交通运输产业行业研究周报：春运体现民航需求韧性，快递持续关注成本端

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金交通运输产业指数 3751.74 沪深300指数 3749.71 上证指数 2994.01 深证成指 9167.65 中小板综指 8999.41 相关报告 1.《交通运输行业周报-油汇等外部因素逐渐转为利多，推动航空股行情》，2019.2.24 2.《春节错期扰动，关注新租赁准则对航空影响-2019-02-1...》，2019.2.17 3.《2019年春运数据点评—春运出行总量增速放缓，结构优化仍在持...》，2019.2.12 4.《航空淡季效应明显，快递关注竞争格局-2019-01-27交...》，2019.1.27 5.《油价汇率利好航空春运行情 ，快递估值已具备吸引力-2019...》，2019.1.20 黄凡洋 分析师 SAC执业编号：S1130519020004 (8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 徐君 联系人 xu_jun＠gjzq.com.cn 春运体现民航需求韧性，快递持续关注成本端 上周板块市场回顾 ◼ 上个交易周，上证综指上涨6.77%，创业板指上涨7.66%，申万交运板块上涨5.15%。 交 运 子 板 块均上涨， 上 涨 的 板 块 有航运（9.89%）、 港 口（5.76%）、航空（5.71%）、公路（5.49%）、公交（5.47%）、物流（5.04%）、铁路（2.96%）、机场（2.30%）。 行业点评 ◼ 航空：春运体现民航需求韧性，油价和汇率推动航空业绩上涨。2019年春运于3月1日结束，民航发送旅客7288.2万人次，增长11.4%，各出行方式中，航空出行增速依旧最快。由于今年春节较早，年后返工多出现在春运后期，民航旅客增速在元宵节（2月19日）后出现小幅提升。整体来看，民航出行需求增长依旧稳定，并未出现明显下滑。人均乘机次数相比民航发达国家依旧较低，发展空间巨大，将支撑民航需求在未来稳定增长，民航整体需求韧性十足。由于汇率升值以及油价同比小幅下滑，并且预计Q1收益水平小幅提升，我们测算三大航Q1业绩或有明显改善，同增超过30%。目前市场处于需求数据揭晓的等待期。但近期市场关注焦点向中美贸易谈判转移，谈判向好的预期有利于航空公司获得汇兑收益，航空股存在补涨动力。目前三大航PB仍仅为1.5倍左右，业绩存在支撑，有超预期可能，若中美谈判和汇率向更有利的方向发展，航空β属性将进一步放大。 ◼ 快递：18年业绩陆续披露，成本端依旧是未来工作重点。快递公司陆续公告18年业绩快报。顺丰业绩表现略低于市场预期，短期存在业绩压力，但长期战略决心凸显，收入端受宏观经济放缓影响，预计商务件增速有所放缓，新业务投入力度明显加快，正进行优势资产收购动作，降低学习成本，期待业务整合效应。申通整体符合预期，业务量增速持续提升，致使营收提速。预计成本端的明显改善预计在2019年下半年体现。韵达业绩略超市场预期，成本优势依然明显。以科技创新挖深护城河，成本管控铸就核心竞争优势，服务质量保证市场份额，看好公司成长性。目前行业件量仍处于中高增速阶段，行业增速仍有韧性。另一方面，电商件产品近乎同质化，通达系之间学习效应明显。申通和圆通成本的下降和管理效率的提升有望进一步提高市占率，通达系公司间业务量增速差距逐渐缩小，业绩与估值有望继续回升。 ◼ 机场：区域与国际旅客占比推动免税，关注产能周期带来的成本和资本开支变化。目前主要机场时刻增量依然有限，预计流量增速将维持低位，主要看点依然在非航业务，需要关注产能周期带来的成本和资本开支变化。上海机场免税新协议2019年实行，商业收入增速将重新高速增长，区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量，中期仍然具有成长空间，投资价值显著。 投资建议 ◼ 油价汇率等外部因素逐渐转为利多，航司Q1业绩或将超预期。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑，一线龙头经营差距缩窄，圆通与申通在加速补短板的同时，提高件量增速，估值具备修复空间。上海机场营收增长提速，19年免税新协议全面施行，保底销售额条款使其盈利能力得到保证。重点推荐：中国国航、东方航空、圆通速递、申通快递、上海机场。 风险提示  高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。 3076332335693816406343094556180305180605180905181205国金行业沪深300 2019年03月03日 资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 本周主要观点及投资建议 .................................................................................. 4 上周交运板块行情回顾 ...................................................................................... 8 重点行业基本面状况跟踪 .................................................................................. 9 航空：航空春运数据平稳，国际线表现相对亮眼 ........................................... 9 油运：等待供需关系变化，行业复苏 ........................................................... 11 快递：通达系快递业务量1月增速远超行业水平 ......................................... 11 铁路：大秦线1月运量环比稍有回升 ........................................................... 12 机场：枢纽机场流量增速低位徘徊 .............................................................. 13 其他行业数据跟踪 ........................................................................................... 13 本周公司与行业要闻 ........................................................................................ 17 近期工作 .......................................................................................................... 19 图表目录 图表1：国际线推动三大航1月整体客座率同增1.0pct .................................... 4 图表2：人民币汇率2019年至今升值明显 ....................................................... 5 图表3：重点推荐公司估值表 ............................................................................ 7 图表4：交运子板块行情 ................................................................................... 8 图表5：A股交运板块周涨幅前十公司 .............................................................. 8 图表6：A股交运板块周涨跌幅后七公司 ........................................................... 8 图表7：本周A/H股溢价率 ................................................................................ 9 图表8：民航旅客周转量（亿人公里）............................................................ 10 图表9：民航正班客座率（%） ........................................................................ 10 图表10：WTI原油期货结算价（美元/桶） ..................................................... 10 图表11：新加坡380燃料油价格（美元/吨） ................................................. 10 图表12：美元兑人民币中间价 ........................................................................ 11 图表13：原油运输BDTI走势 .......................................................................... 11 图表14：成品油运输BCTI走势 ...................................................................... 11 图表15：全国规模以上快递业务量（亿件） .................................................. 12 图表16：全国规模以上快递业务收入（亿元） ............................................... 12 图表17：中国物流景气指数（LPI） ............................................................... 12 图表18：铁路旅客周转量（亿人公里） .......................................................... 13 图表19：铁路货物周转量（亿吨公里） .......................................................... 13 图表20：全国主要机场旅客吞吐量（万人次） ............................................... 13 图表21：全国主要机场飞机起降架次（万架次） ........................................... 13 图表22：公路旅客周转量（亿人公里） .......................................................... 14 图表23：公路货物周转量（亿吨公里） .......................................................... 14 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：沿海主要港口货物吞吐量（亿吨） .....................................