银行行业点评：评央行18Q4货政报告：信用已见稳，货币尚可松

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2019年02月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 余金鑫 联系人 yujinxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:1月金融数据的几个重要信号》 2019-02-17 2 《银行-行业点评:评中办国办0214通 知 ： 更 高 级 别 的 对 症 下 药 》 2019-02-15 3 《银行-行业专题研究:票据融资大增，我们怎么看？》 2019-02-12 行业走势图 评央行18Q4货政报告：信用已见稳，货币尚可松 事件：2月21日晚间，央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》。 “稳健”而不再“中性”，更强调“逆周期调节” 货币政策进一步宽松的空间打开。16Q4货政报告开始有了“稳健中性”和“货币闸门”的表述，直到18Q3仍保留了该提法。而18Q4货政执行报告与3Q18相比，“稳健中性”均替换成“稳健”；拿掉了“把好货币供给总闸门”，换成了“强化逆周期调节”；从小标题中拿掉了“去杠杆”，而在正文中改为“稳定宏观杠杆率”，确认了去杠杆暂告一段落。降息空间已不多，而年内降准可期。美联储1月议息会议的纪要中，与会者同意将联邦基金利率区间保持在2.25%-2.5%，或暂停进一步加息。但需注意，尽管1月下旬中美10年国债利差小幅回升至2月21日的45BP，但仍然偏低，3个月SHIBOR和LIBOR利差已降至10BP。因此，尽管美联储可能暂停加息，但我国降息空间已然不多。《报告》专栏2介绍了当前主要金融机构存准率，0220国常会总理也提到我国存准率有“充足的空间”，预计年内还会有2-3次降准，大约200BP的降准空间可以期待，近一次可能会在4月份。 实质性降息已展开，企业融资成本下降 企业融资成本已下降。《报告》提到12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，同比下降11BP，比9月下降31BP。企业贷款加权平均利率连续四个月下降，累计25BP，微型企业贷款利率连续5个月下降，累计39BP。一般贷款中，利率上浮占比，12月比7月下降11.07个百分点，利率下浮占比上升6.68个百分点。实质性降息已展开。1月吹风会上孙国峰司长在答复降息可能性时表示，18年后四个月贷款利率下行态势明显，19年1月份该趋势还在继续，结合两轨合一轨中强调利率传导，市场利率对贷款利率的带动在加强，实际效果来看，实质性降息已经在发生。 民企/小微支持已获实效，实体稳固性在增强 伴随着一系列针对民企小微的政策，从18Q4《报告》来看，对症下药的确产生了效果，小微贷款量增价降。18年底单户授信1000万以下普惠小微贷款全年新增1.23万亿，同比增速15.2%，比去年高8.2个百分点；18年12月新发放1000万以下小微贷款利率平均6.28%，相比于基准仅上浮6.4%；民企在非金融部门贷款占比61.6%，比17年末提高0.7个百分点。信用逐步修复的过程中，有望打造信用与流动性之间的良性循环，结合中办国办0214《通知》中提高金融服务实体的能力和意愿的举措，即使银行19年开始或将背负更多指标，其资产质量受到的波及也会相对弱化，可以更乐观一些。 投资建议：稳信用促经济加速回暖，货币政策进一步宽松空间打开 《报告》表明，稳信用已见到显著成效。融资成本下行或使经济加速回暖，货政提法改动和国际环境改善，亦打开了进一步宽松的空间。主推零售银行龙头-平安/招商，关注低估值且基本面或有改善的光大/交行/兴业等。 风险提示：宽货币下资金空转和套利行为盛行；经济内外部环境进一步恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-02-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 11.54 买入 1.35 1.45 1.62 1.95 8.55 7.96 7.12 5.92 600036.SH 招商银行 30.63 买入 2.78 3.19 3.58 3.99 11.02 9.60 8.56 7.68 601818.SH 光大银行 4.06 买入 0.60 0.64 0.69 0.77 6.77 6.34 5.88 5.27 601328.SH 交通银行 6.20 增持 0.95 1.00 1.07 1.15 6.53 6.20 5.79 5.39 601166.SH 兴业银行 16.61 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 6.04 5.69 5.24 4.75 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2018-022018-062018-10银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：联邦公开市场委员会会议纪要中，与会者同意保持联邦基金利率区间在2.25%-2.5% 资料来源：美联储，天风证券研究所 图2：中美利差已窄，后续降息空间已不多 资料来源：中国人民银行，天风证券研究所 图3：18Q4金融机构人民币贷款价权平均利率显著下行 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%3个月SHIBOR-3个月LIBOR 中美10年国债利差 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12贷款加权平均利率 贷款加权平均利率:一般贷款 贷款加权平均利率:票据融资 贷款加权平均利率:个人住房贷款 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：“下一阶段主要政策思路中”的主要提法变化 小标题 18Q3表述 18Q4表述 变化 主要思路 稳健的货币政策要保持中性，松紧适度 稳健的货币政策保持松紧适度 “稳健”后均取消掉了“中性”（包括全文其他部分） 把好货币供给总闸门 强化逆周期调节，把握好宏观调控的度 去掉了“总闸门”的表述 聚焦进一步深化供给侧结构性改革 - 删去 一、货币政策 删除： 中性；把好货币供给总闸门； 添加： 强化逆周期调节；市场利率水平合理稳定；平衡好总量和结构之间的关系，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础；推劢商业银行多渠道补充资本 去掉了“总闸门”，改为“逆周期调节”、市场利率合理稳定，平衡总量和机构的关系 二、货币政策的结构优化 对国有民营经济一视同仁；按照市场化原则加大对民营企业的融资支持 引导金融机构加大对民营和小微企业支持力度 对民企的态度变化，删去“市场化原则” - 拓宽科技创新型企业融资渠道，切实加大创业担保贷款政策实施力度 增加 三、利率市场化和人民币汇率形成机制改革 进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导 进一步疏通央行政策利率向市场利率和信贷利率的传导，提升金融机构贷款定价能力，适度增强市场竞争 更明确了向实习经济传导的机制，“信贷利率”和“定价能力” - 继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线，健全市场化的利率形成机制 增加 四、完善金融市场体系 - 推劢商业银行永续债等资本补充工具的产品创新。 增加 五、深化金融机构改革 创新银行资本补充工具，提升金融机构资本水平 - 删去（已体现为永续债等资本补充工具的创新） - 提高金融结构的适应性，在服务经济结构转型升级的同时增强金融体系的韧性。 增加 六、防范化解金融风险攻坚战 防范化解金融风险攻坚战 防范化解重大金融风险攻坚战 添加了“重大”二字，或有抓大放小之意 处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，守住不发生系统性金融风险底线 稳定宏观杠杆率 从小标题中去掉了“去杠杆”相关表述，在正文中改为“稳定宏观杠杆率” - 推劢出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，继续开展互联网金融风险丏项整治 添加内容 争取通过三年时间的努力，金融结构适应性提高 争取到2020年，金融结构适应性提高 18Q2首提“三年时间”，推算应该是2021年中，18Q4改成“2020年”，有所提前 资料来源：中国人民银行，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海