18年扣非业绩增长迅猛，业务拓展+产能扩张助力5G长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月28日 信维通信（300136.SZ） 电子行业 18年扣非业绩增长迅猛，业务拓展+产能扩张助力5G长期发展 ——信维通信（300136.SZ）2018年业绩快报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：22.23/31.38元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.76 总市值(亿元)：216.88 一年最低/最高(元)：18.89/43.34 近3月换手率：282.88% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 21.77 3.90 -14.56 绝对 37.28 21.00 -25.24 资料来源：Wind 事件： 信维通信发布2018年年度业绩快报，全年实现营业收入47.07亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长15.21%；实现扣非净利润9.94亿元，同比增长57.62%。 点评： ◆消费电子行业虽有压力，然新产品线助力全年扣非业绩增速迅猛 18年整体宏观经济不确定性加大，用户对于消费电子产品需求有所减少，行业景气度降低。公司在此大背景下加大研发，产品线实现横向拓展，众多新产品开始陆续向客户出货，营收保持了快速增长，考虑到18年全年政府补贴较少，扣非后的净利润同比增长57.62%，增速十分迅猛。此外，公司还为保证新产品以及客户新增需求，在18年扩建了深圳二厂、加速常州金坛工业园区的建设，厂方面积扩大了约4倍，达到63万平方米，保障了公司未来的产品生产。 单看四季度，公司实现收入13.49亿元，因为Q4海外大客户订单承压，环比Q3下降12%，但因为今年众多新产品陆续出货，同比17年同期增长了41.55%。利润方面，Q4单季度利润为1.62亿元，同比略有下降，这主要因为Q4政府补贴较少，公司两个厂区扩产导致费用有所增长。 总的来看，信维18年在消费电子行业景气度较低的大背景下仍实现了经营性利润大幅度增长，公司陆续出货的新产品主要聚焦5G、上游射频元器件以及汽车电子方面，新业务将为公司在5G时代实现稳定增长打下坚实基础。 ◆双厂区扩产保障新产品供应，长期横向扩张紧抓5G机遇 信维通信将泛射频作为公司长期发展规划，18年公司传统产品如终端天线与无线充电继续加大在客户的份额，在此前提下，公司加强技术研发，新产品如5G毫米波LCP传输线、射频滤波器、5G基站天线振子、车载无线充电等陆续开始向客户供货。新的常州产业基地建设速度也开始加快，扩产的产品主要为5G新产品线以及为大客户准备的新无线充电产品线。 纵观19年，公司目前可见的业务增量主要在无线充电、金属屏蔽件以及5G新产品线方面，无线充电19年成功切入海外大客户供应链，全制程供应将保障产品利润率；金属屏蔽件料号不断增加，单机价值量有望翻翻；5G新产品的销售将随着5G网络商用速度加快，5G手机陆续出货而增加；汽车电子方面公司的车载无线充电产品也将随着客户车型改款逐渐起量。此外公司如无线充电、天线、滤波器等产品在国内大客户份额有望提升，这也将提升公司19年整体业绩。 长期来看，公司在5G领域将加大研发力度，从移动终端、基站端以及汽车电子三个方面切入，目前已有部分产品实现出货。值得注意的是，公司此前发出公告投资6800万元成立汽车电子子公司，加速公司射频业务在汽车领域 2019-02-28 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 的布局，进一步拓宽产品覆盖面。相信未来信维将围绕泛射频横向拓展，实现多行业覆盖，为客户提供更多一体化解决方案，有望实现5G时代长期稳定增长。 ◆盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至5G基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现5G时代的长期发展。我们维持公司2018-2020年EPS 1.05/1.36/1.69 元，维持31.28元目标价，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，全球智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,413 3,435 4,707 6,070 7,647 营业收入增长率 85.61% 42.35% 37.04% 28.95% 25.98% 净利润（百万元） 532 889 1,024 1,330 1,652 净利润增长率 140.13% 67.25% 15.19% 29.92% 24.20% EPS（元） 0.54 0.91 1.05 1.36 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.64% 32.22% 26.00% 25.74% 24.65% P/E 41 24 21 16 13 P/B 11.3 7.9 5.5 4.2 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年02月27日 2019-02-28 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,413 3,435 4,707 6,070 7,647 营业成本 1,710 2,184 2,965 3,824 4,817 折旧和摊销 61 78 93 101 110 营业税费 