国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 近期国债期货连续走低，市场风险偏好快速回升对国债期货形成较大压力，债券市场发行规模提升也对市场供需形成一定压力。技术层面国债期货形成双顶形态，但下方仍存较强支撑。由于近期中美贸易谈判取得实质性进展，国内政策层面更加积极，系列政策有利于对冲国内经济下行压力，也有利于市场风险偏好回升，从而对近期国债价格形成一定压力。需要注意的是经济的好转不可能一蹴而就，政策底到经济底仍需较长时间，我们坚持国内经济年中探底的判断，因此当前基本面并不支持国债期货价格持续走低。总体来看，在政策预期向好与经济现实偏弱的组合下，股债在上半年同向而行的可能性较大。因此我们继续建议待阶段性调整企稳后可继续买入国债期货。 货币市场： 周二央行公告，由于春节假期导致税期后移，目前税收影响仍在延续，为维护银行体系流动性合理充裕，2月26日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，期限为7天期，中标利率为2.55%，当天净投放1200亿元。随着货币市场资金利率继续小幅回升，央行近几日重新开始投放资金，且投放规模有所扩大，预计资金面不会出现明显趋紧。 债券市场： 一级市场，周二国开行增发1年期金融债中标利率2.4422%，全场倍数4.44；增发5年期中标利率3.3986%，全场倍数3.46；增发10年期中标利率3.6465%，全场倍数3.5。整体市场认购倍数较高，市场需求不俗。 国债期货持续走低 下方仍存较强支撑 2019/2/27 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 图：国内GDP 图：外贸数据 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.001.201.401.601.802.002.202.404.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：投资数据 图：消费数据 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:当月同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10发电量-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09装载机挖掘机起重机推土机压路机 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 图：货币供应量 图：存款准备金率 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 图：公开市场净投放 图：逆回购投放 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50%-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会融资总量:当月值-4,000.000000-3,000.000000-2,000.000000-1,000.0000000.00000 01,000.00 00002,000.00 00003,000.00 00004,000.00 00005,000.00 00002018-072018-082018-092018-102018-112018-12社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：MLF净投放 图：PSL投放 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、短期资金面 图：银行间回购加权利率 图：银行间同业拆借利率 -3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-4,900.000.000.000.000.000.000.006,000.00100.00-900.00-4,100.00-7,700.001,800.00-8,000.00-6,