铅专题：从蓄企库存周转速率分析不同种类铅酸蓄电池消费淡旺季之规律

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 对于锂电池全面替代铅酸蓄电池之可能发生时间探讨 2018-12-24 预计2019年供给相对充足 铅价波动持续较低水平 2018-12-03 华泰期货|铅专题 2019-03-01 从蓄企库存周转速率分析不同种类铅酸蓄电池消费 淡旺季之规律 报告摘要: 对于铅品种而言，铅酸蓄电池为其下游最为主要的终端消费产品，占据国内铅品种下游需求的80%以上。而对于铅酸蓄电池的种类而言，主要可以分为用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池、用于电动自行车及摩托车上的动力型铅酸蓄电池以及各类储能型铅酸蓄电池。 在早年间，国内铅酸蓄电池占比最大的品种一直为动力型铅酸蓄电池，但是近年来，随着国家政策以及针对电动自行车的新国标的改动以及要求的执行力度的加大，使得近年来主要用于电动自行车的动力型铅酸蓄电池的未来消费展望持续偏弱。与此同时，用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池在国内所有铅酸蓄电池的占比不断攀升，目前已经逐渐成为占比最大的铅酸蓄电池品种。并且结合蓄电池企稳未来新增产能的规划，起停型铅酸蓄电池同样是最为主要的产品种类。 不过随着不同种类铅酸蓄电池占比结构正在发生较为明显的变化的情况下，以往被市场所习惯的铅酸蓄电池消费淡旺季规律或许也会因此呈现出一定的变化。本文通过研究国内不同种类铅酸蓄电池上市公司的财报，通过研究不同企业的库存周转天数1，从而归纳总结对于不同种类的铅酸蓄电池消费淡旺季规律特点，以便在终端产品结构正在发生变化之际，更为准确地跟踪产业链规律的相应变化情况。 1.库存周转天数是指企业从取得存货/产品入库开始 ，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明零库存/存货变现的速度越快 华泰期货|铅专题 2019-03-01 2 / 13 铅酸蓄电池种类概述 对于铅品种下游需求而言，众所周知，占据最大比例的便是来自原铅酸蓄电池的生产。也正是由于铅品种下游需求的高集中性，使得在分析铅价格走势之时，必须高度重视下游铅酸蓄电池企业产销淡旺季规律，以及市场对这些规律的预期以及提前反应的程度。进而更为合理对铅价格的走势进行分析以及推演。 对于铅酸蓄电池而言，大致可以分为起动型、动力型、备用与储能型等几大类。就当前情况来看，起动型铅酸蓄电池占比最大，约40%，主要用于汽车、摩托车、燃油发动机起动、点火和照明。其次是动力型铅酸蓄电池（曾经为占比最大的铅酸蓄电池种类）主要应用于电动自行车、电动特种车（电动游览车、高尔夫车、巡警车、叉车等）、低速电动乘用车、混合电动车等电动车辆作为动力源。虽然当下该板块的应用正在受到来自锂电池的巨大挑战，不过就当下而言，仍然还是有着较大比例的铅酸蓄电池属于该种类。备用电源电池是主要用于通讯备用电源、不间断电源（UPS）、应急照明电源及其他备用电源的蓄电池。而储能电池则是适用于供太阳能发电设备和风力发电机以及其他可再生能源的储能用蓄电池。 近年来，尤其在2016年供给侧改革之后，铅酸蓄电池企业的行业集中度与此前报告中提及的再生铅一样，呈现出不断集中化以及规范化的态势。 而从历年不同铅酸蓄电池企业开工率变化情况上来看，通常而言，在一年中春节假期前后无疑是最低的时间段，而整个二季度，开功率的回升，出去在个别年份之外，基本还是相当有限，直至进入3季度之后，随着气温的逐渐升高，铅酸蓄电池企业开工率也开始呈现出逐步攀升的态势，而在不同种类的铅酸蓄电池中，固定型铅酸蓄电池2生产企业开工率的回升通常显得较为先行。而原先占据铅酸蓄电池市场最大份额的牵引型（动力型）3铅酸蓄电池而言，近年来对于旺季来临前的反应以及整体开工率有这明显的被起动型铅酸蓄电池4企业超越的迹象。 不过，对于开工率的观察虽然能够对于铅酸蓄电池企业的产量做出一些相对合理的预估，但是对于铅酸蓄电池的实际销售情况而言，目前上海有色网以及其他公开资源均没有做过较为详实的数据跟踪，故此研究铅酸蓄电池的销售情况及其规律除了定期寻访之外，只得通过国内铅酸蓄电池相关上市公司所公布之财报中寻找相应的信息以及规律。下文将在此方面着重进行介绍。 2.主要用于通讯、发电厂、计算机系统作为保护、自动控制的备用电源 3.