创科技成长股有望享受科创板的政策红利，带来估值上的提升。 风险提示：科创板政策不及预期风险；经济超预期下滑；减税降费政策落地不及预期 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn) 万联证券 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn)