完善金融服务、防范金融风险第十三次集体学习简评：深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展

深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展 —完善金融服务、防范金融风险第十三次集体学习简评 2019年2月26日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《从新经济的战略高度认识”大湾区”————<粤港澳大湾区发展规划纲要>简评》2019-2-20 2.《金融风险防范之道——防范化解重大风险专题研讨及近期金融政策点评》2019-1-21 3.《稳增长仍是首要目标，政策导向宽而不“灌”——中央经济工作会议点评》2018-12-24 4.《政策预期再度增强，市场信心有望持续回升——中央政治局会议及国办基建补短板指导意见点评》2018-11-2 投资要点 事件回顾：中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。 事件分析： 会议明确了金融在国家发展中的重要地位，并指出金融风险防范和金融服务是两大工作重点。习主席指出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。以上表述明确了金融在国家发展中的重要地位，尤其是核心竞争力这一论述的首次提出，表明未来在国家发展中，金融领域相关改革的政策支撑力度不会减弱。同时，习主席进一步指出，要抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，推动金融业高质量发展，因此，我们具体从防范化解金融风险和金融服务两个方面对政策导向进行分析。 一方面，防范化解金融风险仍是阶段性的重要任务，但防范金融风险的方式发生转变，即由原本的信用收缩和减少货币创造等较为严厉的去杠杆方式转为补充金融机构的资本金等温和去杠杆措施。习主席指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。这表明，防范化解金融风险的重要性并没有转变，仍然是阶段性的重要任务。但是值得注意的是，在本次金融风险学习中，并未提及金融去杠杆，结合此前央行降准、央行货币政策显著边际改善的情况下，我们认为原有的去杠杆方式逐步淡化，而在2月11日召开的国务院常务会议上，李克强总理表示将支持商业银行多渠道补充资本金。结合此前中国银行已成功发行国内首单商业银行永续债并且在央行创设CBS的背景下，为金融机构补充资本金将会是防范市场风险的主要措施，预计未来将会有更多支持金融机构补充资本金的政策出台。 另一方面，深化金融服务供给侧改革将是未来提升金融服务质量的重要抓手，主要体现在金融体系结构优化、完善资本市场基本制度、构建多层次金融服务体系、重点服务国家产业发展方向的企业四个方面。 第一，在金融体系结构优化上，中小金融机构有望获得更多的增量机会。习主席指出，要积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重。实际上，在2018年防范化解金融风险主题不断强化以来，管理层采用“扶优限劣”的管理思路，风控能力较强、资本雄厚的大型金融机构获得更多的业务资源。以场外期权业务为例，2018年管理层在重启场外期权业务后，符合开展业务资质的券商主要集中在龙头券商，中小券商很难获得业务资质。随着金融供给侧改革的推进，金融市场相关业务的准入门槛有望降低，中小金融机构有望获得更多的业务机会。 第二，在完善资本市场基本制度上，交易制度的优化以及退市制度的推出值得期待。习主席指出，要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。我们认为，2019年市场交易制度的优化和退市制度的推出值得期待。此前证监会副主席方星海曾经两度提及新股首日涨跌幅限制导致价格扭曲，因此，新股首日涨跌停限制很有可能被放开。在此基础之上，主板的涨跌停制度都有可能出现改善，交易阻力将进一步减少。而在把好市场入口与出口方面，注册制即将在科创板进行试点，但退市制度的改革仍在酝酿中。一个良好资本市场的运行不仅需要有严格的准入制度，更要有严格的淘汰制度，这样也有利于提升整个市场的活力。 第三，在构建多层次金融服务体系方面，增强企业直接融资能力将是重中之重。习主席指出，要围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。而在宽货币转向宽信用阻力较大的背景下，提高企业直接融资能力、提高直接融资比重将是重中之重，尤其是针对创新科技型企业，这也是自去年11月习主席提出科创板概念后，相关落地工作不断加速的原因。我们预计后续在支持企业直接融资方面的政策将密集出台，科创板有望在上半年推出。 第四，重点扶持国家产业方面，创新科技型企业和暂时遇到困难的民营企业将是政策扶持的重点。习主席指出，要选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。习主席的上述表述释放出两个信号。一方面，符合中国建设制造业强国的创新科技型企业仍将是金融服务的重点，未来仍将获得更多的政策支撑，这一点我们从即将推出的科创板以新一代的信息技术、高端装备制造、新能源及节能环保、生物医药、技术服务产业为主即可看出，未来金融服务政策仍将倾斜于创新科技型企业。另一方面，习主席提到技术先进、暂时遇到困难的民营企业将是政策扶持的重点，这表明，未来股权质押风险再度爆发的概率大大降低，对技术先进、暂时遇到困难的民企进行扶持，也将在很大程度上降低金融市场的风险的爆发。 风险提示： 政策落地力度不及预期 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 分析师简介 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，15年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2．投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现