定增募投项目将显著增强公司盈利能力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 9月15日，公司在非公开发行预案中对募集金额和资金投向进行了调整，拟通过非公开发行不超过1.5亿股A股股票，募集资金不超过17.2亿元，扣除发行费用后用于爱尔总部大厦建设项目、两家眼科医院迁址扩建项目、九家眼科医院收购项目，以及信息化基础设施改造与IT云化建设项目。 一、 二、分析与判断  收购9家眼科医院，产业基金模式步入正轨 公司拟使用5.8亿元收购九家眼科医院，九家医院2016年1-7月共实现净利润2453万元，收购后能为公司带来显著盈利。本次募集资金投资项目中的医院收购项目标的资产评估增值率为454.49%，项目实施完成后，在上市公司合并资产负债表中将增加一定数额的商誉。本次收购还标志着公司产业并购基金模式逐渐成熟，公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域，今年上半年内收购了沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院，截至2017H1，国内爱尔眼科医院已有180余家。  重庆、哈尔滨眼科医院迁址扩建，公司竞争力进一步增强 公司拟使用募集资金1.14亿元，对重庆和哈尔滨眼科医院进行迁址扩建。两家医院均为具有较强的品牌影响力和竞争力的省会医院，哈尔滨爱尔2013-2016年收入和净利润的CAGR分别达到16%、26%，净利润率9%；重庆爱尔2013-2016年收入和净利润的CAGR分别达到21%、32%，净利润率25%。两家医院迁址扩建后随着医生、设备的补充，预计可以进一步提高两家医院的接诊容量，改善就诊环境，发挥龙头作用，带动地县级连锁医院发展，最终为公司带来更多利润。  实际控制人将认购不低于20%股份，彰显长期信心 实际控制人陈邦先生承诺认购不低于发行股份总数20%（含20%）的股份，定增完成后陈邦合计持有公司股权将提升至54.47%，锁定期3年，在彰显长期发展信心的同时，进一步增强对公司的把控力。  海外市场外延扩张，提升品牌国际影响力 公司加快国际化步伐，构建跨越亚美欧的网络布局，上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANG Vision的股权收购，并且通过爱尔眼科国际（欧洲）要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera, S.A，进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司眼科业务量价齐升，海外扩张进展顺利，暂不考虑股本变动，预计17-19 年EPS 分别为0.73、0.95、1.23元；对应PE分别为为32X、25X和19X，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 医院收入增长不及预期；募投项目推进低于预期。 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 28.05—31.41元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-9-14 收盘价（元） 23.56 近12个月最高/最低（元） 35.25/22.20 总股本（百万股） 1520 流通股本（百万股） 1195 流通股比例（%） 79% 总市值（亿元） 358 流通市值（亿元) 282 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：蔡明子 执业证号： S0100116010026 电话： 021-60876731 邮箱： caimingzi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.爱尔眼科（300015）：眼科手术量稳定增长，国际扩张进展顺利 20170828 -16%-6%4%14%24%16-916-1217-317-617-9爱尔眼科 沪深300 [Table_Title] 爱尔眼科（300015） 公司研究/简评报告 定增募投项目将显著增强公司盈利能力 简评报告/医药 2017年09月15日 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 爱尔眼科（300015） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,000 5,160 6,659 8,512 增长率（%） 26.4% 29.0% 29.1% 27.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 557 739 959 1,239 增长率（%） 30.2% 32.6% 29.7% 29.3% 每股收益（元） 0.55 0.73 0.95 1.23 PE（现价） 42.7 32.2 24.8 19.2 PB 8.6 6.8 5.3 4.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 爱尔眼科（300015） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,000 5,160 6,659 8,512 成长能力 营业成本 2,156 2,738 3,546 4,524 营业收入增长率 26.4% 29.0% 29.1% 27.8% 营业税金及附加 7 8 11 14 EBIT增长率 16.3% 37.2% 28.4% 27.8% 销售费用 512 645 866 1,107 净利润增长率 30.2% 32.6% 29.7% 29.3% 管理费用 627 810 1,005 1,294 盈利能力 EBIT 699 959 1,231 1,573 毛利率 46.1% 46.9% 46.8% 46.9% 财务费用 5 18 17 5 净利润率 13.9% 14.3% 14.4% 14.6% 资产减值损失 14 0 0 0 总资产收益率ROA 13.7% 14.8% 15.2% 15.6% 投资收益 21 20 25 29 净资产收益率ROE 20.0% 21.0% 21.4% 21.7% 营业利润 701 960 1,238 1,598 偿债能力 营业外收支 (16) (15) (14) (15) 流动比率 1.7 1.9 2.4 2.9 利润总额 684 945 1,224 1,583 速动比率 1.5 1.7 2.2 2.6 所得税 117 189 245 317 现金比率 0.8 1.0 1.6 2.0 净利润 567 756 979 1,266 资产负债率 27.8% 26.1% 26.0% 25.5% 归属于母公司净利润 557 739 959 1,239 经营效率 EBITDA 915 1,132 1,430 1,788 应收账款周转天数 22.6 23.0 22.0 21.0 存货周转天数 32.3 33.0 32.0 31.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 货币资金 776 1171 2353 3767 每股指标（元） 应收账款及票据 284 325 402 490 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 预付款项 91 120 152 195 每股净资产 2.8 3.5 4.4 5.7 存货 207 248 311 384 每股经营现金流 0.7 1.0 1.3 1.6 其他流动资产 63 63 63 63 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1602 2139 3554 5248 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 42.7 32.2 24.8 19.2 固定资产 769 909 1009 1049 PB 8.6 6.8 5.3 4.2 无形资产 24 58 74 85 EV/EBITDA 38.5 30.8 23.5 18.0 非流动资产合计 2464 2861 2757 2719 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4066 4999 6311 7966 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 420 525 670 843 净利润 567 756 979 1,266 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 231 174 199 214 流动负债合计 941 1119 1451 1840 营运资金变动 (90) 35 99 109 长期借款 186 186 186 186 经营活动现金流 675 960 1,267 1,575 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 314 285 309 91 非流动负债合计 187 187 187 187 投资 (450) (300) 200 (100) 负债合计 1129 1306 1639 2028 投资活动现金流 (743) (565) (84) (162) 股本 1010 1010 1010 1010 股权募资 436 0 0 0 少数股东权益 156 173 194 221 债务募资 (2) 0 0 0 股东权益合计 2937 3693 4673 5939 筹资活动现金流 122 0 0 0 负债和股东权益合计 4066 4999 6311 7966 现金净流量 54 395 1,183 1,413 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证