主要用于各种蓄电池车如电动自行车及摩托车、叉车、铲车等动力电源 4.主要用于汽车、摩托车、拖拉机、柴油机等起动和照明 华泰期货|铅专题 2019-03-01 3 / 13 图 1： 不同种类铅酸蓄电池占比 单位：% 图 2： 不同种类铅酸蓄电池开工率 单位：% 数据来源：公开信息 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 国内铅酸蓄电池行业特定分析 在2010年附近，国内总共有各类大小铅酸蓄电池企业超过超过,2,000家，其中产值超过20亿元的企业约有10家左右，超过1亿元的企业约有200余家，整体而言产业集中度十分的低。不过近年来，随着供给侧改革及去落后产能的进一步推进，并且铅酸电池在近年来也不断受到来自于锂电池等其他新能源电池的挑战，近年来被淘汰的落后产能也相对较多，并且有相关专家预计，在未来3年中，铅酸蓄电池企业将会下降到仅剩下300家左右,当然规模以上铅酸蓄电池企业也同样会出现下降的情况，但是行业集中度将会有较大的提升。不过就当下而言，虽然行业内存在如骆驼股份、天能以及超威等大型的具有代表性的行业龙头，但就目前而言，这些行业龙头所占据的市场销售份额仍然仅为30%左右。距离所预期的行业集中度还是存在较大的差距。 图 3： 铅酸蓄电池规模以上企业数量 单位：家 图 4： 国内主要铅酸蓄电池企业市场份额占 单位：% 数据来源：中国产业信息网 华泰期货研究院 数据来源： 中国商产业研究所 华泰期货研究院 48% 28% 15% 9% 不同种类铅酸蓄电池占比 起动型 动力型 备用与储能型 其他 02550751002014/012015/012016/012017/012018/012019/01起动型企业(%) 牵引型企业(%) 固定型企业(%) 100105110115120125130201220132014201520162017201820192020规模以上铅酸蓄电池企业数量 8.66 8.56 2.57 3.51 3.14 2.64 0.93 0.68 69.63 市场销售额占比 超威动力 天能动力 骆驼股份 双登集团 南都电池 理士国际 科士达 北京动力源 华泰期货|铅专题 2019-03-01 4 / 13 表1：铅酸蓄电池行业竞争情况分析 指标 表现 结论 竞争者数量 早年间多以中小型企业为主 近年来经过整治之后行业集中度有提高之趋势 竞争者众多 行业产值增长 2008年至2012年为行业发展相对较快时期 近年来有所放缓 增长速率近年来放缓 退出壁垒 铅酸蓄电池属制造型企业 固定成本较大 退出壁垒较大 产品同质化 中小型企业产品大多雷同 高端产品集中在龙头以及外企之中 低端产品同质化较大 竞争层次 低端产品主要以价格站为主 高端产品则侧重技术以及品牌 两极分化 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 国内主要铅酸蓄电池上市公司库存流转规律分析 （1）骆驼股份 (起停型) 骆驼股份是国内较为典型的主营业业务集中于铅酸蓄电池生产的企业，但是其所生产的铅酸蓄电池种类相对多元，从汽车启停型铅酸蓄电池直至电动自行车所用之动力型电池。其客户包括东风汽车、神龙汽车、一汽大众、福特、通用、北京现代等诸多知名汽车生产商。 从骆驼股份近年来的财务报表中可以发现，用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池，常年占据骆驼股份主营业务收入的90%以上。故此其可以是作为起动型铅酸蓄电池企业的行业代表。 而从其财务报表中数据所计算得到的库存周转天数数据上可以发现，以骆驼股份为代表的用于汽车起停系统的铅酸蓄电池的库存周转天数在全年中的最低值通常均为第四季度，而最高值则往往出现于每年的第一季度。根据库存周转天数的定义，这表示这在每年的四季度中，通常都是用于汽车的起停型铅酸蓄电池的销售高峰期，而这或许与汽车企业为应对年末的销售高峰而提前做出的一些补库动作。 华泰期货|铅专题 2019-03-01 5 / 13 图 5： 骆驼股份单季度库存周转天数 单位：天 图 6： 骆驼股份铅酸蓄电池相关业务占比 单位：% 数据来源：公司财报 华泰期货研究院 数据来源： 公司财报 华泰期货研究院 （2）科士达 （储能型+固定型） 与骆驼集团不同的是，科士达并非单一专注于铅酸蓄电池的企业，对于整个新能源产业（从新能源电池至充电桩），该企业均有覆盖，不过在其主营业务收入占比中，在线式UPS、离线