受益FPC行业发展，看好扩张整合

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 弘信电子（300657） 证券研究报告 2019年02月26日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 43.18元 目标价格 54.6 元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.00 流通A股股本(百万股) 61.55 A股总市值(百万元) 4,490.72 流通A股市值(百万元) 2,657.72 每股净资产(元) 5.45 资产负债率(%) 77.30 一年内最高/最低(元) 48.15/24.61 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 受益FPC行业发展，看好扩张整合 公司营运触底反弹，毛利率触底反弹 营收规模持续增长，公司盈利水平重回上升通道。自2017Q1以来，公司毛利率由14.99%逐季下滑，于2018Q1见底（0.63%），主要因为2017年下半年以来，上游电子元器件，特别是电容价格剧烈上涨，同时，公司根据下游客户需求切换全面屏，原有普通屏订单大幅减少，而全面屏订单释放不及预期。2018年二季度，公司恢复高速增长，公司受原材料涨价因素导致的销售价格与成本倒挂的影响基本消失。同时，智能手机全面屏是未来的主流趋势，全球主流手机厂商纷纷跟进全面屏创新，2018Q2-2018Q3，公司毛利率实现大幅反弹，从0.63%反弹至13.11%。 业务扩张，手机直供与车载应用已取得突破 过去几年，公司FPC产能的主要应用场景为LCM业务，目前，公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽，未来将抓住5G、车载电子等领域的增长机会，形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等重点突破的多元化全方位的业务结构。目前，公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商，并于2018年与OPPO建立了直接供货关系，公司正与华为、vivo、小米等知名智能手机制造商商谈FPC直供事宜。汽车电子方面，公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域，实现向汽车电子扩张的新突破。 非公开发行股份，扩产+SMT垂直整合 2018年11月28日，公司提交非公开发行股票预案，募集资金投向主要目标为FPC业务扩产和技改，FPC业务进行垂直整合、FPC前瞻性技术研发项目以及补充流动资金用于降低公司现有资产负债率。公司FPC产能不足，近几年产销率皆接近100%，募投项目一旦开出，新的产能将拥有足够的消化动能，将很好的搭配公司业务扩张。此外，公司通过非公开发行股票将对SMT业务进一步垂直整合，将有利于公司降本增效，增加客户黏性。最后，公司补充的流动资金将有效降低公司资产负债率，从而优化公司资产结构。 投资建议：我们预计18-20年公司实现归母净利润1.30/1.89/2.91亿元，预计EPS分别为1.25/1.82/2.80元，弘信电子作为纯FPC厂商，FPC价值量高，未来5G、汽车电子和折叠手机等都将驱动FPC需求增长，因此，给予公司2019年30PEX，目标价54.6元，首次给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，上游电子元器件再次涨价，下游应用景气度低于预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,048.15 1,477.51 2,364.02 3,309.63 4,468.00 增长率(%) 11.81 40.96 60.00 40.00 35.00 EBITDA(百万元) 110.13 109.88 218.05 298.78 444.01 净利润(百万元) 45.37 72.28 130.34 188.87 291.24 增长率(%) 30.03 59.33 80.32 44.90 54.20 EPS(元/股) 0.44 0.70 1.25 1.82 2.80 市盈率(P/E) 72.76 45.67 25.32 17.48 11.33 市净率(P/B) 7.01 6.44 5.51 4.70 3.80 市销率(P/S) 3.15 2.23 1.40 1.00 0.74 EV/EBITDA 0.00 46.68 17.11 11.83 8.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-17%-4%9%22%35%48%61%74%2018-022018-062018-102019-02弘信电子 元件 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 股权结构：实现外延+内生双轮驱动 ...................................................................................... 5 1.2. 财务情况：公司营运触底反弹，毛利率触底反弹 .............................................................. 6 1.2.1. 营收规模持续增长，毛利率触底反弹 ......................................................................... 6 1.2.2. 业绩快报，走出低谷，全年保持高增长 .................................................................... 8 2. 扩产+垂直整合，FPC业务扩张 ................................................................................................ 9 2.1. 业务扩张，手机直供与车载应用已取得突破 ....................................................................... 9 2.2. 非公开发行股份，扩产+SMT垂直整合 ................................................................................. 9 2.2.1. FPC供不应求，加速扩充产能 ........................................................................................ 9 2.2.2. SMT垂直整合，减少外协比例，有效降低成本 ..................................................... 11 2.2.3. 资产负债率逐年增长，非公开发行通过有望优化资产结构 ............................. 12 3. FPC下游应用................................................................................................................................ 12 3.1. 纯FPC厂商，技术实力领先 ..................................................................................................... 12 3.2. 国际、国内FPC行业发展情况 ................................................................................................ 14 3.2.1. FPC全球产值在稳步增加，生产企业以日韩台湾为主 ........................................ 14 3.2.2. FPC制造中心向中国大陆转移，中国产值占比居世界第一 ............................... 15 3.3. 下游需求增长驱动FPC产业发展 ........................................................................................... 16 3.3.1. 智能手机需求是FPC应用增长的主要动力 ............................................................. 16 3.3.2. 汽车电子为FPC提供广阔市场 .................................................................................... 20 3.3.3. 工控、医疗等领域对FPC有广泛应用 ...................................................................... 21 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 24 图表目录 图1：公司大股东对外投资五大领域 ........................................................................................................ 5 图2：弘信创业工厂产业园 .......................................................................................................................... 6 图3：2011-2018三季度公司营业收入（亿元）................................................................................. 7 图4：2011-2018三季度公司归母净利润（亿元） ............................................................................ 7 图5：公司毛利率触底反弹（%）............................................................................................................... 7 图6：国巨股权受电子元器件涨价及降价影响（台币）................................................................... 7 图7：手机全面屏已成主流趋势 .............................................................