石油化工行业周报：重点看好聚酯产业链，关注竣工回暖带来的机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年03月03日 石油化工（072201） 重点看好聚酯产业链，关注竣工回暖带来的机会 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：商艾华 执业证书编号： S0740518070002 Email：shangah@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 47 行业总市值(百万元) 3027317 行业流通市值(百万元) 2563317 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 18PEG 评级 20177 2018E 2019E 2020E 20177 2018E 2019E 2020E 中国石油 7.88 0.12 0.31 0.33 0.36 66 25 24 22 0.16 买入 中国石化 6.08 0.42 0.62 0.66 0.73 14 10 9 8 0.21 买入 中油工程 4.32 0.12 0.26 0.37 0.49 36 17 12 9 0.14 增持 新奥股份 11.34 0.64 1.17 1.42 1.60 18 10 8 7 0.12 买入 广汇能源 4.30 0.13 0.26 0.38 0.48 33 17 11 9 0.17 买入 桐昆股份 12.86 1.35 1.32 1.64 2.25 10 10 8 6 -4.38 买入 恒力股份 14.91 0.34 0.71 1.2 1.6 44 21 12 9 0.19 买入 备注：中油工程和新奥股份EPS来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  PTA和聚酯或在下半年迎来最美时间。我们看好2019年三季度PTA和聚酯价格和盈利向上。我们认为PTA行业在19年Q3或有需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振，盈利或将大幅向上。从需求端来看：我们认为聚酯需求或自Q3开始回暖，在需求向上的推动下，PTA和聚酯盈利或较二季度大幅向上。我们从三个角度来分析需求周期：纺织服装周期与地产周期的关系、库存周期的角度、和微观直接下游聚酯需求角度。（1）纺服周期滞后地产周期约1年时间。从服装类零售额累积同比增速和当月同比增速来看，均自2018年3月开始下滑，正好滞后于地产周期12个月。而和纺服周期相关性更强的房价指标已于18年6月开始回升，按照1年左右的周期判断，我们预计19年6月需求或边际向上。（2）纺服库存周期：从库存周期的角度来看，地产财富效应的影响程度已经弱于挤出效应，导致居民消费能力趋弱，服装类零售额增速走低。需求的走弱导致行业总体处于被动累库存周期，库存的累积也恰好印证行业处于下行周期。根据历史趋势，一轮纺服周期大概在6年左右时间，库存周期在3-4年时间，本轮库存周期开始于16年10月，按照周期长度大概3年的经验规律，或于19年Q3开始新一轮库存周期。（3）直接下游聚酯需求角度：聚酯受益成本下行，盈利能力向上或促使开工率高位。受益于19Q2PX和PTA价格或下行，终端需求向上叠加成本下行，将促使聚酯盈利能力提升。我们认为，聚酯开工率或于19年2季度末开始上行，带动PTA需求向好。从供给端来看：2019年Q3之前新增产能有限，供给增量取决于开工率水平，由于19Q2盈利或偏弱，开工率或下降，需求向上叠加供给低位的错配，或将导致行业被动去库，价格和盈利将进一步向上。从成本端来看：由于当前PX的价差持续位居高位（价差水平为500-600美元/吨），随着二季度恒力股份PX产能和福海创产能投产，以及2季度国内外检修产能的复工，PX三季度供给或大幅增加，PTA和聚酯成本有望下行，行业盈利或往PTA和聚酯倾斜。  化工品库存和开工情况如何？（1）开工率情况：行业分化比较明显，核心由盈利能力决定。目前来看，当前化工行业开工率存在分化，有的开工较高（如聚酯和PTA），有的在降负荷（乙二醇、甲醇等）；从不同的化工子行业来看，首先看能化品，当前甲醇和乙二醇盈利较差，库存较高，开工率在下滑；聚酯和PTA盈利还可以，开工不错，都在80%以上，聚酯下游织机开工率已经提到75%，和去年同期基本一致，但是时间上滞后于钢铁等复工，主要的原因是织造厂商工人到岗时间差不多为3月初，目前已陆续到岗，需求有回升。沥青和燃油盈利不错，沥青当前开工率不算高，后续会提升。地产后周期子行业：有机硅开工偏低；纯碱由于浮法玻璃在产产能下滑，需求下滑，盈利下降，开工一般；PVC库存高，价格趋向于稳定，但后续基建起来和竣工向上，需求向上，价格预期可以上行，开工会向上；MDI开工率处于相对比较高的位置。（2）库存的情况：能化品偏高，部分地产后周期子行业偏低。目前库存的情况如果说库存回到正常或者是低位时，对于价格端，价格可能上涨。当前化工子行业库存开始分化，也从能化品和房地产后周期子行业两个方向进行分析。能化品：当前多数能化品库存位居高位，比如乙二醇、甲醇、PTA、聚酯等，甲醇、乙二醇和PTA库存高于2018年同期，聚酯库存和2018年同期接近，其实从终端需求来看，多数能化品的需求是趋于走弱的，而当前的价格仍呈现出上涨或者震荡的情况，主要是上游端原油价格比较强势，而原油价格强势的原因核心在于原油供给端在收缩。房地产后周期品种主要讲MDI和有机硅，都是受益于补库存需求和竣工回暖带来的需求向上。