19 27 45 55 69 销售费用 29 53 71 91 115 管理费用 186 311 494 637 841 财务费用 -13 75 64 50 38 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -11 1 40 50 60 营业利润 455 1,064 1,118 1,459 1,818 利润总额 542 1,063 1,117 1,458 1,817 少数股东损益 -8 2 -24 -18 -17 归属母公司净利润 532 889 1,024 1,330 1,652 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,163 5,333 6,122 7,301 9,056 流动资产 2,049 3,657 4,424 5,549 7,228 货币资金 560 1,214 1,130 1,457 1,835 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,124 1,306 2,112 2,726 3,816 应收票据 10 100 47 61 76 其他应收款 50 76 94 121 153 存货 214 343 366 473 596 可供出售投资 40 47 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 110 114 119 125 固定资产 369 482 538 604 681 无形资产 57 259 246 234 222 总负债 1,212 2,553 2,186 2,153 2,390 无息负债 749 1,053 1,213 1,610 2,109 有息负债 462 1,500 973 542 281 股东权益 1,951 2,780 3,936 5,148 6,665 股本 961 983 976 976 976 公积金 212 470 580 713 853 未分配利润 743 1,538 2,381 3,479 4,873 少数股东权益 28 21 -3 -21 -38 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 151 737 337 905 764 净利润 532 889 1,024 1,330 1,652 折旧摊销 61 78 93 101 110 净营运资金增加 826 793 1,099 836 1,338 其他 -1,268 -1,024 -1,878 -1,363 -2,336 投资活动产生现金流 -126 -680 -88 -105 -126 净资本支出 -99 -568 -120 -150 -180 长期投资变化 0 110 -4 -5 -6 其他资产变化 -27 -222 36 50 60 融资活动现金流 274 632 -333 -473 -260 股本变化 363 22 -7 0 0 债务净变化 200 1,038 -526 -431 -261 无息负债变化 454 303 160 398 499 净现金流 318 654 -85 327 378 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 2000 4000 6000 8000 10000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-28 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 85.61% 42.35% 37.04% 28.95% 25.98% 净利润增长率 140.13% 67.25% 15.19% 29.92% 24.20% EBITDA增长率 98.81% 70.22% 41.46% 26.34% 22.17% EBIT增长率 115.35% 75.91% 43.75% 27.77% 23.07% 估值指标 PE 41 24 21 16 13 PB 11 8 6 4 3 EV/EBITDA 43 26 18 14 11 EV/EBIT 48 29 20 15 12 EV/NOPLAT 50 34 22 17 13 EV/Sales 9 7 5 4 3 EV/IC 9 6 5 4 3 盈利能力（%） 毛利率 29.14% 36.43% 37.00% 37.00% 37.00% EBITDA率 21.26% 25.42% 26.24% 25.71% 24.93% EBIT率 18.72% 23.14% 24.27% 24.05% 23.49% 税前净利润率 22.45% 30.94% 23.74% 24.03% 23.76% 税后净利润率（归属母公司） 22.03% 25.88% 21.76% 21.92% 21.61% ROA 16.56% 16.70% 16.34% 17.98% 18.06% ROE（归属母公司）（摊薄） 27.64% 32.22% 26.00% 25.74% 24.65% 经营性ROIC 18.25% 17.84% 21.32% 23.58% 23.70% 偿债能力 流动比率 2.06 1.50 2.25 3.04 3.79 速动比率 1.84 1.36 2.06 2.78 3.48 归属母公司权益/有息债务 4.16 1.84 4.05 9.53 23.85 有形资产/有息债务 5.46 2.99 5.44 11.96 29.37 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.54 0.91 1.05 1.36 1.69 每股红利 0.05 0.08 0.10 0.12 0