双焦策略周报：环保限产提振市场情绪，焦炭价格震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|双焦策略周报 2019 02-25 环保限产提振市场情绪，焦炭价格震荡偏强 重点关注： 品种 周观点 中线 展望 焦炭 观点：环保限产提振市场情绪，焦炭价格震荡偏强 信息分析： （1））近日，北方地区空气污染较重，山西、河北等地焦企落实环保限产，临汾地区执行较为严格。 （2）焦炉产能利用率80.3%（-1.5），供给压力减弱；焦企库存为56万吨（-9.9）；钢厂库存446万吨（+7.7）；焦化利润166元/吨，行业利润部分修复。 （3）上周，焦炭提涨基本落地后，焦炭现货市场价格暂稳。基差转为天津港准一现货升水05合约31.5元/吨。 逻辑：目前，焦炭第一轮提涨已落地执行；焦企心态好转、销售顺畅、库存降低，而钢厂库存回升，物流恢复后，焦炭由产地向消费地转移；近日北方重污染天气较多，部分焦企落实限产政策，焦炭供给压力稍有缓解，但总库存仍较高，钢厂利润未在高位，若焦炭连续提涨，则钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行；期货价格主要受供需及下游钢价影响，受现货提涨及限产提振，价格已上涨较多，若限产不能进一步趋严，在终端需求启动前，或以震荡为主，终端需求启动后，将带动焦炭偏强运行。 操作建议：回调买入与区间操作相结合。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡偏强 焦煤 观点：供给改善不明显，期货价格延续高位震荡 信息分析： （1）上周，山西地区煤矿逐步复产，焦煤供应有所增加，但仍未恢复至正常水平，而下游焦企库存消耗后，存在一定的补库积极性。 （2）上周，澳洲Anglo煤矿因事故停产检查，带动进口焦煤价格上涨，但目前澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长；蒙煤通关量维持在500-800车/日，较月初稍有改善，但离正常通关水平仍有差距。 （3）上周，国内炼焦煤价格持稳，部分煤种小幅上涨，煤矿焦煤库存174万吨（+2），独立焦化厂焦煤库存822万吨（-30），钢厂焦化厂库存860万吨（-31），库存季节性下降。 （4）受供给偏紧影响，焦煤期价高位震荡，基差转为澳洲中挥发煤升水05合约268元/吨，蒙煤升水05合约198元/吨。 逻辑：国内方面，各地煤矿春节后逐步复产，但产量尚未完全恢复，焦煤资源紧俏，部分煤种价格小幅上扬；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长，蒙煤通关车辆有所增加，但离正常通关水平仍有差距，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求保持稳定，焦煤供需维持紧平衡。在供需偏紧格局下，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。 操作建议：回调买入与区间操作相结合。 风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 11 一、市场解析 1. 焦炭：环保限产提振市场情绪，焦炭价格震荡偏强 （1）上周行情回顾 政策环保情况：1）近日，北方地区空气污染较重，山西、河北等地焦企开始执行错峰生产方案，其中山西临汾地区执行较为严格，焦企逐步降低生产负荷，结焦时间延长至48小时，焦炭产量有少量下降。2）2月23日，唐山市下发《关于延长重污染天气应对减排措施的通知》，要求自2月25日执行《关于进一步加强重污染天气应对工作的紧急通知》，解除时间暂定3月2日。3）整体来看，限产政策下，高炉、焦炉均受部分影响，焦炭供需均将减弱。 焦炭价格、库存情况：主产地山西吕梁准一级焦出厂价、长治准一级焦出厂价，河北唐山准一级到厂价较上周上涨100元/吨，天津港准一级焦平仓价较上周上涨25元/吨，日照港准一级现汇报价较上周持平。春节后，多地焦炭现货提涨，上周已基本落地执行。焦炉产能利用率80.2%，较上周下降1.5%；高炉产能利用率75.4%，较上周持平；焦企库存下降，而钢厂库存小幅上涨，总库存继续维持高位，综合来看，焦炭供需维持相对平衡，供给与库存压力仍在，而下游终端需求尚未完全启动，高炉开工率提升较少，短期内限制现货价格上涨空间。而期货方面，受环保限产及钢价带动，05期货较上周上涨83.5元/吨，天津港现货价格转为升水05合约31.5元/吨。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦1970元/吨（+100），长治准一级焦2010元/吨（+100）；山东日照准一级焦现汇报价2150元/吨（-），河北唐山准一级焦到厂价2150元/吨（+100），天津港准一级焦平仓价2175元/吨（+25）。