非银金融行业周报：从监管周期到双期叠加，券商行情换挡提速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 非银金融行业周报（20190218-20190222） 推荐（维持） 从监管周期到双期叠加，券商行情换挡提速  一周市场回顾：本周主要指数强势上涨，其中沪深300指数涨幅5.43%，上证50指数上涨，创业板指涨幅7.25%。市场交投活跃度大幅回升，沪深两市A股日均成交额5783亿元，创下近期高点，较上个交易周再增45.06%；两融余额7596亿元，环比增2.76%。  行业看点 证券：本周券商指数涨幅18.67%，跑赢大盘13.24个百分点，创近三年单周最大涨幅，其中个股全面涨停的景象再次呈现，中信建投、兴业、东方领涨，国海、西南等涨幅居后。自2018年10月以来，板块静态PB估值从历史低点的1.09倍开始触底回升，但逻辑各不相同，我们提出本轮券商行情共分为三阶段演绎：第一阶段：行业1.0-1.2倍PB，股质业务减值风险导致跌破历史经验的底部，去年10月以来，系列纾困政策带来的股质业务风险缓释成为估值修复的核心驱动。该阶段表现强势的代表公司为国海、西部、太平洋等小券商，特点为资产质量改善的弹性，资产负债表从差向好的修复预期强。第二阶段：行业1.2-1.5倍PB：市场逐步认可监管周期进入放松阶段，业务正常化+创新业务预期带来的估值上行。该阶段代表公司：为“三中一华”（即中信、中金、中信建投及华泰），三者机构业务具有整合和输出的能力，同时受益于行业龙头集中度提升。第三阶段：1.5倍PB以上：市场周期力量释放，来自业务逻辑的正反馈映射。代表公司为与市场转好受益最明显的东方、东兴（自营弹性）以及银河、方正（经纪业务弹性）。当前，我们继续战略性看多券商板块，估值迈向1.8倍PB，而政策及监管层面暖风不断，从全面防风险到发展与防风险并轨齐驱，政策预期仍然在持续修复中，驱动板块估值向历史平均水平线上突破，选股上继续把握核心资产“三中一华”，增配自营和经纪业务的弹性品种（东方、东兴、银河、方正），维持对以上券商的“推荐”评级。  保险：本周保险指数涨幅7.02%，跑赢大盘1.58个百分点，主要原因是权益市场大幅回暖，驱动保险公司投资端向好，从个股的涨幅上也可以一窥端倪：中国人寿大幅上涨15.58%，领跑保险行业，中国平安上涨5.96%，中国太保上涨8.96%%，新华保险上涨6.76%，中国人保上涨15.38%，10年期国债收益率小幅上行5个BP。我们认为国寿大幅上涨的主要原因一是公司2018年权益投资压力较大，而近期权益市场回暖后，此前下移的估值有待修复；二是今年“开门红”以来，国寿在负债端的表现较为抢眼；三是公司2019年开始强力推动转型策略，多维度推动国寿各业务条线的发展。除寿险为主业的四家外，本周以人保为代表的财产险公司表现同样出色，除市场向好带来的贝塔以外，行业一月保费收入数据稳定也是重要原因。人保财险、平安财险、太保财险三家1月保费收入增速分别为31.2%、18.7%、19.7%。产险的“开门红”效应、车险在新车增速下滑后的滞后时间差、以及政策性的非车业务收入的明显增加成为人保财险首月增速创新高的原因。当前，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的静态pev分别为1.32、0.95、0.98、0.86，年报季接近，估值切换后板块仍有配置性价比，而近期的权益市场回暖若形成持续性，则明显改善利率下行对于投资端的压力，维持对中国平安、中国人寿的“推荐”评级。  风险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策监管不确定性、新单增长不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中国平安 67.02 5.83 8.33 9.78 11.5 8.05 6.85 2.59 推荐 中国太保 33.45 1.9 2.62 4.93 17.61 12.77 6.78 2.2 推荐 中信证券 22.43 0.97 1.15 1.38 23.12 19.5 16.25 1.81 推荐 华泰证券 22.39 1.21 1.32 1.44 18.5 16.96 15.55 2.12 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年02月22日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：方嘉悦 电话：0755-82756801 邮箱：fangjiayue@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 71 1.98 总市值(亿元) 56,105.7 10.04 流通市值(亿元) 35,700.82 8.81 % 1M 6M 12M 绝对表现 19.73 32.77 6.54 相对表现 7.66 26.74 20.07 《非银金融行业周报（20190128-20190201）：科创板征求意见，险资入市受鼓励》 2019-02-11 《非银金融行业周报（20190211-20190215）：市场喜提开门红，券商行情延续》 2019-02-17 《非银金融行业重大事项点评：理性看待社融大增背后的信托净增转正》 2019-02-21 -28%-18%-9%1%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-26～2019-02-22 沪深300 非银金融 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2019年02月24日 非银金融行业周报（20190218-20190222） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、动态观察：证券行业.......................................................................................................................................4 二、动态观察：保险行业.......................................................................................................................................4 三、动态观察：宏观消息数据................................................................................................................................5 四、上市公司重要事项 ..........................................................................................................................................6 五、重点公司逻辑分析 ..........................................................................................................................................7 六、数据追踪 ........................................................................................................................................................8 非银金融行业周报（20190218-20190222） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商本周整体上涨，行业大幅跑赢大盘 ....................................................................................................8 图表 2 本周交易量大幅上升 ................................................................................................................................8 图表 3 流通市值、换手率上升 ............................................................................................................................8 图表 4 上周新增投资者数量增加 .........................................................................................................................8 图表 5 融资买入盘上升、融资交易占比下降 .......................................................................................................8 图表 6 融资融券余额继续回升 ............................................................................................................................9 图表 7 两融杠杆比例下降 ...................................................................................................................................9 图表 8 三板指数、三板做市持稳 .........................................................................................................................9 图表 9 三板成交低位徘徊 ...................................................................................................................................9 图表 10 上证 50期指上行，收盘基差扩大 ...........................................................................