当前有机硅经历了2018年4季度的主动去库，目前库存已大幅下降，且随着竣工面积的持续回暖，01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0002015/6/152017/6/15石油化工指数沪深300指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 需求上行，我们认为有机硅的价格上涨仍然具备持续性。至于价格可以上涨到何种程度，需要看竣工面积的回升速度，我们认为有机硅价格上涨可能上涨至2019年3季度，价格高度可能到2万5。MDI目前万华已大幅提价，我们认为在需求向上的条件下，价格上涨具备持续性。  油价短期震荡。3月1日BRENT原油期货价格为64.17美元/桶，较之前一周下跌2.9美元/桶；3月1日WTI原油期货价格为55.48美元/桶，较之前一下跌1.48美元/桶。本周价格录得近几周以来的首次下跌，主要原因是特朗普在推特上批评OPEC操控油价、美国可能通过NONPEC法案和美国ISM数据低于预期等的影响，然而油价仍然具备OPEC大幅减产下带来的供给收缩的支撑，我们预计在OPEC可能超预期减产和可能延长减产时间的情况下，油价不具备大跌基础，或仍维持震荡走势。对于19Q1原油供需格局，我们仍维持此前判断：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1持续震荡反弹。  美国产量达到历史新高，商业原油库存超预期下滑。3月1日美国采油钻机数为843台，较之前一周的数量减少10台，较去年同比增加43台。3月1日美国天然气钻机数为195台，较之前一周的数量增加1台，较去年同比增加14台。2月22日美国原油产量为1210万桶/天，较之前一周增加10万桶/天。此外，根据EIA数据，2月22日美国商业原油库存为44586.5万桶，较之前一周减少864.7万桶；美国库欣地区原油库存为4665万桶，较之前一周增加162.8万桶。  上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有33品种，下跌的有37个品种。价格涨幅前五：氨纶（华海40D干纺），上涨6.3%；现货价:天然气:亨利中心交割，上涨5.6%；NYMEX天然气（期货连续收盘价），上涨5.4%；环己酮（华东），上涨4.1%；己内酰胺（华东液体），上涨4.1%。价格跌幅前五：丙烯（CFR中国），下跌2.6%；无烟煤（Q：5500，晋城;9#末煤;A:<20;V:6-9;S:1-2），下跌2.9%；BRENT原油（期货），下跌3.4%；重质纯碱（华东），下跌3.7%；BRENT原油（现货），下跌4.6%；丁二烯（江苏市场），下跌7.0%.上周石化产品价差涨幅前五：天胶-顺丁橡胶，上涨33.3%；氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，上涨13.3%；顺丁橡胶-丁二烯，上涨8.3%；LLDPE-乙烯，上涨8.3%；PTA-0.66*PX（国内），上涨6.9%。价格跌幅前五： DTY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌2.8%；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌3.9%；POY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌4.8%；PX-石脑油（国内），下跌9.9%；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌11.4%。  »投资建议：建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司和农化板块。  1、建议重点关注民营大炼化：桐昆股份，恒力股份，荣盛石化等。  2、建议布局农化优质龙头：新洋丰、扬农化工、利尔化学等。当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 石油石化行业市场复盘 ........................................................................................ - 4 - 上周石油石化行业数据回顾 ................................................................................ - 4 - 原油期货价格 ............................................................................................... - 4 - 钻机数变化情况 ........................................................................................... - 5 - 原油期货价格美国原油库存及产量 .............................................................. - 7 - 原油期货持仓情况 ....................................................................................... - 9 - 石化产品价格与价差 ......................................................................................... - 10 - 石化产品价