春节过后，多地焦炭现货市场提涨提涨100元/吨，上周已落地。焦炭市场情绪好转，焦企出货顺畅，积极看涨，但终端需求尚未全面启动，下游钢厂利润并不太高，若焦炭连续提涨，预计钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 11 图1: 产地焦炭价格 图2: 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：天津港准一级升水05合约31.5元/吨（-58.5），升水09合约115元/吨（-48.5）；焦炭港口现货价格上涨25元/吨，而期货价格震荡上涨，且上周涨幅较大，基差逐步收窄。05-09合约期差转为84元/吨（+10），期差走强。 图3: 焦炭基差 图4: 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率维持相对稳定 高炉产能利用率75.4%，较上周基本持平。上周，河北邢台市、武安市重污染天气橙色预警升级为红色预警，钢铁企业按照《邢台市重污染天气应急预案》落实限产，解除时间另行通知，唐山市下发《关于延长重污染天气应对减排措施的通知》，要求自2月25日执行《关于进一步加强重污染天气应对工作的紧急通知》，解除时间暂定3月2日。另外，下游终端需求尚未完全启动，受环保限产及终端需求综合影响，预计高炉开工率短期难有大幅提升，将维持相对高位。 140016001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01元/吨天津港准一级焦平仓价-400-200020040060080010002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连020406080100120140SepSepOctOctNovNovNovNovDecDecDecJanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMay期差1905-1909元/吨 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 11 图5: 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：产能利用率回落，供给压力部分缓解 焦炉产能利用率80.3%（-1.5），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率78.9%，较上周下降1.3%；华北地区焦炉开工率80.1%，较上周下降2.1%，西北地区焦炉开工率80.0%，较上周回升0.6%，华中地区焦炉开工率82.7%，较上周下降4.7%。综合看来，近日北方重污染天气较多，山西临汾、长治等地落实环保限产，焦炉产能利用率有所回落，焦炭供给压力有部分缓解，后期关注限产的持续落实情况。 图6: 焦炉产能利用率 图7: 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：焦化厂库存下降，钢厂库存上涨 独立焦化厂：年前，Mysteel统计的全国100家独立焦企样本焦炭库存56万吨（-9.9），库存下降明显。春节过后，运输逐渐恢复，焦化厂销售顺畅，发运良好。 钢厂：Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭446万吨（+7.7），平均可用天数14.3天（+0.3），春节过后两周，部分钢厂焦炭库存下降较多，随着钢厂积极补库，焦炭库存有所上升，可用天数也在逐渐恢复。 70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01%高炉产能利用率606570758085902015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 11 港口：本周主要港口焦炭库存357万吨（+17），其中天津港53万吨（-1），连云港6万吨（-），日照港156万吨（+11），青岛董家口港142万吨（+7），前期港口现货价格小幅探涨后，部分贸易商与焦化厂将焦炭转运至港口。随着上周焦炭产地提涨落地，而港口价格维持相对稳定，贸易商以观望为主，港口库存压力较大。 总库存：根据测算，本周焦炭总库存为1596万吨，较上周上涨14万吨。目前，焦炭产能利用率虽有部分下降，但总库存仍维持在较高位，库存压力较大。 图10: 主要港口焦炭库存 图11: 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：利润部分修复，焦企均维持一定利润 现货利润：受原料煤价格维持高位，焦炭价格提涨影响，山西焦炭现货利润（模拟）166元/吨，较上周上涨83元/吨。总体来看，随着年后焦炭现货提涨，焦炭利润已得到部分修复，焦企均有一定利润。 150200250300