请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 硅业回暖，产能扩张，公司处于快速成长期 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布2017年年报，实现营业收入69.5亿元，同比增51.9%，归母净利润15.17亿元，同比增132.81%，扣非归母净利润14.48亿，同比增154.56%。 公司拟定2017年度分红预案：以670,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.41元（含税）。 点评： 工业硅产能快速释放，龙头地位稳固。公司从事硅业多年，现有产能35万吨，年产40万吨的鄯善工业硅项目预计在2018年内全部投产，届时工业硅的产能将达到75万吨，是世界最大的工业硅企业。根据有色金属协会硅业分会数据，全国工业硅合计产能380万吨，实际产量在230万吨，公司产量41.68万吨，市占率18.12%。公司凭借成本优势，生产长期维持满负荷运行，开工率远超行业平均水平。工业硅实现销售收入34.25亿元，占主营收入的49.44%，较上年增长11.68%，受益于需求回暖，产品的售价同比上涨，毛利率达到37.37%,同比增加5.12%。硅被广泛应用在半导体、光伏、合金和有机硅等领域，上述领域均处于成长期，工业硅的市场无需担心，我们认为金属硅441均价有望维持在13000元/吨以上。工业硅的电源主要是水电和煤电，公司生产基地位于新疆，采用煤电，具有成本优势且不受季节性影响，充分受益行业高景气度。 有机硅量价齐升，市场广阔。根据有色金属协会硅业分会统计，我国有机硅单体企业主要有10家左右，合计产能308万吨，产量213万吨，公司产量30.98万吨，市占率14.5%。报告期内，公司有机硅实现销售收入34.14亿元，占营业收入的49.29%，较上年增长143.43%，是因为泸州合盛有机硅单体13万吨产能达产，叠加需求回暖，有机硅系列产品110生胶、107胶和DMC价格均大幅上涨。公司年产10万吨的硅氧烷及下游深加工项目处于前期筹备阶段，预计2020年全部投产。有机硅具有耐候、耐温、电气绝缘、地表面张力等优异性能，产品多达8000多个类别，被广泛应用到电气、汽车、机械和化工等领域，未来几年行业需求增速有望在6%以上。受国家供给侧改革和市场竞争的影响，硅氧烷制成品呈现明显的向龙头企业集中的趋势。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 670/70 总市值/流通(百万元) 41,828/4,370 12 个月最高/最低(元) 80.21/28.11 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 联系人：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkh@tpyzq.com 联系人：李翔 电话：010-88695261 E-MAIL：lixiang@tpyzq.com (3%)35%73%110%148%185%17/4/2417/6/2417/8/2417/10/2417/12/2418/2/24合盛硅业 沪深300 [Table_Message] 2018-04-23 公司点评报告 买入/首次 合盛硅业(603260) 目标价：85 昨收盘：62.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 硅业回暖，产能扩张，公司处于快速成长期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：公司是硅行业龙头企业，实施“煤电-硅”产业链战略，工业硅和有机硅的产能持续扩大，产品价格高位，处于快速成长期。我们认为，公司2018-2020年的EPS分别为3.77元、4.86元和5.93元，对应PE分别为16.5倍、12.8倍和10.5倍，首次给予“买入”评级。 风险提示：产能扩产不及预期，产品价格大幅下跌。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2017 2013 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,950 10,773 13,466 16,159 净利润(百万元） 1,517 2,526 3,257 3,972 摊薄每股收益(元) 2.48 3.77 4.86 5.93 资料来源：Wind，太平洋证券 资产负债表20172018E2019E2020E利润表20172018E2019E2020E货币资金1,4242,4366,93511,416营业收入6,950 10,773 13,466 16,159 应收和预付款项5459299141,298营业成本4,259 6,464 8,079 9,695 存货1,1061,6531,7952,343营业税金及附加183 284 355 426 其他流动资产733733733733营业费用352 545 681 818 长期股权投资4444管理费用238 369 462 554 投资性房地产0000财务费用185 58 -45 -129 固定资产和在建工程9,1168,6798,2427,804资产减值损失11 11 11 11 无形资产和开发支出455455455455投资收益0 - - - 其他非流动资产30292929公允价值变动损益- - - - 资产总计13,41314,91919,10724,082其他经营损益-0 -0 -0 -0 短期借款1,364000营业利润1,723 3,042 3,923 4,785 应付和预收款项4,6605,5657,2068,112其他非经营损益3 3 3 3 长期借款1,41278900利润总额1,725 3,044 3,925 4,787 其他负债512512512512所得税229 457 589 718 负债合计7,9476,8667,7188,623净利润1,517 2,588 3,336 4,069 股本670670670670少数股东损益36 62 80 97 资本公积2,2692,2692,2692,269归属母公司股东净利润1,448 2,526 3,257 3,972 留存收益2,4765,0028,25912,231每股收益(EPS)2.483.774.865.93归属母公司股东权益5,4167,94111,19815,170少数股东权益50112191288营业收入增长率51.90%55.00%25.00%20.00%股东权益合计5,4658,05311,38915,459归属...净利润增长率132.81%72.93%28.94%21.97%负债和股东权益合计13,41314,91919,10724,082现金流量表20172018E2019E2020E销售毛利率38.72%40.00%40.00%40.00%经营性现金净流量1,932 3,050 5,235 4,341 销售净利率21.53%24.02%24.78%25.18%投资性现金净流量-3,322 2 2 2 净资产收益率(ROE)26.97%31.81%29.08%26.18%筹资性现金净流量1,828 -2,040 -737 138 市盈率(P/E)29.1516.8613.0710.72现金流量净额437 1,012 4,499 4,481 市净率(P/B)7.865.363.802.81 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。