制剂板块增长加速，泛酸钙价格承压，业绩基本符合预期

亿帆医药（002019） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 制剂板块增长加速，泛酸钙价格承压，业绩基本符合预期 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,373 4,615 5,429 6,514 同比（%） 24.8% 5.5% 17.6% 20.0% 归母净利润（百万元） 1,305 803 908 1,156 同比（%） 85.2% -38.5% 13.0% 27.4% 每股收益（元/股） 1.08 0.67 0.75 0.96 P/E（倍） 10.40 16.90 14.96 11.74 投资要点 事件：2019年2月28日，公司发布2018年业绩快报，公司2018营收46.15亿元，同比增长5.53%，归母净利润8.03亿元，同比下降38.47%。2018Q4公司营收11.81亿元，同比下降9.71%，归母净利润0.92亿元，同比下滑78.55%。基本符合预期。 点评  制剂板块核心药品业绩稳步增长，并购整合推进国际化战略，基药目录新进品种有望助飞制剂板块。2018年药品制剂板块实现营业收入较上年增长近40%，其中自有产品方面，复方黄黛片、除湿止痒软膏等5个品种新进基药目录，未来放量可期。通过市场开发及大力推广增长明显，公司超过14个自有品种收入超千万，超千万的品种合计收入我们估计6亿元，同比增长超过80%，其中复方黄黛片销售额超过4千万，缩宫素鼻喷剂、长春西汀等品种表现优异。代理品种方面，公司利用自身在学术推广及营销网络的资源优势，精耕细作，不断开拓市场，使合作（代理）产品业绩稳步增长，头孢他啶仍维持稳健，贡献利润预计在1.5亿元。公司要约收购新加坡药企赛臻公司，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络。  泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药业绩下滑主要系新进产能陆续开工，价格有所下滑，原料药板块承压，而泛酸钙11月份起价格重新上涨，目前价格维持在170元/kg，由于泛酸钙确认收入基本延迟1个季度左右，因此我们预计2019年原料药板块业绩有望反弹。公司全年产量7000多吨。  加大投入推进项目研发，2.5亿元收购3代胰岛素技术丰富业务线。公司受让标的技术并开发项目产品（门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素），在获得FDA、EMA及CFDA相关政策许可后，将实现项目产品制剂的上市销售。健能隆2018年研发费用我们估计在1亿左右，计入报表约6千万，随着F627国内外临床逐步推进，健能隆有望成为公司未来发展的重要版图。  盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年公司销售收入为46.15亿元、54.29亿元、65.14亿元，归属母公司净利润为8.03亿元、9.08亿元和11.56亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大，因此，我们维持“买入”评级。  风险提示：原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 11.25 一年最低/最高价 8.68/22.26 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 9148.99 基础数据 每股净资产(元) 5.46 资产负债率(%) 25.54 总股本(百万股) 1206.97 流通A股(百万股) 813.24 [Table_Report] 相关研究 1、《亿帆医药（002019）：业绩基本符合预期，泛酸钙价格承压，基药目录新进品种有望助飞制剂板块》2018-10-26 2、《亿帆医药（002019）：业绩基本符合预期，泛酸钙价格承压，制剂板块有望加速，加大研发投入布局产品管线》2018-09-02 [Table_Author] 2019年02月28日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2018-022018-062018-10亿帆医药 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 亿帆医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3654 4775 4158 5445 营业收入 4373 4615 5429 6514 现金 1309 2255 1214 2180 减:营业成本 1870 2388 2822 3272 应收账款 888 742 1175 1125 营业税金及附加 61 55 73 86 存货 392 589 571 774 营业费用 438 617 726 898 其他流动资产 1065 1189 1198 1366 管理费用 383 505 594 727 非流动资产 5114 5610 6366 7015 财务费用 91 76 91 111 长期股权投资 50 89 128 166 资产减值损失 60 67 77 92 固定资产 836 872 1043 1264 加:投资净收益 1 6 3 4 在建工程 52 53 69 83 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1467 1883 2410 2791 营业利润 1506 913 1048 1333 其他非流动资产 2709 2713 2715 2711 加:营业外净收支 24 29 16 23 资产总计 8768 10385 10524 12459 利润总额 1530 942 1064 1356 流动负债 1587 2368 1762 2715 减:所得税费用 265 163 184 234 短期借款 754 754 754 754 少数股东损益 -39 -24 -27 -35 应付账款 220 363 326 472 归属母公司净利润 1305 803 908 1156 其他流动负债 613 1251 682 1489 EBIT 1545 938 1061 1353 非流动负债 399 380 364 346 EBITDA 1659 1030 1174 1491 长期借款 124 105 89 71 其他非流动负债 275 275 275 275 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1985 2747 2126 3061 每股收益(元) 1.08 0.67 0.75 0.96 少数股东权益 314 289 262 227 每股净资产(元) 5.36 6.09 6.74 7.60 归属母公司股东权益 6468 7349 8136 9171 发行在外股份(百万股) 1027 1207 1207 1207 负债和股东权益 8768 10385 10524 12459 ROIC(%) 16.8% 9.3% 9.7% 11.1% ROE(%) 18.7% 10.2% 10.5% 11.9% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 57.2% 48.3% 48.0% 49.8% 经营活动现金流 1133 1705 49 1995 销售净利率(%) 29.8% 17.4% 16.7% 17.8% 投资活动现金流 -1555 -582 -865 -783 资产负债率(%) 22.6% 26.5% 20.2% 24.6% 筹资活动现金流 1084 -177 -225 -247 收入增长率(%) 24.8% 5.5% 17.6% 20.0% 现金净增加额 639 946 -1041 966 净利润增长率(%) 85.2% -38.5% 13.0% 27.4% 折旧和摊销 114 92 113 138 P/E 10.40 16.90 14.96 11.74 资本开支 486 457 717 611 P/B 2.10 1.85 1.67 1.48 营运资本变动 -371 764 -1032 629 EV/EBITDA 8.28 12.21 11.57 8.43 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn